我们认为，在所有农业生产的要素中：种子、化肥、农药、土壤、气候、农业机械、灌溉、栽培技术等，种子是决定收成最核心的因素，是“内因”；而其它所有的因素都是辅助因素，是“外因”。种子技术的改良占到了农业增产贡献率的大约60%，其它所有技术的提升大约占40%。在中国，种子技术对于农业增产的贡献率在40%左右，远远低于美国60%的贡献率，说明中国的种子产业对于农业生产的贡献还有很大的提高空间。

　　一、中国种子行业现状分析

　　种子行业集中度不断地提高也说明行业整合正在加速。我国目前有5200多家种企，而注册资本在3000万元以上的企业仅有不到300家，相比美国1100多家种企，且平均规模为我国种企规模的10倍，可见我国种子行业的集中度仍然较低。

2010-2015年中国持证种子企业数量

　　自2010年开始，受国家政策的影响，全国种子持证企业数量在持续减少，规模在不断扩大；同时受国家对种业扶持利好政策的刺激，种业资本投资的活跃度也在提升，企业在研发层面投入增加，不断丰富自有品种储备，加速提高行业集中度。

　　对于优势品种来说，行业库存高企、竞争激烈反而提供了抢占市场份额的绝好机会。从历史上看，在行业供过于求的背景下，大田表现优异的品种仍能有突出表现。例如在2006-2008年行业整体供过于求的行业形势下，郑单958、浚单20等杂交玉米种子的推广面积大幅增长，抢占了正在走下坡路的农大108以及其他同质化程度高的种子市场份额。

　　新时期下，郑单958和浚单20已经步入衰退期。根据农技推广技术中心数据，郑单958是中国玉米种子市场前10年表现最好的品种，而2010-2013年的全国推广面积维持在7000万亩左右。就在2013/14销售季，经过3年的盘整期，伴随着品种退化和经销商利润不断下滑，郑单958的推广面积或将确定性的下滑。与此同时，浚单20在近些年的推广也早已表现出衰退趋势，而我们也看到登海605的崛起。

全国龙头玉米种子推广面积（单位：万亩）

　　根据对过往5年的杂交玉米和水稻种子价格的分析发现，市场中的优势品种，不会随着周期及市场均价的低迷产生剧烈变化，而是穿越周期并呈现高位运行的态势。我们了解到，2015年单粒播玉米种子价格同比上涨7.61%，其中先玉335为56.8元/袋，隆平206为55.8元/袋；而杂交水稻种子中热销两系品种Y两优1号售价为70-90元/公斤，深两优5814市价为70-94元/公斤。

全国杂交玉米种子平均价格呈上升趋势（单位：元/公斤）

稻谷每亩费用保持增长（单位：元；公斤）

近五年全国杂交玉米种子价格变化

　　我们认为，产品的竞争力最终取决于研发能力，具有差异化的优良品种才能抵御行业周期的压力，且更具备定价权。而如果只是授权经营品种，缺乏定价权，这样就很容易在行业不景气的时候成为价格战的牺牲品。而对于登海种业等具备独家研发能力、拥有独家品种权、定价权的企业，受行业库存压力的影响相对有限。

　　我们预计，种子行业格局将进一步分化。目前库存高企的主要是同质化程度高的种子，而作为拥有优势品种和完善渠道的玉米种子龙头企业（登海种业等）不仅受行业库存压力影响有限，更有望成为本轮行业洗牌的最大受益者。

　　二、政府愈发重视种子知识产权的保护

　　针对我国品种研发模仿重复多、同质化严重的现状，我国政府愈发重视种子知识产权的保护，并对此出台了一系列相关政策。通过相关法律的保护，对原创型大企业的科研产出效率形成大幅提高的效果。

国家层面相关政策法规

　　事实表明，种子“绿色通道”和新《种子法》的实施，促进了我国植物品种保护申请和授权数量逐年增长。尤其是对于水稻、玉米等商品化率较高的种子来讲（2014年水稻新品种申请474件、玉米460件），品种保护法律的落地，激励了行业的研发热情。

　　而且，从申请人的分类上也可以明显看出，国内企业类申请人呈快速增长的态势，而研究机构、国内大学等申请人的数量缓慢下降，说明行业的市场化程度在快速提升，且企业已在科研领域占据主导地位。

我国主要作物品种保护申请和授权 （单位：件）

植物品种保护申请人分类 （单位：个）

农业部层面出台相关规章文件

　　实际上，自2010年开始，受国家政策的影响，全国种子持证企业数量在持续减少，规模在不断扩大。我国种子企业总量已由2011年前的8700多家减少到2015年的4660家，减幅达46%；以知识产权作为竞争力的企业在逐步增加，2015年种业10强、50强销售额分别为130亿元和270亿元，市场集中度分别为18%和35%，比2011年分别提高3%和5%。

　　我们认为，各地农业部门联合执法部门对套牌种子等侵权行为的打击力度将进一步加大，有利于提升正品种子的推广面积和品牌认知度，并改善外部经营环境。同时，受国家对种业扶持政策利好消息刺激，种业资本投资的活跃度也在提升，将加速提高行业集中度。

三、模式创新将激发种业价值潜力

　　1、种子既具有资源属性、科技属性，也具备消费属性。经过上百年的发展，现代种业已成为典型的高科技产业，并已步入生物分子育种的新时代。我国种业的科研优势体现在传统杂交育种技术上，而海外种业龙头的科研技术则是基于新一代的高通量基因测序、分子技术、信息技术等，建立起常规育种与生物育种相结合的技术手段，大幅度提高了育种效率。

　　我国2000年颁布《种子法》，彻底打破了行业“四化一共”的格局，随着农作物种子（粮食和经济作物）商品化率的提高，我国已成为全球第二大种子需求国，种子的消费属性愈加显著。以主粮作物为例，每亩种子投入费用近10年的CAGR约为10.78%。

2004-2014年我国主粮作物种植每亩种子费用（单位：元）

2005-2014年全球商业种子市场价值（单位：亿美元）

　　不过，我们认为，与一般消费品不同，种子的消费属性是靠科研创新定义的，是供应创造出了高产种子的需求。因为种植户的需求很单一，即价格可接受、亩产要最好的高性价比种子，所以新品种的供应会刺激出农民新的需求。

　　我国耕种面积超50亩以上的大农户数量已达287万个，而农业合作社已发展到98万家，涉及农户7400万户，占中国总农户25%左右。我们认为，家庭农场、规模农户是一个不可逆转、渐行渐近的动态化趋势，基于中国的国情，小农户与大农户并存的格局将长期存在。农户的需求不再是对单一服务或产品的需求，而是对于综合解决方案的需求。以种子为核心产品，衍生出配套农化产品、农技服务等一系列综合解决方案的发展模式，才是我国种子企业应该探索的方向。

　　2、根据近几年种子的单产表现看，行业或许已经步入阶段性科研瓶颈期。亩产量是检验种子性能的重要指标之一，自美国80年代发展生物育种技术之后，其粮食产量呈现较快增长。尤其是在1980-2004年间，以玉米为例，美国玉米亩产年均增幅达到3%左右，但自2004-2014年期间，其玉米亩产增速降至1%，基本趋于平稳态势。

1999-2015年全球、美国、中国玉米单产（单位：吨/公顷）

1995-2015年良种对农业增产贡献率（%）

美国种业巨头收入增速连续五年下滑

美国种业巨头研发投入增速显著放缓

　　相比之下，2005-2013年间，我国良种增产贡献率大幅上升近7%，对应的正是我国商品化杂交种子快速发展的阶段。不过，近两年的良种贡献率却维持在43%的水平，无显著提升，说明我国种子行业也处在新老品种交替的过渡期、瓶颈期。

　　从国际种业龙头的财务表现来看，杜邦先锋、孟山都等两家企业的种子业务收入和研发投入，在2006-2013年间均经历较快增长，而在2013年开始出现下滑，且杜邦先锋下滑趋势显著。这更是从另一个角度反映出，阶段性来看，国际种业巨头依靠种子绑定农化产品的传统增长模式或已进入瓶颈期。未来，国际种业龙头的盈利增长点，或将来自于近几年开始布局的新模式，即农业综合解决方案所衍生出的利润点。

国际种业巨头发展经验

　　与国际农业巨头所处阶段不同，我国种业目前处在快速扩张阶段，虽然种子品种处于阶段性瓶颈期，但企业进入外延式发展正是黄金机遇期。如果公司已经有一定成熟的研发功底或产品梯队，在某一领域的扩张，最有效的方式便是通过内生+外延去整合产业资源。例如孟山都，其在80年代末开始涉足生物育种领域之后，开始在全球各地疯狂收购种子研发公司、设立合资生产和销售企业，仅用10多年时间便将业务布局到全球160多个国家。

　　3、根据《“镰刀弯”地区玉米结构调整的指导意见》内容，计划2016年调减1000万亩以上，力争到2020年，“镰刀弯”地区玉米种植面积稳定在1亿亩，比目前减少5000万亩以上，约占全国5.5亿亩种植面积的9%左右。实际上，这5000万亩“镰刀弯”地带属于玉米的非优势产区，本身生态环境脆弱，玉米产量低而不稳，相应玉米产量的减少在可接受的范围内。

　　我们认为，从比较效益、种植条件、种植习惯来看，玉米的替代品种少，可能导致农户转种其他的积极性小。而从绝对收入的角度来看，把价格和补贴分开，价格主要是由市场形成，市场主体才会活跃，国家可能通过提高补贴来稳定农民种粮积极性。综合来看，黄淮海、东北等玉米优势产区种植面积下降的幅度可能有限，估计不会超过2000万亩。

　　而由于农业政策的改变，种植效率的重要性进一步提升，规模化种植将更加倾向于选择高投入产出的种子品种，并加强田间管理来提高单位收益。此外，合理套种可能也会是少数学习能力较强、敢于创新的农民选择的方式。比如玉米与红薯套种等。

高性价比种子需求有望持续提升

　　根据测算对比可知，在玉米价格不断走低的背景下，当前均价所对应的亩产毛利润为221元，而在同样价格或更低价格的情况下，提高亩产将使每亩毛利润分别提升114元和59元。因此，在玉米收购政策调整、价格趋弱的环境中，高端种子需求有望增加，且更具定价优势。