丹化科技：乙二醇项目即将试车

丹化科技2009年前三季度实现销售收入1.98 亿元，同比下降53.5%，主营业务亏损960万元；亏损0.34 亿元，合每股亏损0.09元。其中3季度单季主营业务实现销售收入0.57 亿元，亏损0.15 亿元，合每股亏损0.04 元，业绩略低于我们的预期。主要是三季度醋酐价格仍然低迷,而无烟煤价格相对处于高位。
　　正面:增发完成后，财务结构较好，负债率低,如果向河南煤业的定向增发完成,资本实力将进一步增强,为后续继续建设二期40万吨乙二醇奠定基础。
　　负面:目前因丹阳无烟煤成本较高，而国内醋酸影响醋酐价格低迷，醋酐短期难以扭亏。通辽金煤乙二醇项目因设计和工程问题,试车有所推迟，对市场心理有所影响。

　　发展趋势：通辽金煤乙二醇项目的加固和吹扫进入尾声，我们预计本月上旬能够投料试车。公司也公告了和河南煤业50:50合资建设河南永金化工20万吨乙二醇项目。乙二醇价格随乙烯和油价波动，近期随油价上涨至6200元/吨左右。

　　醋酐价格维持在5200元/吨，近期醋酸价格低迷压制了醋酐价格,同时丹阳无烟煤成本较高，短期趋势难以改善。

　　估值与建议：2009年通辽金煤的乙二醇和草酸试车推迟,试车的收入和盈利也预计将冲减在建工程,我们将2009 年每股盈利预测从0.06元下调至-0.07元，维持2010年每股盈利0.87元，和2011年每股盈利预测1.14元，未来每股盈利中已经考虑了公司向河南煤业增发4689万股带来的股本摊薄以及增发后对通辽金煤的再次增资。

　　短期A股估值较高,我们仍然看好通辽金煤煤制乙二醇项目的成本优势，以及长期产能持续扩大带来的成长空间。维持对A股和B股的“推荐”评级。