需求萎缩、出口下降、减产有限

　　经过11月上旬的止跌反弹后，近日螺纹钢期货价格再度破位下跌，创出历史新低。我们认为，在需求萎缩、出口下降、减产有限的背景下，螺纹钢期货仍将延续探底进程。

　　固定投资继续下滑

　　2014年以来，螺纹钢终端需求持续低迷。房地产行业与基础设施建设是螺纹钢消费的主要领域，一方面，房地产行业受制于人口结构变化等因素，整体已经见顶回落;另一方面，基础设施建设仍有较大空间，但由于资金来源等方面的限制，今年以来基建投资同比增速逐月下滑。最新数据显示，1—10月，中国基建投资同比增速回落至17.39%。

　　1—10月，中国固定资产投资额(不含农户)为447425亿元，较去年同期增长10.2%，这一增幅较1—10月的同比增幅回落0.1个百分点，继续刷新15年低点，螺纹钢需求继续萎缩。我们认为，从长周期来看，中国螺纹钢需求顶峰已过，未来螺纹钢终端需求继续萎缩的可能性较大，这也意味着螺纹钢价格将持续受到需求端的压制。

　　钢材出口环比大降

　　海关数据显示，10月，中国出口钢材902万吨，较9月减少223万吨，环比下降19.8%，同比增长5.87%，月度出口量创最近4个月新低;1—10月，中国累计出口钢材9213万吨，同比增长24.7%。钢材出口大幅回落有两方面的原因：一方面是反倾销力度加大。其实，欧洲钢铁工人的失业与中国钢材出口关系不大，但这种情绪恰恰反映了国际市场对中国钢材出口的态度。另一方面是随着钢材出口价格持续下跌，部分品种出口价与内销价已经出现倒挂，这降低了钢厂出口的积极性。

　　整体而言，虽然钢材单月出口量大幅下滑尚不能断定出口转势，但我们认为，全年1亿吨以上的钢材出口量已经足够庞大，在可以预见的时间周期内，中国钢材出口很难再出现大幅增长。也就是说，依靠出口来缓解钢材供给压力的难度可能会越来越高。