2015年资本市场重点关注环保产业机遇大于挑战

　　经济和市场正进入新常态，而这种新常态对环保产业来言机遇大于挑战。对此，环保板块在2015年资本市场上会有哪些表现呢？

　　环保产业已站在风口2015资本市场牛欲静而风不止

　　一、环保产业展望：新常态下环保产业已经站在风口

　　环保板块在2013年表现非常抢眼，今年差强人意，风格切换了，但并不是说资本市场不认可环保，是因为太认可了，所以去年提前反应了。现在大家期待着增量信息，增量事件。

　　过去环保类的法律法规制度非常多，但是落实执行的力度相对不太令人满意，很多工业项目并没有经过严格的环评就上了。比如，京津冀的雾霾如此严重，很大程度上就是因为项目上的太多，以至于有一个笑话说世界三大钢铁生产基地是中国、美国、河北，甚至有人说是中国、河北、唐山。今后中央层面一定会着力解决这个问题，而这恰恰是环保行业的机会。大家常说风来了猪都会飞，有业内人士认为环保产业现在已经站在了风口上。

　　第一个风口：从国际上看，我们把碳减排承诺当做中美合作的突破口。说实话这比我们想象的要快。我在清华做博士后的时候做的就是中国如何应对气候变化。07年我们根据IPCC第四次报告在国内第一次提出中国政府应该在世界上公开承诺量化减排指标。当时我们参加一些内部的会议，也遭到了很多专家的批评，当时主流意见认为我们是一个发展中国家，不能承担量化减排指标。但后来我离开之后，09年底哥本哈根全球气候变化大会上中国政府还是作出了承诺。这次APEC会议上，习近平主席与奥巴马总统也都做出了中美两国减排的承诺。中方承诺2030年碳排放达到峰值，这比我们想象的要快，。而且由最高领导人作出这种承诺，确实超出我们想象。这个事件体现出中国负责任大国的形象，在外交上是加分的。

　　第二个风口：从国内来看，我们把生态文明建设定位为“新常态”中的重要一环。当前政府实际上已经不再是以经济建设为单中心，而是统筹经济、社会、政治、生态各个方面。习近平总书记很早就说过：“宁要绿水青山，不要金山银山。而且绿水青山就是金山银山”。我们也看到在最近一次中央经济工作会议里，总结九大新常态的时候其中第八条说的就是环境问题。环境容量已经或者接近局限，就我有限的阅读范围，这种判断在中央文件里应该是第一次出现。这个话讲的很重，也意味着未来的政策出台会更快，举措会更实，监管会更加严格。

　　环保类的上市公司近两年动作也非常多，定向增发、股权激励、员工持股计划都有很多案例，表明大家都已经看到了环保类上市公司的前景。我们未来也对环保产业充满信心，只不过市场在节奏上可能略有变化，就是我刚才提到的，2014年整个环保板块的表现差强人意，但是涨幅也不小，只是因为其他板块涨幅更大。

　　二、2015年经济展望：风欲吹而猪不飞

　　我们的基本判断是：明年经济下行的压力依然很大，经济增速换挡的过程还没有结束。

　　首先，房地产面临人口老龄化的压力。过去的逻辑是什么呢？货币宽松刺激房地产销售，销售进一步推动房地产开发投资，销售和投资的高增长，引发信用扩张和经济增长。这个链条现在已经失效，再像过去十年那样依靠房地产来拉动经济不现实。

　　从所谓的刚性需求来看，人口结构的变化意味着刚需正在离我们远去。欧美国家经验表明，人口拐点常常也是房地产市场的拐点。一方面，劳动年龄人口和婚龄刚需人口都进入下行通道，而且这一轮刚需人口对应的是最后一轮生育高峰期，即便我们现在进一步放开生育政策，也不足以对冲这个剧烈变化。另一方面，我们还面临一个更严峻的问题，就是新增城镇人口在下降，农村转移人口的速度在放缓。尽管城镇化还有很大空间，但城镇化的速度放缓意味着支撑房地产的动力在弱化。

　　从改善性需求来看，我们的人均居住面积改善的空间已经比较小了，也就是说，改善性需求的增量也在放缓，不是绝对量在下降，而是增量在放缓。所以房地产市场总体上从黄金时期进入了白银时期，也就是说房地产行业从过去高速增长时期步入了正常增长时期，很多房地产企业已经在迫不及待的转型。我们最近也接触了不少房企，大家在过去几年从房地产赚了第一桶金第二桶金，现在开始转型，有转型到环保的，有转型到金融的，这个趋势值得大家重视。

　　其次，制造业面临产能过剩的压力。我们这一轮的产能过剩远远超过上一轮产能过剩，PPI已经连续34个月负增长，超过了90年代末的31个月，而且目前来看，这还远远不是终点，明年PPI还是很难转正。这个问题非常严重，它反映出中国的产能利用率非常低，尤其是一些传统产业，比如发电设备平均利用小时现在基本处于历史最低水平。我们当前的问题不是总需求不足，而是产能绝对过剩。这也就意味着我们未来政策着力点不是如何大规模刺激总需求，而是如何解决供给端的问题。今天贾康老师也在，他们的新供给研究院就是要研究这个问题，我们团队也在做这方面的工作。

　　第三，地方政府行为发生了很大的变化，基建也很难一枝独秀。一方面由于反腐导致“官不聊生”，多一事不如少一事，在目前的体制架构下，地方官员不作为对经济影响很大。另一方面，财政资金和土地出让金的下滑也导致基建的资金来源吃紧。我写过一篇文章叫“管仲陷阱和秦始皇问题”，秦始皇当年非常重视基础设施建设，建长城，建阿房宫，我们现在做的也是这个事情，所以我们和秦始皇面临共同的困境，基建项目很多是公益性的中长期项目，短期之内的现金流收益非常有限，甚至有些没有现金流。最后历史学家评价秦始皇是搜刮民脂民膏，我们现在的问题是债务风险。这个问题将直接制约未来的基础设施投资。

　　第四，出口面临内忧外患，不可能有惊喜。从外部环境看，是全球再平衡的过程，美国的经常账户逆差收窄，意味着中国的顺差收窄，出口增速从过去两位数增长逐渐稳定在个位数增长。

　　上面这几大压力将导致一个结果：货币之风再怎么吹实体经济也飞不起来。而通胀将在大宗商品价格下行的压制下持续低迷，为货币政策的宽松留出充足的空间。

　　总的来说，过去的经济兴衰周期呈U型走势，未来是L型走势。从中央角度来讲，希望“托而不举”，把经济托在7%左右的水平，不会过度刺激。当然，政府手里并非无牌可打，想把经济再打到8%也可以做到，但是会加剧前期政策造成的产能过剩等后遗症，无异于饮鸩止渴，所以中央把现在定位为“前期政策消化期”。经济总量的增长虽然在放缓，但结构上确实有很多积极变化。环保产业的发展就是其中非常抢眼的亮点。这是我们对经济的基本展望，应该说既有压力也有机会，冰火两重天的局面恰恰就是“新常态”。