一、光伏行业复盘概览—两落三起

　　2000-2008：以德国、西班牙为主的欧洲国家主导需求，中国企业刚起步，以金融危机结束；2008-2012：意大利崛起，产品价格下降推动德国复苏，2012 年欧美“双反”贸易战为讯号终结；四万亿推动中国供给的崛起；2012-至今：中、美、日大国需求快速崛起，制造 50%以上聚集中国，迎接平价上网的时代。

光伏组件毛利率变化

数据来源：公开资料整理

　　中国需求（市场）：第一轮初入，第二轮发展，第三轮主导

　　中国供给（企业）：第一轮入场，第二轮崛起，第三轮主导

光伏行业历史变迁

数据来源：公开资料整理

　　二、行业特点：资产重，技术迭代快

　　投资成本高，重资产：除组件环节外，其他环节的资产周转率均低于 1；硅料、硅片、电池的投资需求分别为 0.33、0.25、0.3 美元/W，是典型的重资产行业技术进步快：技术进步带动价格（成本）指数速度下降

光伏产业链各环节投资需求

数据来源：公开资料整理

组件价格下降速度

数据来源：公开资料整理

光伏技术提升降成本路线

数据来源：公开资料整理

　　1、第一轮：中国入场（2008 年前）

　　第一轮周期（2008 年之前）：欧洲小国（主要是德国）与日本补贴刺激的行业发展；中国处于起步期：供给（设备制造）与需求（装机）均以国外企业为主；国内企业开始入场：尚德、LDK 等第一批光伏企业成立，且赴美上市；

国内光伏企业变迁时间轴（2008年之前）

数据来源：公开资料整理

全球光伏新增装机结构（MW）

数据来源：公开资料整理

晶硅产业链各环节国产占比

数据来源：公开资料整理

　　2、第二轮：中国崛起（2008-2012）

　　装机大幅上升：西班牙导致行业需求上升，德国维持高位，中国开始发展，政策刺激装机量上升；国内企业崛起：制造端占比大幅上升，国内企业收入大幅上升。

国内主要光伏企业营业收入

数据来源：公开资料整理

国内光伏新增装机容量（MW ）

数据来源：公开资料整理

晶硅产业链各环节国产占比

数据来源：公开资料整理

　　拐点，国内洗牌：贸易战争，欧债危机，供给过度扩张，供需失衡行业大洗牌：许多在这一周期中成长起来的企业受此影响，出现亏损，停产裁员频现。最后尚德、LDK、英利等第一批光伏企业倒下，或宣布破产重组，或被收购

2011-2012年贸易战时间节点

数据来源：公开资料整理

晶硅产业链各环节产能利用率

数据来源：公开资料整理

主要光伏企业净利润

数据来源：公开资料整理

　　3、第三轮：中国主导（2013-至今）

　　下游需求：国内光伏装机占全球总装机接近 50%

　　上游制造：中国企业成为产业链各环节的主要企业，装备、辅料均实现国

晶硅产业链各环节国产占比

数据来源：公开资料整理

全球光伏装机结构及中国占比（MW ）

数据来源：公开资料整理