社融数据中，信托贷款累计新增规模占比大幅提升，行业景气度上行。从近一年多的社会融资规模结构中，观察到信托贷款累计新增规模占比持续提升，从去年初的 1.59%提升至今年 6 月的 11.7%，16 年累计新增信托贷款 8593 亿元，同比大增 1880%，17 年 1-5 月累计新增信托贷款额已超过去年全年，达到 1.31 万亿，同比增长 369%。从存量数据看，17 年 6 月末社融中信托贷款余额达到 7.59 万亿，同比增长 32%。占比信托贷款新增额的大幅增长以及新增信托贷款占社融比重的提升，表征着信托融资渠道景气度不断上行，分析信托贷款占比提升的原因成为关键。

信托贷款累计新增规模占比持续提升

数据来源：公开资料整理

17 年1-6月累计新增信托贷款已超去年全年

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　　在累计新增规模口径下，将信托贷款占社融比重拆分成“间接融资占社融比重”和“信托贷款占间接融资比重”两个变量，从这两个维度进行分析信托贷款累计新增规模占比快速提升的原因：

　　（1）间接融资占比提升： 受债市波动影响，间接融资占比自 自 16 年 年 4 季度显著 提升。债券市场自16 年4季度开始下跌，市场波动加剧，企业债累计新增融资占比从 2016 年的 17%降至今年6月的-3.3%，股票融资占较为稳定，新增占比保持在 4%-7%区间。直接融资占比的下降，带动间接融资占比从 16 年4 季度的73%提升至今年6月的 99%。

信托贷款占间接融资比重提升是信托贷款占社融比重提升关键

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　　（2）信托贷款占间接融资比重提升：银行贷款受限叠加通道业务回流，信托成为融资需求溢出的重要载体。

　　可以看到信托贷款累计新增额占间接融资比重自 2016年开始上升，自 16 年初的 2%提升至 17 年 6 月的 11.8%，分析原因有三方面：

　　①房地产信托业务提升。信托作为银行融资的重要补充，往往承接溢出的融资需求，房地产市场自 2015 年底迎来顺周期，投资开发增速自 16年初触底回升，而银行受限于信贷监管，房地产信托业务需求提升；

　　② 经济触底回升，银行受限MPA考核，信托承担更多银行溢出的融资需求。我国 GDP 增速于 16 年一季度触底，从 16Q1 的 6.7%逐步回升至17Q1 的 6.9%，在经济触底回升背景下，银行受限于MPA考核以及信贷监管，多重因素下，银行溢出的融资需求增加，信托贷款成为承接这些溢出融资需求的关键载体；

　　③通道业务向信托回流。基金子公司受限于净资本压力，其非标业务开始向信托回流，从基金子和信托通道业务近两个季度规模趋势可以看出。同时，基金子公司一种比较典型的通道模式为“资管计划+委托贷款或受益权”形式，16Q4 委托贷款累计新增额占比的下降与信托贷款累计新增额占比的加速提升同步，亦可说明证监会体系下通道业务在向信托转移。

通道业务出现向信托回流趋势

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自16Q4委托贷款累计新增额占比大幅下降

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　　信托贷款占间接融资比重的提升是信托贷款占社融比重提升的主要驱动。在累计新增额口径下，认为间接融资占比提升对于信托贷款占比的提升影响相对较小（从 73%增至 99%），第二个变量“信托贷款占间接融资比重”的提升是主要驱动力（从 2%增至 11.8%）。

　　解构信托规模增长，探究行业趋势。综上分析，认为信托贷款新增累计额占比的提升主要受益于信托通道业务回流以及主动融资业务复苏，而由于信托贷款数据并不区分主动规模和被动（通道）规模，故需要通过分析信托管理规模构成和增长驱动，来探究信托行业趋势。