基本面难改 铜价反弹成沽空机会

　　2014年铜价重心下移，全球经济增长疲软及铜基本面过剩是主因，但在每次下跌后，市场都会迎来中国政策的刺激和冶炼厂的减产，这会使铜价出现阶段性反弹。从7月份开始，铜价再次大跌，跌幅达到9%，这时国内再次出现托底政策，再加上美国可能推迟升息时间，铜价再次反弹。我们认为在全球经济增长疲软和基本面转为过剩的情况下，铜价难以改变弱势，近期铜价反弹将提供新的沽空机会。我们将伦铜的最大反弹空间放在7000美元/吨，国内为50000元/吨。

　　宏观政策难发生根本转变

　　9月30日中国央行和银监会发布“限贷”松绑新政，不仅将首套房自付比例下调到30%、基准利率下调幅度达到70%，而且表态为即不认房也不认贷，这使房地产的压力大减。另外，10月14日央行开展200亿元正回购操作中标利率为3.40%，下调10个基点，这是继9月20日下调20个基点来第二次下调利率，年内第四次下调，给市场带来更多的支撑。但从根本上讲，经过十年高速发展后，房地产行业已经深陷产能过剩泥潭，一方面是库存居高不下，另一方面是中国改变增长模式，这使投资需求难以再现，中国房地产行业难以摆脱整体调整之势。更重要的是，中国仍会在经济区间运行的基础上加强定向调控，中国过去以投资和出口为主的经济增长模式不再， 这将大大抑制大宗商品的消费，对铜市而言仍是利空。

　　美国方面，因为近期全球经济增长疲软，尤其是欧元区PMI大降0.4至50.3，其中德、法再次低于50，IMF将全球GDP下调0.1%至3.3%，再加上美元走强对出口造成影响，美联储加息参考因素正在发生改变。货币市场对2015年年中美国加息的预测比例从59%大降至33%。美国可能推迟加息使这方面的压力有所缓解，但不得不正视的是，全球经济增长疲软却是市场最大的压力，目前全球最大的问题是缺少经济增长点，全球经济疲软的大环境令铜市缺少真正的上涨空间。

　　基本面仍向不利铜价的方向转移

　　从基本面来看，目前全球铜库存仍处于低位。但从供需关系来看，铜市基本面已经向过剩转移，我们认为前期产业链中供应偏紧，库存过低，新增产量先是在弥补产业链过低的库存，在这完成之后，库存才会流向交易所库存。

　　从需求来看，9月份国内旺季不旺，甚至行业出现了少见的环比订单下降的现象，这与前期国内经济微刺激，订单被提前消化有关。随着消费旺季即将结束，市场的压力将更为明显。从国内两大用铜行业电缆和空调来看，前景也不乐观。国内最大的铜消费行业电缆行业今年表现不佳，订单在旺季也出现了环比减少的局面。除了电力需求不佳外，房地产对电缆的影响也在显现。一般来说，房地产对电缆行业影响的滞后期在三个季度左右，今年房地产销售和新房开工在年初便开始下降，近期对电缆行业影响开始显现。第二大消费行业空调行业来看，今年产量还是不错，但是未来消费并不乐观。除了今年业内库存已经再次积聚以外，下一年度空调的消费将深受房地产的影响，这将影响空调企业从今年年底开始的备货期的生产。未来中国消费增幅将继续降低。

　　从供应来看，据安泰科跟踪的数据，今年有效产能释放在90万吨(包括70万吨新产能和扩产20万吨)。上半年中国铜产量增幅不如预期，但从年中开始新产能开始得到释放。从7月份开始，中国铜产量连续走高，8月份更是达到68万吨，同比增幅高达20%，考虑这还是在8月份多家冶炼厂检修下的数据，估计年底产量会保持更高的水平。从加工费上看，印尼下半年恢复了铜精矿的出口，全球铜矿供应进一步宽松，近期冶炼加工精炼费用已经上升到115-120美元，而且未来还有继续向130美元上升之势，这将大大刺激冶炼厂的开工率，国内铜产量将继续得到释放。

　　整体来看，今年虽然有国储收铜，全球铜过剩量仍会在10万吨左右，铜价重心会较2013年下移10%左右，估计年底铜价仍会向3月份低点6300美元下行，并且不排除再创新低6000美元可能。所以近期铜价反弹将成为良好的沽空机会。