券商“2021年宏观经济展望与投资策略分析”研报精选

　　2020年，中国在疫情防控和经济增长方面表现亮眼。券商预计2021年将是我国疫情后首个完整年度低基数下的高增长时期，财政政策、货币政策将回归常态。2021年宏观经济将呈现怎样的变化？A股行情将如何演绎？我们梳理了部分券商的研报，宏观经济和投资策略分析如下：

　　一、宏观经济：2021年中国经济重启增长，政策回归常态

　　申万宏源：从结构、政策两方面看2021年宏观经济变化

　　2021年将是我国疫情后首个完整年度低基数下高增长时期，以及更为重要的“双循环”+“十四五”规划元年。经济结构方面，2021年上半年，经济增长看剔除基数影响能否恢复至潜在产出水平，下半年经济增长看经济驱动力量是否稳定转向“消费+制造业投资”拉动的优化格局。宏观政策方面，2021年上半年，货币财政全球率先正常化，下半年“双循环+十四五”长期经济政策框架的回归值得关注。

　　广发证券：2021年货币流动性将回归常态

　　2020年货币流动性环境以4月份为界，可分成两个阶段。第一阶段是抗疫背景下的宽货币、宽信用；第二阶段是经济复苏与防范金融套利推动货币收敛、信用结构性宽松。

　　2021年随着经济继续向潜在增速回归，影响货币流动性的主线将从降成本向稳杠杆切换。稳杠杆既需要名义增长推高分母，也需要控制信用扩张稳定债务。稳杠杆主线下，货币政策易紧难松，宏观审慎政策重要性凸显。

　　开源证券：2021年或为信用收缩年，国内经济结构进一步分化

　　影响信用“收缩”的三条逻辑包括：（1）从“加”杠杆到“稳”杠杆，政府行为对信用环境的拉动趋于减弱；（2）随着“防风险”加强、资管新规过渡期到期，通道产品等的压缩或加速非标融资收缩；（3）地产调控“三条红线”等政策影响。中性情境下，2021年社融存量增速或将回落至10%左右。信用“收缩”与经济“错位”交织，国内经济结构进一步分化，外需强于内需。政策“退潮”下，“稳增长”支撑逻辑将有所减弱，线下消费等疫情冲击板块仍将延续修复。主要经济体的库存周期重启，将带动全球经济加快修复，外需改善带动的出口机遇，可重点关注服务于美欧生产活动的出口链。

　　国元证券：2021年国内经济基本面向好，财政政策回归常态化

　　预计2021年我国整体经济增速将回归潜在经济增速中枢，宏观经济特征如下：1）国内通胀压力较小；2）出口维持强势；3）基建地产投资仍有韧性；4）制造业投资维持高增；5）消费仍有修复空间。

　　预计2021年财政政策将回归常态化。其中，赤字率将重回3.0%，财政预算赤字规模将回落至3.36万亿，同时预计专项债额度或将下降至3万亿。2021年货币政策将更注重稳杠杆与防风险，在操作上更谨慎灵活。

　　上海证券：2021年国内经济将恢复平稳模式，投资决定经济增长

　　宏观经济运行从扰动模式恢复为正常平稳模式。中国经济已进入了后疫情时代，结构调整和解决增长中的升级问题成为经济发展核心，培育新的经济增长点成为经济运行重点，各方面经济活动正处恢复反弹中，预计经济运行热度仍将逐渐上升，后续增长的态势也更趋明了。

　　投资是中国经济第一增长动力，其增长前景如何，将直接决定中国经济增速变化。2021年财政政策或较2020年边际趋降，但在基数效应下基建仍能维持稳定。房地产投资虽然恢复最快，但仍有进一步的回升的空间。调控升级背景下，房企更倾向于赶工促销回款，也有望支撑房地产投资的稳中偏升。而制造业投资在此轮恢复中表现最慢，也意味着制造业投资上升的空间最大。货币政策将更倾向于结构化，引导金融机构加大对制造业和小微企业的贷款支持，企业中长期贷款持续增加，制造业投资或有望持续修复。

　　二、投资策略：2021年A股市场或将出现分化，建议均衡配置资产

　　中信建投：建议把握2021年一季度投资机会

　　预计2021年最主要行情集中在一季度，三季度可能存在小反弹。建议投资者降低预期，防范风险，把握一季度的行情。预计2021年市场整体收益水平将显著低于2019年和2020年。经济复苏后货币政策正常化带来的流动性边际收紧将主导市场。除此之外，信用风险暴露、人民币升值影响出口等因素都会对经济和市场产生影响。债市收益率前高后低，逐步接近理想配置区。受基数效应影响，预计经济增速呈现前高后低。结合供给和货币政策调整节奏分析，预计国债收益率将呈现前高后低的态势。商品或分化，工业品受益经济复苏，黄金依赖利率和通胀相对走势。

　　国泰君安：预计2021上半年市场将保持震荡，下半年破局可期

　　2021年春季躁动后，市场大概率将归于平静，由于流动性收紧与盈利修复的预期拉锯，震荡格局仍在。2021年下半年盈利超预期修复、“十四五”改革预期下风险偏好抬升将是A股破局的主因。

　　从无风险利率来看，预计2021年资金增量流入放缓，建议关注北上资金、公募、私募与保险资金资产配置动向。风险环境改善，2021年外资增配A股将好于2020年。居民资产配置行为转变，权益与净值化产品将成增量方向。从风险偏好来看，产业升级创新驱动，安全先行，建议关注国防安全、能源安全、科技安全相关标的。

　　国元证券：大类资产配置，商品最优，权益关注结构性机会

　　影响2021年资产配置的主要因素是疫苗推广、海外经济复苏与通胀、海外货币。受益于海外经济复苏与通胀的商品大概率表现较好。股票受益于经济复苏带来的盈利增长与海外货币政策较通胀预期的滞后，但高估值和国内货币边际收紧限制了全面行情的可能。2021年上半年，预计国内债市依然是熊市。黄金长期看多逻辑仍存，但短期受到海外经济复苏压制。2021年A股大概率呈现结构性行情，主要机会在前期估值较低、受益于经济复苏而盈利改善的顺周期行业，成长风格中估值和增速匹配的优质赛道股也值得关注。

　　开源证券：预计2021年A股市场回报与ROE呈正相关

　　展望2021年，以ROE衡量的当期业绩弹性将重回市场定价核心。预计未来一年机构投资者倾向于维持整体组合ROE不变，同时降低组合估值水平，宏观环境变化为机构投资者进行更广维度的价值发现提供了基础。未来随着全球经济复苏共振，北上资金可能将重点配置金融和周期板块。

　　粤开证券：2021年建议均衡配置顺周期、消费、科技三条主线

　　内外需提振，经济增长逐渐回归内生增长轨道，2020年低迷需求的修复有望成为2021年增速的支撑，顺周期板块估值仍有提升空间。低基数叠加需求持续复苏，再综合一季度的元旦、春节假期因素，前期受公共卫生事件冲击较大的休闲服务、餐饮旅游等可选消费行业在上半年有望迎来快速增长，带动估值进一步修复。消费、医药龙头作为A股的核心资产，盈利整体较为稳定，可以长期看好，逢低布局。科技成长方面，中长期景气上行叠加是“十四五”规划重点方向，长线关注新能源汽车和优质成长股等。信用边际收紧将带动利率提升，资产负债两端持续改善，叠加资本市场改革加速推进等一系列政策刺激下，场外资金进场率提升，整体利好大金融板块。