先钢铁后水泥再煤炭 债券投资者成惊弓之鸟

继“10中钢债”发生实质性违约后，近日，中国山东山水水泥再度拉响企业债违约警报。受此影响，昨日有8家企业在银行间市场发布推迟发债计划公告。这令债市投资者担心，低评级债券发行人违约风险可能蔓延。

山东山水水泥11日确定，无法偿还12日到期的20亿元超短期融资券(“15山水SCP001”)，成国内超短融首例违约。同日，一年期AA-评级债券较AAA级债券息差扩大2个基点，扩增幅度为9月25日以来最大。

除山水水泥之外，云南煤化工也在11日发布公告称，公司出现未能清偿到期债务的逾期情况。截止10月30日，云南煤化工及下属子公司债务逾期13.05亿元。

至此，中国债市违约案例今年以来已增至至少七起。此前，“12湘鄂债”、“11天威集团MTN2”、“12中富01”、“10英利MTN1”相继出现实质违约。中钢股份在10月19日发布公告称，将延期支付规模20亿元人民币的“10中钢债”本期利息。

“投资者应当小心将要发生的事，”彭博社援引天风证券债券分析师GaoQunshan的话称，“今年已经发生多起企业债违约事件。我们预计，在钢铁、煤炭、水泥等严重产能过剩行业中，会有更多企业无法偿还债务。”

企业债务违约“炸弹”引爆

山水水泥12日发布公告称，中国建设银行要求其立即偿还一笔5000万美元的贷款，建行表示其可能采取法律行动。招商银行要求其立即偿还4.94亿元人民币。

山水水泥在11日的公告中还称，境内债务项下的违约将会触发山水水泥所订立的其他财务贷款以及在中国订立的其他贷款或担保下的交叉违约。15山水SCP001违约将触发2020年到期的5亿美元债券的加速偿还条款，从而也造成这些债券的违约事件。

山水水泥公告还称，公司将提交清盘申请，并申请委任临时清算人。根据路透估算，该公司2016年还有2800万美元的债券到期。

路透社文章称，这一情况说明，中国当局更愿意听任实力较弱的企业倒闭。中国当局希望市场价格可以更精准地反映信贷风险，在一定程度上对行业产能过剩起到遏制作用，因此实力较强企业与弱小企业之间差距有可能拉大。

山水水泥所处的水泥行业因产能过剩而举步维艰。在香港上市的山水水泥今年上半年营收下滑31%，净利润为负10.96亿元，长期债务超过80亿元。不过，该公司并未步入资不抵债的窘境。

山水水泥债务违约导致信用评级机构下调其评级。在周三债务违约消息宣布后，惠誉将山水水泥的评级由C调降至限制性违约评级(RD)。中诚信两个月内连续四次下调该公司主体及相关债项信用等级，由A-调降至BB-，并列入可能降级的观察名单。

云南煤化工所处的煤炭业也是大宗商品十年超级繁荣周期过去之后，遭受价格大跌、产能严重过剩的行业之一。该公司去年亏损扩大16倍，今年三季度巨亏37亿元，资产负债率高达87.86%，经营活动现金流净值分别为2.04和0.97亿元，归母公司的所有者权益仅为36.25亿元，逼近资不抵债。

彭博社称，在人民币大幅贬值、股灾和债市过热预期下，越来越多的中国企业面临偿债困难。随着中国经济增速逐步放缓，企业违约案例也在增加。在今年6宗债务违约案例中，制造业企业占了5宗。

彭博追踪的中国沪深两市上市公司资料显示，现金流低于短期债务规模、发生净亏损和收入减少的中国企业从去年的115家跳增至今年的200家。这其中，一半左右的企业归属于大宗商品行业部门，约20%是工业企业。

除企业债务违约之外，部分地方政府政信项目也存在违约风险。据新浪财经，中江国际信托股份有限公司(下称“中江信托”)宣布，从11月5日起，暂停内蒙古、黑龙江、吉林、辽宁、新疆、宁夏、甘肃、青海8省(自治区)及一般公共预算收入低于5亿元的贵州地区等债务高风险地区的自主管理类政信合作业务。

中江信托解释称，当前经济形势依然严峻，部分地方政府财力紧张，已有内蒙古等地区政府出现违约，其之所以暂停部分地区的政信业务，目的在于“有效控制风险，进一步调整业务结构。”并要求各业务部门关注地方财力状况变化，重视政府负债及履约风险。

在经济下行压力较大之际，中国有序打破刚性兑付备受关注。在此方面，民生固收团队认为，地方政府“很忙”。不过，理想很丰满，现实或许很骨感。需要警惕产能过剩企业利润侵蚀净资产的”慢性病”。

针对云南煤化工债务违约事件，中债资信周四发布报告称，整体来看，云南省政府对该公司的支持意愿比较强，但需要注意该省经济状况一般，财力相对有限。国企刚性兑付已然打破，且应急基金等筹集和实施需要时间，政府“兜底”进展和效果需进一步关注。

高风险债券市场可能“大幅回调”

华尔街见闻提及，海富通基金固定收益部门负责人邵佳民认为，6月中旬股灾发生后流入低评级债券市场的资金可能重返股市。IPO重启，伴随着年底流动性偏紧，将可能令高风险债券出现“大幅回调”。

来自海通证券的统计数据显示，截止9月30日，海富通旗下债券基金今年前9个月的收益率高达24%，在270只同类基金中雄踞首位。

10月以来，在股市明显反弹的同时，债市却出现进入调整迹象。信用评级为AA-的垃圾级企业债收益率本周一（9日）跳升3个基点，至5.8%，创下五个月以来的最大单日涨幅。这与此前投资者四处寻猎高收益资产的状况相反。就在上周，受市场买入高风险资产的需求刺激，此类垃圾债收益率跌至5.72%，为2009年以来最低水平。