粮食作物具有周期属性，其价格波动的周期在 4-6 年之间，而宏观经济、美元汇率、极端天气、市场情绪等外部因素的变动将对价格的涨跌幅度造成影响。近 3 年以来，受全球供给持续增长，以及全球宏观经济疲软的影响，国际农产品价格一路下行，玉米、大豆、小麦等主粮作物价格自 2011 年的高点均已下跌超过 50%。

全球 2015/16 年度主要粮食作物供需情况

　　从供需面上看， 由于全球经济下行、国际需求疲弱等综合因素，预计粮食作物在 2016/17年度将保持供过于求的状态。美国农业部（USDA）在最新公布的 5 月全球农产品供需报告中，首次公布了 2016/17 年度供需数据， 虽然上调了 2016/17 年度玉米、 小麦、 大豆的产量，但下调了玉米和大豆的期末库存量；而小麦期末库存量，仍然预计有所增长。

全球玉米产量及库存消费比（单位：千吨）

全球小麦产量及库存消费比（单位：千吨）

全球大豆产量及库存消费比（单位：千吨）

全球蔗糖产量及库存消费比（单位：千吨）

　　在生物质能源盛行之前，玉米价格主要由供需基本面所主导。而随着燃料乙醇行业的快速发展，全球用来生产燃料乙醇的农作物（玉米、甘蔗）用量不断增加。以美国为例，其作为全球第一大玉米生产国，2000 年之后生产燃料乙醇所消耗的玉米占总产量比例，从最初的 7%升至高点 42%左右。此外，从成本占比角度看，玉米在燃料乙醇总生产成本中所占比例更高。数据显示，目前美国燃料乙醇的成本中玉米所占比重超过 65%，而此比例最高时曾达到 83%左右。

燃料乙醇产量快速增长

玉米燃料乙醇生产盈利情况

燃料乙醇消耗原料占其总产量比例(%）

玉米占燃料乙醇生产成本比例(%）

　　根据目前燃料乙醇供需情况来看，美国政府政策支持让玉米燃料乙醇的底线需求得到支撑，而在美国玉米产量增速平稳的背景下，生物质能源加速发展对于玉米的需求增大是造成能源与粮价相关性增强的主要原因， 同时也加剧了全球玉米市场供需紧张的局面。

农产品是燃料乙醇的最主要的可变成本

　　目前世界上主流的生物质燃料仍以“第 1 代”原料为主，尽管我国是“第 1.5 代生物燃料”的主要生产国家，但在全球范围内产量占比仍然较小，且尚无定价权。此前被寄予厚望的以纤维素乙醇为代表的“第 2 代生物燃料”在成本控制方面进度远不及预期，导致美国环保局被迫多次下调纤维素乙醇生产指标。 因此， 以玉米和甘蔗为原料的燃料乙醇生产，在短期内不会被其他原材料所替代。
数据显示，2016 年截止目前全球玉米平均库存超过 2.07 亿吨，而 2015 年全球玉米质燃料乙醇共生产约 4418 万吨，折算后约对应 1.19 亿吨玉米（转化率为 2.7:1） ，即目前全球玉米库存量的 60%之多。

全球玉米库存（单位：百万吨）

石油与乙醇价格高度相关（单位：美元/加仑）

　　据测算，在1994-2004 年期间， CBOT 玉米价格与布伦特原油价格相关性为-0.21，而在 2004-2015 年期间，其相关性已高达 0.76。玉米价格的波动已不再是基础的粮食属性，而是同时兼具了工业原料属性，其波动的方向与燃料乙醇价格波动紧密相关，甚至互相作用。
当原油价格低于 50 美元/桶时，燃料乙醇并无市场化替代的优势。由于目前燃料乙醇生产仍处于亏损状态， 假设 2016年下半年油价在50美元/桶的位置震荡， 预计2016年全球燃料乙醇需求量也不会超过 4500 万吨（即 1.2 亿吨玉米） 。

原油与玉米价格相关性增强

　　因此， 在玉米产量、 人用和饲用需求稳定的情况下，全球玉米仍有约 9000 万吨过剩量，将压制玉米价格向上空间。而如果国际油价在下半年或 2017 年出现大幅上涨，并拉动替代品燃料乙醇价格走高，则有望叠加玉米行业自身景气的改善，助力国际玉米价格上行。