自2015年以来，我国外汇占款持续下降，而外汇占款是传统基础货币投放的主要渠道，央行不断通过降准、逆回购、MLF等货币政策工具弥补基础货币缺口，保证货币供给。15年以降准为主、货币工具投放为辅，16年以货币工具投放为主，2月降准一次后再无降准。2014-2016年，货币政策工具投放力度逐渐加大：2014年公开市场操作（含国库现金定存）合计净投放1840亿资金，此外投放3831亿元PSL；2015年公开市场操作（含国库现金定存）合计投放7755亿元，此外投放6980.89亿元PSL，当年资本流出压力加大，货币投放未弥补基础货币缺口，但央行通过多次降准有效保证了货币供应；2016年降准1次后，降准、降息周期窗口关闭，央行加大货币政策工具投放，截至10月末合计通过公开市场操作（含国库现金定存）投放34435亿元。

央行货币政策工具净投放（亿元）

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2010-2016年中国基础货币余额

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2016年央行口径外汇占款余额

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2016年SHIBOR拆借利率

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2016年质押回购利率

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2009-2016年人民币贷款加权平均利率

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2002-2016年M1、M2剪刀差

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社融规模存量—人民币贷款占比

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社融规模存量—直接融资占比

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　　央行今年的货币政策稳健中性，结构上转向抑制泡沫、控制杠杆，逐渐呈现量足价升的特征，我们认为这一特征可能将在明年延续。1-10月，除PSL之外的公开市场操作投放3.4万亿有余，而截至10月末，我们估算的基础货币余额较去年末增长13757.39亿元，剩下的近2万亿的缺口在哪里？答案是外汇占款下降。根据央行口径测算，截至10月末，外汇占款较去年末下降22107.17亿元，接近货币政策工具投放的缺口，而10月M2余额同比增长11.6%，低于去年末13.3%的增速。

美元兑人民币中间价与即期收盘价

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离岸人民币与在岸人民币

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人民币有效汇率指数与美元指数

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人民币汇率指数

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CFETS中的货币权重

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