一、中长期油价承压，然无需过分悲观

　　石油石化行业涵盖原油开采、油服、炼油、化工等领域，以原油为初始原料，并为终端直接提供产品或间接提供原材料，产品涉及人类生活衣食住行，是人类生存必不可少之环节。

　　整体看，近年来全球原油消费呈增长态势，但原油需求增速出现地区性差异。分地区来看，过去几年间OECD国家消费增速较低，甚至出现负增长的态势，而非OECD国家原油消费则保持增长。从未来趋势看，OECD国家人口、GDP增速的下滑，以及依赖先进技术所带来能源强度的下降，或将进一步抑制 OECD国家原油消费的增速，未来经合组织国家原油消费量或呈现下滑态势；而新兴经济体在人口红利和经济
高速增长的带动下，进一步刺激原油消费，未来仍是带动全球原油消费增长的主要动力，这包括印度、中国、亚洲其他、中东等非经合组织国家：亚洲将成为未来原油需求增长的主要动力。根据《BP世界能源展望》2015~2035 年全球原油等液体燃料消费年均增速约为0.7%，消费增长呈前高后低的态势。

全球人口、GDP增长情况及预测

数据来源：公开资料整理

液体燃料需求及预测（万桶 / 日）

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　　三季度为原油需求旺季，OPEC 国家减产执行利率良好，美国、OECD国家原油商业库存持续下降以及原油需求的复苏，国际原油价格震荡向上，近期 WTI 原油期货更在减产协议延长以及伊朗、伊拉克地缘政治等影响下升至 55 美元/桶以上，较 2017年 6 月的低点上涨 30.81%。虽然近期国际原油价格的强势上涨存基本面改善的 因素，然而认为原油的金融属性亦为推动油价快速的上行的重要原因。

OECD国家商业原油库存

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美国商业原油库存

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　　OPEC上调 2017 年全球原油需求，在欧美等过经济复苏影响下原油相对旺盛的需求亦有望保持，虽然在原油金融属性的带动下，国际原油价格亦有继续冲高之可能，但美国页岩油革命所带来成本的下降，OECD国家、美国商业库存仍高于五年均值，以及美国库存井的高企均对未来原油价格形成压制。

美国原油产量（千桶 / 天）

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美国钻井、完井、库存数

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　　二、天然气价格底部，静待行业回暖

　　天然气作为绿色清洁能源，燃烧过程中不产生粉尘、硫化物等污染物，且其具有较高的燃烧值，天然气单位热值为 8000-10000大卡，远高于煤炭；并且天然气的热效率可达70%以上，不仅高于煤炭的 40%-60%，而且也高于石油的 65%。

预测天然气于一次能源消费占比不断提升

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　　1、天然气价格底部

　　2013 年以来天然气价格大幅下跌，屡创新低，主要原因：一是美国页岩气革命，产量井喷导致市场供应急剧增加，而天然气难以存储的特点，对价格侵蚀；二是中国、日本和韩国这三个主要消费国天然气需求下降，库存高企情形下，产气方折价出货； 三是亚洲 LNG 定价与油价挂钩，油价大幅下降，导致气价下行。

全球天然气价格（美元/百万英热）处于历史底部

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　　随着市场供求再平衡、美国经济复苏、中国实施供给侧改革和OPEC石油减产，全球能源价格在 2016 年出现明显的反弹，其中 WTI 原油价格和天然气价格分别反弹了45.4%和 55.9%。

　　从国际天然气价格来看，认为天然气价格在经历了7年熊市后，共识是当前价格处于底部，何时上涨取决于供应过剩和高库存局面缓解。一旦出现天然气牛市，潜在的价格上涨空间可能是巨大的。

　　2、自产天然气存盈利修复的机会

中石油天然气平均实现价格（元/千立方米）

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进口LNG平均单价（美元/吨）

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　　三、炼油、涤纶长丝景气延续

　　虽然在建工程增量、固定资产完成额增速持续保持低位，但从统计的石化行业部分产品年内开工率情况来看，大部分产品年内开工率仍处于 80%以下，国内石化行业产能过剩的局面并未从根本上解决，然而国内炼油、涤纶民用长丝盈利能力却较前期有所好转。

石油石化行业部分产品开工率情况

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　　1、成品油最高零售-原油价差扩大

　　以成品油发改委最高零售指导价、OPEC一揽子原油价格、中石化炼油汽柴比、汽柴油产量占比为权重，计算汽柴油与原油价差，数据显示高油价下价差较小、而自2014年原油价格下探以来，汽柴油-原油价差中枢上移，认为主要和政策调节、油品升级加价有关。

成品油最高零售指导价原油价差

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成品油市场价原油价差

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　　批发价方面，以华东地区成品油平均市场价、OPEC一揽子原油价格、中石化炼油汽柴比、汽柴油产量占比为权重，计算汽柴油与原油价差，不同于成品油最高零售价-原油价差的中枢上移，成品油市场价-原油价差自2016 年以来低于前期水平，认为主要原因是进口原油双权开放导致国内市场成品油供应过剩。

国内成品油出口快速增长

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新加坡裂解价差（美元 / 桶）

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　　同时由于国内成品油2016年出口量大幅增长，导致亚洲成品油市场竞争激励，炼油利润较前期小幅下滑。此外，与国际成品油价格相比，国内市场价较低，或为出口增速回落，加剧国内市场竞争所致。

汽油国内、出口以及海外价格

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柴油国内、出口以及海外价格

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　　2、需求带动，涤纶长丝景气延续

　　涤纶民用丝-原材料价差较2016年有所提升，分别以常规民用丝 DTY（150D/48F）、POY（150D/48F）、FDY（150D/96F）为例，年初至今三者产品-原料价差分别为 3077.58、 1492.23 和1937.05元/吨，较去年同期提高 395.05、380.02和 215.40元/吨。

近年涤纶长丝原料价差走势

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　　究其原因，认为主要是需求的增长带动涤纶长丝景气向上：一方面涤纶长丝 下游国内消费保持增长，另一方面受欧美经济复苏以及人民币汇率贬值的带动，国纺织服装、服饰业出口恢复正增长。此外，国内涤纶长丝产能增速放缓，亦对行业景 气起到支撑作用。

纺服零售及出口累计同比数据

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涤纶长丝产能增速放缓

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　　未来需求方面，纺服作为消费品，伴随生活水平的提高，国内需求有望保持增长； 欧美等地区经济复苏中，亦有望带动国内纺服出口，对涤纶长丝需求具有较强带动作用。产能方面，涤纶长丝产能扩张呈放缓态势，2017 年产能增长率约为5.9%，2017~2019年复合增长率约为4.5%，整体而言增长保持缓慢态势，预计未来盈利良好。