2016年中国证券市场三季度国内市场回顾、四季度宏观经济展望及海外市股票市场情况分析

　　一、三季度国内市场回顾

　　在经过5、6月份的整理之后，上证指数在三季度呈现出震荡上升的局势。两市成交增长后回落，各指数成交量表现分化。新增投资人数虽有所波动，但整体来看较此前有明显增长，持仓投资者占投资者总数的比例自年初开始就呈现出缓慢下降的趋势。股指期货方面，上半年三个股指期货主力合约基本一直维持在贴水状态，IC中主力合约的贴水程度在小幅收窄后，IF和IH主力合约的贴水程度在收窄后又逐步拉大。融资余额也企稳回升。在9月份突破9000亿后，有所回落。从股权融资的情况看，IPO整体节奏有所加快，定增家数和增发募集资金家数在8月份达到高点后，都有回落态势。虽然三季度股票解禁节奏放缓，但四季度股东减持压力将有所增加，并会在12月迎来峰值。

　　二、四季度宏观经济展望

　　从生产法角度考察GDP，工业增加值增速维持稳定的基础并不牢固，明年工业增速会继续平缓下降。四季度金融业和房地产业有望继续呈现一升一降、相互对冲的格局。从GDP支出法角度来看，未来一到两个季度的出口很难肩负起稳增长的重任，消费增速会继续呈现稳中有降的趋势。房地产投资回升的基础不牢，进一步反弹的空间有限，未来再度走弱是大概率事件。制造业投资增速的回升具有一定的持续性，但回升的空间较为有限，而基建投资预计四季度各月增速有望在15%-20%区间内震荡。我们继续维持四季度GDP同比6.6%，全年GDP同比6.7%的判断。通胀水平整体而言温和可控。四季度猪肉同比有望再度回升。非食品中，需要关注房租上行的影响。我们预计四季度CPI回升至1.8%左右。PPI同比的回升尚未结束，预计四季度将转正。但从PPI环比来看，2016年上半年PPI环比水平较高，预计明年二季度PPI同比就将再度回落，有可能再度跌至负值。货币政策依然是在稳增长和防风险的夹缝中求生存。四季度政策优先级依然是防风险>促改革>稳增长。四季度预计央行继续以公开市场上的微调操作为主，降准作为应对流动性风险的备选操作工具。

　　三、海外市股票市场分析

　　全球股票市场在上半年经历回调之后在第三季度均出现反弹。美股回归基本面，看好美联储维持偏鸽派政策，年内加息或少于等于一次。我们预计第四季度美国上市公司净利将逐渐恢复，美股横盘震荡，估值泡沫将被逐渐吸收。

　　截止9月30日，上证综指报收于3004.70点，年内涨跌幅-15.10%，深证成指报收于10567.58点，年内涨跌幅-16.56%，中小板指报收于6783.59点，年内涨跌幅-19.18%，创业板指报收于2148.90点，年内涨跌幅-20.79%。此外，沪深300年内涨跌幅-12.80%，上证50年内涨跌幅-10.06%，中证500年内涨跌幅-16.93%。整体来看，中小盘股相对跌幅较深，主要源于年初的下跌行情中蓝筹相对高估值的中小盘更加抗跌。

　　成交方面，在进入三季度后，成交量先是延续了6月份的增长趋势，但在8月，各指数成交量表现分化。代表蓝筹股的上证50和沪深300，成交量继续走高，而中小板指和创业板则在总量和月日均成交量均出现明显下滑。时间进入9月，受假期影响，市场观望气氛浓厚，各指数成交量均出现明显下降。截止9月30日，A股累计成交金额为95.60万亿，同比下降52%。

A股主要指数走势

前三季度A股主要指数涨幅（%）及成交额（亿元）

　　截止9月30日，申万一级行业除防御性较好的食品饮料上涨1.48%外，全部下跌，在三季度表现良好的家用电器和建筑材料的跌幅也明显收窄

前三季度申万一级行业指数涨跌幅

　　三季度以来，市场整体呈现震荡上扬格局，投资者热情有所恢复，新增投资人数虽有波动，但整体来看较此前有明显增长。但持仓投资者占投资者总数的比例仍延续此前缓慢下降的趋势，没有明显改变。截止9月23日，期末持仓投资者占期末投资者数量比例为44.76%。

　　证券市场交易结算资金余额在三季度有所下降，截止9月23日余额为1.40万亿元，较7月1日余额1.58万亿元，下降0.18万亿。

前三季度A股投资者数量变化及交易结算资金变化

　　随着指数的上涨，融资余额也企稳回升。在9月份突破9000亿，并于9月8号达到9037.50亿元，创半年多以来的最高值。随后，融资余额有所回落。截止9月29日，两融余额为8857.99亿元，其中融资余额8823.69亿元，融券余额34.30亿元。

股指期货活跃合约基差变化及融资融券余额变化

　　2016年三季度，证监会共核发了57家公司的首发，较二季度的43家进一步增长，IPO整体节奏有所加快。每月平均首发募集资金一改此前的下降趋势，7月和8月的平均首发募集资金分别为11.85亿元和13.63亿元，较此前有明显增长。定增方面，定增家数和增发募集资金在8月份达到高点后，都有回落态势。

前三季度权益市场股权融资情况

　　虽然三季度股票解禁节奏放缓，但四季度股东减持压力将有所增加，并会在12月迎来峰值。

2016年A股各月股票解禁市值（亿元）

　　1、佣金自由化之后，美国证券公司的蜕变发展

　　1975年，美国对《1934年证券交易法》进行修订，率先在全球范围内废除了证券交易的固定佣金制度，开始实行佣金协商制度。法规修改后，证券公司的佣金价格战迅速打响，佣金率一路走低。一些没能适应竞争性佣金制度的经纪公司纷纷倒闭清算或者被迫合并。

　　初始的行业洗牌曾让投资者担心，竞争性的佣金费率会否导致一个垄断性的佣金行业，即几个寡头证券公司拥有大部分的证券交易业务。但事实的情况却并非如此，美国的证券交易行业在实行佣金协商制度后，并没有出现规模经济的局面，也没有出现排名靠前的一组公司通过损害其他公司利益的方式来实现佣金业务的快速增长。

1975年美国佣金自由化后佣金率持续下滑

　　随着佣金率的持续走低，传统经纪业务在收入中的占比也迅速下降，证券公司迫切需要扩展其他业务来补充利润，由此正式拉开了证券公司差异化经营的序幕。

　　随着互联网的发展，大量券商开始关注借助互联网的线上服务为客户提供更好的用户体验。但线上的开户便利也降低了投资者在券商之间的转移成本，客户粘性减弱。

　　科技的进步和券商之间的激烈竞争都在强化投资者的议价能力。因此，券商为留住客户不得不提供更优惠的价格，这也使得行业的平均股基佣金率在去年经历了一个快速下降的过程。2016年上半年，行业平均佣金率已经接近万分之四的新低点。

中国证券行业平均股基佣金率逐渐下滑