2016年中国证券行业发展趋势及市场前景预测

　　2016 年，证券行业受国内外金融市场系统性风险加剧的影响， 上半年业绩较去年同期大幅回落。根据证券业协会数据统计，截止 2016 年第 一季度末，126 家证券公司当期实现营业收入 770.81 亿元，同比下降 32.56%； 当期实现净利润 288.98 亿元，同比下降 43.25%。21 家上市券商（除去新上 市的几家券商）2016 年一季度共实现营业收入为 363.5 亿元，同比下降 38.88%； 净利润为 147.6 亿元，同比下降 47.38%。估值与基本面行情相符，目前上市 券商的 PB 估值介于 1-6 倍之间，多数集中在 1.5-2.5 倍的区间内，平均 PB 为 2.74 倍。除去新股第一创业后，上市券商的平均 PB 估值为 2.46 倍，基本位于 2010 年以来的估值底部区间。

证券行业估值位于底部区域

　　2015 年券商资管规模首次突破 10 万亿，达到 11.89 万亿，券商资管规模 稳步上升。但是不同于 2012 年之后券商资管的快速发展，进入 2014 年以后券 商资管进入到平稳期，资管规模增速也直线下降至 50%左右。相较于 2015 年 券商资管规模同比增速下滑，2015 年银行理财、保险资管、基金公司和私募基 金资产管理规模增速均出现了较大的增速，大资管时代下券商面临的竞争更加激烈。

　　2016 年证券期货“八条底线”严控资管杠杆，明确股票类、混合类资产管 理计划的杠杆倍数不得超过 1 倍；为管理符合规定的员工持股计划设立的股票 类资管计划杠杆倍数不得超过 2 倍；期货类、固定收益类、非标类资管计划的 杠杆倍数不得超过 3 倍；其他类资产管理计划的杠杆倍数不得超过 2 倍。“八 条底线”体现出券商资管的监管方向，降杠杆、查配资、严风控、防风险将是 下半年券商资管的重要工作内容。

券商资管规模增速已明显放缓

　　2015 年通道业务作为券商资管的主要投资方向，占总投资的 73.85%，投 资规模达到 8.85 万亿，其中集合计划投资与主动管理定向业务投资规模分别为 1.56 万亿和 1.58 万亿，分别占总投资的 13.00%和 13.15%。从投资类别看， 票据、银行委托贷款、信托贷款等非标产品占比超过总投资 50%以上。

证券公司资管业务投资情况

　　券商传统的投行业务主要分为债券承销和股权承销，债券承销中包括短期 中票、公司债、企业债、金融债、可转债、政府支持机构债、地方政府债、资 产支持证券和定向工具；股权承销包括 IPO、定向增发和配股。

　　从债券承销来看，公司债、企业债和资产支持证券是券商债券承销收入的 主要来源，分别占券商债券承销金额的 59%、14%和 6%。其中公司债自 2015 年公司债新规出台后，市场发行规模显著提升。2015 年全年公司债券发行 940 期，募集资金规模 1.26 万亿，同比增长 80.77%和 362.01%。2016 年以来公 司债发行延续 2015 年 7 月以来的规模，甚至在 3 月出现 4441 亿元的暴增， 但随后 4 月份则跌至 1600 亿左右。公司债承销规模已经稳定在 1500 亿左右，基本没有增速。资产支持证券承销规模则较去年下半年不升反降，但 仍高于去年同期水平。总体来看，截至 2016 年 6 月 21 日，券商 2016 年债券 承销共 2566 只，承销金额达到 2.19 万亿，相较于去年同期 8141 亿的规模增 长了两倍有余。但是自 3 月份债券承销规模达到 7000 亿高点之后，受债券违 约、债券评级下调、债券市场疲弱等多重因素影响，债券承销业务规模大幅下 滑，预计下半年无其他催化剂的条件下，仍将维持现有规模，环比增速则大大 放缓。

2016年债券发行情况

　　从股权承销来看，IPO 审核速度明显放缓。2016年 1 月份 IPO 审核企业数量 为 34 家，3 月份为 26 家，2 月份假期因素，共审核了 3 家，4 月份发审委共 审核了 16 家公司的首发申请，5 月份则只有 14 家企业接受审核，6 月份截至 目前为止，共有 8 家企业通过审核，此外还有 8 家企业将在 22 日和 24 日接受 审核。审核节奏的放缓透露出监管风向的转变，监管更加注重信息披露，上市 审核也更加严格。对于再融资而言，2016 年定增市场依然火爆，截至 5 月底， 共有 253 家上市公司实施了增发，实际募集金额达 5755 亿元，超过同期 IPO 募资额 24 倍。

2016年券商 IPO承销金额比例

2016年券商再融资承销金额前十名情况

　　从2016年一季度数据上看，券商经纪业务收入同比下滑，一季度上市券商经纪业务收入合计 187.81 亿元，同比下滑 40%，收入占比 36%。与市场交易量同样大幅下滑的 是融资融券余额。截至 6 月 21 日，两融余额为 8369.99 亿元，较 2016 年年 初余额下降了 27.93%，较去年同期下降了 65.75%。 一季度上市券商实现利 息收入 51.95 亿元，同比下滑 44%。

2016年交易量大幅下滑

两融余额较年初下滑 27%

　　不同于两融业务，股票质押式回购业务已成为券商经纪业务的新亮点。在 2015 年飞速发展之后，2016年以来股票质押式回购业务逆势增长。根据沪深交易所月报数据，目前股票质押式回购规模已超过 8000 亿元人民币，规模直逼两融。目前共有 92 家券商开展了此项业务，总交易次数达到 10045 次，总质押 股份数达到 2392.22 亿股。2016年以来有 85 家券商开展股票质押回购业务，总交易次数 2404 次，其中中信证券、海通证券、国信证券在此项业务中排名靠前。

大型券商在股票质押业务上占有优势