2016年全球大豆供过于求 大豆仍在熊市格局

　　全球大豆供给充裕

　　根据USDA报告预估，2015/16年度全球大豆产量将达到3.2亿吨，期末库存8257.7万吨，库存消费比26.44%，为自1964年统计以来的第三高。分国别具体分析：（1）巴西大豆播种基本结束，目前产区天气引发市场关注。虽然就目前而言，各大机构预估的巴西2015/16年度产量均在9500万吨以上，最高预估达到1亿吨以上。但是随着1月巴西大豆进入关键生长期，后期如持续干旱势必影响大豆单产和产量。另外，天气除了影响大豆生长，也影响巴西港口运输，未来如果巴西运输出现问题影响出口，则也可能带动CBOT大豆价格上涨。（2）阿根廷最重要的是政策转变后的大豆出口，新总统就职后关税降低、货币贬值，虽然目前还未看到阿根廷大豆大量出口，罗萨里奥谷物交易所分析师表示，农户对比索贬值的最初反应较为谨慎，如果未来货币情况稳定，则未来几周销售量将明显增加，他预计未来三个月将会有800-1000万吨阿根廷大豆流入国际市场。（3）2015/16年度美豆丰产格局已定。对于未来展望，USDA在12月11日长期农业展望中预估，2016/17年度美豆播种面积将会下降120万亩至8200万亩，单产预估为46.7蒲式耳／英亩，较2015/16年度的48.3下调1.6。2016/17年度美豆总产量预计将下降5%，但是由于旧作结转库存高位，新年度美豆总供给仍将继续增加2%。由于总供给继续增加，USDA预估2016/17年度美国国内压榨量和出口量均调增，分别为19.1蒲式耳和18.25亿蒲式耳。而事实上，目前不少机构都认为USDA对美国2015/16年度出口和国内压榨需求的预估过于乐观，那么2016/17年度美豆结转库存可能还有上调的可能性。

　　美豆出口进度落后，需求不佳

　　近期美豆现货压榨利润仍然在60-70美分/蒲式耳附近波动，而两个月前压榨利润在140美分/蒲式耳高水平。NOPA公布数据显示，11月美国大豆压榨量为1.561亿蒲式耳，较10月的1.589亿蒲式耳下降1.74%，而较去年同期下降3.15%，且低于市场预估水平。2015以来，美豆月度压榨量一直保持历史同期最高水平，但11月压榨量下降，显示压榨利润收窄对美国国内需求已经有所影响，后期如果压榨利润持续保持低位，则不乏后期USDA在供需报告调低美豆国内压榨量的可能性。根据每周四USDA公布的出口销售报告，截至12月10日美国2015/16年度大豆出口销售量累计为351.5万吨，较去年同期411.6万吨下降14.6%。前文中我们已经提到，往后美豆出口的局面只可能更加恶化，因阿根廷下调出口关税、比索贬值后可能会有大量大豆流入国际市场。

　　2016年中国大豆进口仍将保持高位，关注压榨利润和开机率

　　2014/15年度累计进口大豆7835万吨，年增幅11.4%，USDA预计2015/16年度中国进口量将达到8050万吨。开机率上，油厂在保证生产利润和市场份额的情况下开机生产，2015年6月起（除国庆长假开机率降至30+%）油厂始终保持50-60%的高开机率。一般来说，如果没有遇到缺豆停机、豆粕胀库停机、长假因素，油厂会根据压榨利润开机生产。以往年份开机率总结的规律来看，即使出现一定程度亏损，油厂为保持一定市场占有率，开机率也不会远低于40%。

　　目前来看，12月进口大豆预估在860+万吨，且中国买家在询价明年2月以后巴西豆。2月是中国春节，密切关注远期压榨利润和油厂买船进度。

　　养殖需求仍将低迷

　　我们对至少直至2016年上半年的养殖需求仍不乐观。首先，蛋白粕消费已经过了高速增长的极端，目前市场普遍认为所有蛋白粕年消费增速3.5-5%。具体看养殖存栏情况，根据农业部畜牧司数据，2015年11月份全国生猪存栏量38650万头，同比减少10.0%，环比减少0.7%；能繁母猪存栏量3825万头，同比下降12.4%，环比下降0.6%（降幅23万头），连续第27个月持续下滑，且降幅较8-10月扩大。降幅超预期的原因在于9-10月猪价季节性调整幅度超预期情况下，部分养殖户再度选择退出或减少存栏，减缓引种。禽类方面，2015年国内祖代鸡引种量锐减，祖代鸡存栏量锐减都将会使得白羽肉鸡养殖盈利向上弹性充足。从存栏对豆粕消费的影响上，豆粕的消费需要的存栏量的有效支持，所以未来需求短时间仍无法得到有效提振。

　　年度展望

　　2016年，除非巴西遇到极端天气导致产量大减，否则全球大豆期末库存增加的局面还将继续。在全球供给宽松的背景下，美豆自身出口需求不佳，2016/17年度库消比也可能继续上升。因此我们大格局下维持美豆弱势运行的判断，区间在800-950美分，期间的上涨可能来自于巴西天气和物流问题，也可能来自出口转好，但是上涨幅度有限，整体仍将保持疲弱。中国是全球最大大豆进口国，豆粕走势密切跟随美豆。不过油厂进口大豆趋于理性，时刻关注压榨利润和油厂开机率。如果按USDA预估中国2015/16年度进口大豆8050万吨，则国内豆粕供给也将保持较为充裕的状态。供给宽松的同时，养殖需求至少在2016年上半年难以看到明显起色，因此，2016年豆粕也将大概率继续熊市格局。