2016年四季度十年期国债最大上行区间65BP，目前利率稳健，17年行业低利率压力得到一定释放，有助于保险公司改善投资收益率。16年三季度公布投资收益率的三家保险公司较中报有回升迹象，进入16年底，国债收益率出现明显上行。随着利率回升，保险公司投资收益率也有望进一步提振。

2012-2016年中国保险公司投资收益率（%）

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十年国债收益率曲线（%）

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　　2016年上半年持续利率走低对保险公司准备金计提造成明显影响。中报数据显示，当期保险公司因假设变动计提准备金导致当期利润减少15.53-107.31亿元。其中中国人寿、中国太保两家因假设变动计提的准备金同比增加157%和398%，对当期业绩造成影响较大。不考虑其他经营因素，仅以单个BP变动来看，四家上市公司中中国人寿每BP变动对应影响税前利润弹性最大，平均每个BP对应税前利润2.5-4.4亿元。

　　从公布的折现率来看，各家保险公司今年16年上半年的折现率较去年同期下降20-30个BP。当期750日国债收益率曲线也出现明显下行，降幅为13-20个BP。通过假设预测17年底利率拐点可能显现，且750日国债收益率曲线仍有22-28个BP的下降空间，所以利率拐点对保险公司的业绩改善效果可能仍然需要时间观察。

保险贴现率变动分析表

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　　国债收益率走势对保险公司影响较大，主要体现在750日国债收益率为衡量保险公司准备金的标尺。一般理解，750日国债收益率曲线可简单视为保险准备金折现率，即750日国债收益率上升将减少保险计提准备金，释放财务利润，反之亦然。

　　由于750日国债收益率曲线是建立在过去三年国债利率均值的基础上建立，因此有一定的滞后性。假设未来利率保持不变，可测算出750日均线在2017年底进入向上拐点。根据预测，750日均线拐点值距离目前仍有22-28个BP的下行空间，且考虑到拐点出现在17年12月附近，则全年对于保险公司减少计提存款准备金影响可能滞后到18年。但从趋势上看，近期利率中枢反转仍然明显缓解去年低利率压力。

2016年底国债到期收益率开始上行（%）

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预期750日国债收益率曲线（%）

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　　综合来看，保险固收资产中，可分为可供出售和持有到期两大类。后者在利率上行周期中主要影响当期新增持有到期类资产，有利于提高利息收入。截止16年半年报，最新数据显示，4家上市保险公司的持有到期债券占比56.8%-82.9%，其中新华保险持有到期债券比例提升明显，由62.4%提升至74.4%。

中国平安持有到期债券占比

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新华保险持有到期债权占比

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中国太保持有到期债券占比

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中国人寿持有到期债权占比

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　　考虑寿险保单一般持续时间较长，负债久期拉长，寿险资金更适合保险公司进行投资，在升息周期下比财险公司更能享受到利率上行优势。由于当前财险市场平均综合成本率超过100%，财险公司当期保费收入中赔付支出比例较高，不如寿险保费作为投资资金积淀。 以中国太保公布的数据为例，15年底至16年中期，太保寿险新增存款准备金634.02亿元，当期赔付145.19亿元；而太保财险当期新增准备金776.61亿元，而当期因为赔付和其他原因减少准备金766.5亿元。

　　纯寿险公司中，中国人寿保费增速较为稳健，而新华保险由于结构调整，近期保费规模出现回调。另外，以当期新增保险合同准备金与总投资资产之比计算的新增投资资产系数中，纯寿险公司中中国人寿系数最高，弹性最大。

2012-2016年太保寿险合同准备金及增速

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2012-2016年太保财险合同准备金及增速

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2012-2017年中国人寿保费（亿元）及增速（%）

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2012-2017年新华保险保费（亿元）及增速（%）

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纯寿险公司新增可投资金系数

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