中国制造2025再添新风口 工业4.0主题4股迎机遇

　　基本面上目前实体经济需求仍然较弱，基建投资或困于资金缺口；在监管层调理“慢牛”和严控“两融”背景下，资金的边际流入速度受到一定阻碍。从结构上来说市场短期风格仍将继续偏向成长，大盘蓝筹板块以宽幅震荡为主。

　　在目前时点重点推荐中小板，尤其是其中的两头——50亿市值以下的“类创业板”和200亿市值以上的“成长性低估值洼地”。未来一个月仍然坚持小主题优于大主题，结构性胜于趋势性，而随着《中国制造2025》规划发布，中国精造为中小创再添新风口。

　　短期监管加强，资金流速边际放缓促使成长股“王者归来”。在资金驱动的牛市趋势不变情况下投资者不愿意降低仓位，而更愿意在保持整体仓位水平不变情况下进行结构性换仓。因此，市场呈现蓝筹、成长互为犄角，交替上攻的结构性行情，而资金的边际流入速度则决定大小盘风格转换。经过梳理我们发现，监管层对资金限制的轻重是决定市场风格偏向大还是小的主要影响因素。当前时点下，一方面，在4月份大盘股连续拉升情况下，中小市值股进行了一定程度的调整；另一方面，在目前监管层调理“慢牛”和严控“两融”背景下，资金的边际流入速度受到一定阻碍。因此，从结构性上来说市场短期风格仍将继续偏向成长，增量资金的进攻重心仍将是高成长性的“类创业板”和涨幅相对较低的“成长性估值洼地”。

　　今年以来证监会三次整治两融，限制杠杆资金入市规模，从实际效果来看，对大盘蓝筹股走势起到一定的抑制作用。资金流入速度边际状况是决定市场大小盘风格转换的重要因素，一方面，从融资环比增长情况来看，与大小票风格切换能呈现较好的拟合情况。另一方面，前一百只融资余额最高的个股融资量达到7611亿元，占总融资余额的40%，且以大市值蓝筹股为绝大多数。因此，我们认为在加杠杆的资金市趋势中，监管层对资金限制的轻重是决定市场风格偏向大还是小的主要影响因素，整体大环境场外资金继续进入资本市场的节奏并未发生改变。实体经济需求下滑必然会挤出部分流动性，降准逐步释放的流动性也将更多地堆积在银行层面。反映到银行层面为银行间拆借利率快速下滑，所以目前情况来看，不是流动性不足而是流动性何去何从的问题。根据上述分析，股票市场仍然是资金逐利的主战场，信贷资金增速与房地产市场资金来源增速的剪刀差，以及持续下行的资金价格将给资本市场提供源源不断的资金来源，资本市场的牛市大趋势将继续演绎。

　　实体经济需求仍然较弱，基建投资或困于资金缺口。今年以来面对地产投资下滑，在两会政府工作报告中又将基建投资提到了更加重要的定位，其中水利和铁路投资达到1.6万亿元，较去年8700亿元水平有大幅度提高。但从今年前4个月的固定资产投资数据上看，基建投资表现依旧平常，同时在4月份出现小幅下滑迹象。结合信贷数据分析，我们认为政府融资层面的紧张制约了政府支出的扩张。经历了近几年的房地产调控政策，地方政府土地出让收入大幅下滑。

　　从2010年开始地方政府财政收入趋势性下行，从2011年的25%下滑至2015年一季度的8.2%，同时也导致了地方政府财政支出下行。从去年开始对银行表外非标资产的管控以及2015年年初国务院43号文的发布，一定程度上抑制了地产政府融资扩张。从政府层面来看已经意识到这一问题的严峻性，国务院常务会议一再提出社会资本参与基础设施建设项目。同时新增5000亿信贷资产证券化试点规模，以盘活存量资金，更好的支持实体经济发展。如果说从增量和存量两个角度刺激地方政府对投资的加码，从政策层面上分析将会刺激基建投资增速的加快。但是从时间点来看，可能效果将在相对较长时间后才能显现。短期我们认为基建投资增速仍将维持在20%-25%的平台，不会太过超出市场预期。