我国已探明炼焦煤资源量2,803.6 亿吨，占比世界炼焦煤资源量的13%，是我国煤炭资源中的稀缺品种（占煤炭总储量的26.6%）。主要集中于华北、华东地区。其中，山西占全国炼焦煤资源55.4%，其次为安徽/山东/贵州/黑龙江，分别占比全国的7.1%/6.7%/3.6%/3.4%。品种齐全但焦煤，肥煤稀缺。我国炼焦煤查明资源储量中，主要为气煤（包括1/3 焦煤），而焦煤和肥煤仅占比23%和13%。另外，我国炼焦用煤硫份普遍偏高，硫分<1%的优质炼焦用煤较为稀缺。因此，资源状况决定了长期以来我国优质炼焦煤处于短缺局面。

炼焦煤资源分布；炼焦煤资源按煤种分类

　　焦煤产量年均增速由高处迅速回落。2001~2009 年，炼焦原煤产量年均增速为9%，远低于全国原煤产量的年均增速12.4%。随后因钢铁需求受基建刺激拉动，2010~2013 年，炼焦煤产量年均增速超过原煤，并于2013 年产量达到历史峰值13.3 亿吨，占比当年原煤总量的36%。随后受钢铁需求转弱影响，炼焦原煤产量呈逐年下跌的趋势，2015 年产量同比缩减4%至12.2 亿吨，较峰值累计下滑8%。在过去15 年中，整体来看，炼焦煤产量平均增速不及原煤，动力煤贡献多部分的原煤产量增长。

2007-2015年全国炼焦煤产量及累计增速

2001-2015年炼焦煤及原煤产量增速对比

　　2016 年以来产量降幅持续扩大。2015 年底，山西主焦煤车板价由15 年初的880 元/吨下跌44%至490 元/吨，受低价倒逼减产，炼焦原煤产量累计下滑4%。2016 年以来，受政策限产影响，炼焦原煤产量同比跌幅不断扩大。2016 年1-8 月，全国炼焦原煤累计产量同比下降13%至7 亿吨，降幅较今年4 月扩大4.7ppt。

2013-2016年炼焦原煤每月产量及累计同比

　　炼焦煤进口量重回升势。我国炼焦煤进口量于2013 年达到顶峰7,540 万吨（同比+41%），随后开始逐年下降。2015 年，炼焦煤进口量同比下降24%至4,762 万吨，同比跌幅小于煤炭总进口量跌势（同比减少30%）。2016 年春节后，受国内炼焦煤价格提价影响，进口海外炼焦煤数量重回升势。截至2016 年8 月，炼焦煤进口累计达3,799 万吨（同比增加17%），占比同期煤炭总进口量的21%。

2010-2016年炼焦煤进口及同比增速

2001-2016年炼焦煤占比总煤炭进口份额

　　进口煤价格较国内倒挂，对整体供给影响有限。我国炼焦煤进口主要来自澳大利亚及蒙古，2015 年分别占比53%和29%。根据中澳自由贸易协定，2016 年1 月1 日起，进口澳大利亚炼焦煤关税从3%下降至零关税，对于交通便利及沿海地区的焦化企业、钢厂吸引力增加。受国内限产影响，1~9 月炼焦煤进口同比上升19.6%。然而9 月日本、欧洲、印度等国接货积极进一步推升国际煤价，进口炼焦煤价格暴涨，已较国内煤价出现倒挂。贸易商多持谨慎态度，港口成交量较少，9 月进口炼焦煤环比下降14%。总结来看，目前焦煤进口量仅占总需求（消费量+出口量）不足11%，对整体供需结构影响相对有限。

9 月进口炼焦煤较国内大幅溢价

炼焦煤进口量占比炼焦煤总需求量

　　样本钢厂焦煤可用库存不足10 天，补库需求强烈。今年6 月起，我国样本钢厂炼焦煤库存持续下降。截至10 月底，样本钢厂库存可用天数仅为9 天；独立焦化厂库存小幅环比回升44 万吨至275 万吨，仍处于历史较低水平。另外，主要港口（京唐港、日照港及连云港）库存自春节后震荡下跌，9~10 月钢铁生产旺季加剧库存紧张，目前港口仅存82 万吨，远低于历史平均的524 万吨。

2015-2016年样本钢厂及独立焦化厂库存及可用天数

2015-2016年炼焦煤主要港口库存

　　从生产流程上，炼焦煤作为炼焦原材料处于产业链最上游，焦炭品种处于产业链中间，应运于最下端的钢铁行业的高炉冶炼。通常焦炭受到上游煤矿企业和下游钢厂的两头挤压，利润空间最小，处于弱势地位。各环节间传导具有一定时滞性。当钢铁价格上升，钢企利润增厚至一定程度时，各大钢企不惜提价增加对焦炭采购从而带动焦炭价格上涨。此轮钢铁价格上涨启动于2015 年12 月，而至今年3 月初焦炭品种开始提价，传导时滞约3 个月。当炼焦企业下游订单饱满急需增加原料采购时，上游焦煤企业获得议价话语权，焦煤价格顺势上涨。通常焦煤涨价滞后焦炭提价的2~3 周。

钢铁价格变动领先于焦炭

焦炭价格变动领先于焦煤

　　下游钢企利润已从高点回落。受今年夏季钢铁行业快速上涨，金九银十行情提前透支。全国钢材库存在进入传统消费旺季后连续上升，钢价表现承压。4 月中旬后，钢企利润从高点重回下行通道。截至10 月21 日，螺纹钢吨毛利亏损约122 元，国内盈利钢厂个数占比仅为47.9%，从9 月初的82%下滑34ppt。

螺纹钢吨钢毛利亏损

国内盈利钢厂占比回落

　　中游焦炭价格受成本及低库存支撑。截至10 月21 日，国内大中型钢厂焦炭库存平均可用天数仅为6 天，为本年度最低水平。钢厂原材料货源不足，采购积极性较高，因此尚未打压焦炭价格。另外，由于公路运输不畅，铁路运力紧张，叠加上游焦煤价格上涨，焦煤成本增加对价格形成支撑。目前，山西焦化厂利润平均在100~150 元左右，河北焦化厂利润在50~100 元之间。往后看，钢企因几无利润转而打压焦炭价格的可能性，将随着补库行情的完成而逐步增加。

钢厂焦炭库存处于历史低位

　　焦煤供给缺口难以有效填补，价格仍有上涨动力。目前政策限产叠加库存维持低位，焦煤供给紧张。我们测算，国家一级安全矿井恢复330 天生产，四季度月均可贡献焦煤增量480 万吨。在完全释放的情况下，可基本满足目前月均400~700 万吨的供给缺口。然而先进产能产量释放需要一定时间周期，今年内可实现的增产有限。因此我们认为，短期内焦煤市场供给缺口难以被有效填补，价格仍有上行动力。

　　亏损产能环比大幅收窄。9 月份全国炼焦煤矿区亏损面仅在一成左右，盈利产能占比较8 月环比提升54.5ppt 至94.2%，主产矿区盈利大幅改善。所选取的122 个矿井中，盈利能力最强的矿区为开滦矿区及西山矿区，所选样本矿井全部实现盈利；内蒙的包头矿区盈利能力最差，盈利能力为47.9%。

主要炼焦煤矿区到唐山地区盈亏分析

　　汾西矿区到厂成本最低。在北方六大矿区中（汾西，西山，开滦，离柳，乌海和包头矿区），汾西矿区的原煤生产成本最高，约291 元/吨，但凭借其较高的精煤洗出率（58%）和便利的交通运输条件（运距950 公里），到唐山吨煤成本最低，约743 元/吨。而包头矿区虽然原煤生产成本低至207 元/吨，但精煤洗出率仅为35%，且到达唐山港的距离较长为1,200 公里，吨煤到厂成本约922 元/吨。

主要焦煤产区成本分析

　　钢铁行业和焦炭行业景气状况是影响炼焦煤需求的重要因素。今年以来，受钢铁行业推动，炼焦煤累计消费量同比降幅从年初的低位-15%逐步收窄。截至8 月，炼焦煤累计消耗量为3.5 亿吨，较去年同期微跌1.1%。

2014-2016年炼焦煤需求量及累计同比

　　高炉开工率处于相对高位，日均粗钢产量仍在上升。焦煤、焦炭价格持续走高，不断推升钢企成本，但由于钢厂前期有较高的利润，目前并未亏损到现金流。而大多数钢企在上半年已有检修，所以近期钢企并未有停产检修的打算。根据中钢协统计数据，10 月上旬重点钢企粗钢日产174.3 万吨，环比上一旬末增加2.2 万吨，增长1.3%，产量不但未减反而有所增加。全国高炉开工率环比上旬下降1ppt 至78.3%，但仍处于年内的相对高位。短期来看，尽管钢厂利润已大幅回调，但考虑到复产高炉的停产减产具有一定滞后性，粗钢产量有望维持高位。

2013-2016年全国高炉开工率

重点钢企日均粗钢产量（旬度）

　　焦化企业开工率持续回升。今年7 月底后，焦化厂开工率震荡上行，其中产能不足100万吨的小型焦化厂开工率跳升最快，较7 月底增加12ppt 至79%；产能100~200 万吨以及产能超过200 万吨的焦化厂开工率分别较年初增加3.6%和8.3%至73%/88%。

2014-2016年焦化厂开工率

炼焦煤供需数据表

　　今年受276 天限产的影响，焦煤供给大幅收缩。截至今年8 月份数据，炼焦煤供给缺口较7 月环比收窄18%，但供给不足仍高达416 万吨，而2015 年底炼焦煤供给则为过剩346 万吨。

炼焦煤供给出现缺口

　　目前政策限产叠加库存维持低位，焦煤供给紧张。我们测算，国家一级安全矿井恢复330天生产，四季度月均可贡献焦煤增量480 万吨。在完全释放的情况下，可基本满足目前月均400~700 万吨的供给缺口。然而先进产能产量释放需要一定时间周期，今年内可实现的增产有限。因此我们认为，短期内焦煤市场供给缺口难以被有效填补，价格仍有上行动力。我们预计2016/2017 年柳林4 号焦煤均价分别为800/1,000 元/吨。

柳林4 号焦煤历年均价及预测