2017年中国资管行业发展现状及行业未来发展趋势分析

　　资管行业发展现状

　　1、资管行业规模快速增长，业务体量拾级而上

　　近几年，我国资产管理行业呈现加速发展的态势，规模快速增长，业务体量拾级而上。截至2017 年6 月末，
银行理财、基金公司、证券公司、保险公司、信托公司、期货公司以及私募基金七大资管板块管理资产规模合
计达98.06 万亿元（剔除交叉因素，合计规模60 多万亿），同比增长23.76 万亿元，增速达31.98%，而同期银
行各项存款增加14.41 万亿元，增速仅为10.90%。从细分行业来看，银行理财资管规模占比最高，将近30%左
右，其中股份行占比最高，其次是大行，两者合计占银行理财市场的74.2%。

2016资产管理行业规模（单位：万亿）

资料来源：公开资料整理

　　截至2017年末，全国银行业理财产品存续余额为29.54 万亿元，同比增长1.69%，增速同比下降21.94%，增长速度放缓。债券、非标和现金及银行存款是理财资金配置的主要对象。在金融严监管的背景下，同业理财规模下降、保本理财规模上升，理财产品更多的投向权益类资产，减少了对非标资产和债券的配置比例。

　　（一）非标配置预期2018 年缓速下降

　　2017 年，非标配置规模呈现L 型走势。截至2017 年底，非标准化债券类投资配置比例稳定在低位，2017年底占比16.22%（大约4.79 万亿），2017 年中期占比16.14%（大约4.58 万亿），2016 年末占比17.49%（大约5.08 万亿）。
2017 年下半年非标资产配置并未延续上半年的下降趋势，反而略微上升，主要原因有以下两点：其一，对非标配置影响最大的资管新规正式文件并未落地，因此对非标配置的影响相对有限；其二，非标资产的持续期较长，调整需要较长的时间。

　　进入2018 年，监管重心将从“同业”逐步转移至“非标”，非标配置比例和规模将逐步减少。2018年出台的《商业银行委托贷款管理办法》、《关于规范银信类业务的通知》两大文件，很大程度上是针对银行表内外非标资产配置问题。在资管新规落地之后，限制期限错配将确定，理财产品中存量、期限不匹配的非标配置将逐步退出，因此非标配置比例和规模将会缩减。但是，考虑到非标资产期限较长，平均为2 年左右，所以非标资产下降过程是相对缓慢的。

　　（二）债券配置减少，权益类资产应有明显提升

　　债券占比下降1.57%至42.19%，非标债券下降1.27%至16.22%，权益类资产占比在2017 年末达到9.47%，提升幅度为3%左右。权益类资产的提升有以下两个原因：一是，金融强监管下限制了银行理财对非标资产的配置；二是，市场期望高收益的理财产品，因此在成本压力下增加对权益类资产的投资，减少对部分现金、固收类品种的配置；三是，理财资金对权益市场有乐观的预期，看好其收益率。债券类资产占比整体下滑，一方面和理财整体投资多元化倾向提升有关；另一方面和理财产品追求高收益有关。从债券持有结构来看，理财配债仍以信用债为主，占比仍然维持在80%左右。利率债占比较2017 年中有所提升，仍低于2016 年末。这应该源于利率债上行至高位后，理财资金看好其收益率，增加持有利率债。

　　（三）未来银行理财资产配置前瞻

　　综上所述，金融严监管对银行理财资金配置有重要的影响：权益类资产配置比例提高、非标资产和债券配置比例降低。2018 年，监管重心将从“同业”转向“非标”，随着对非标配置影响最大的“资管新规”正式落地，非标配置比例和规模将会继续缩减，但由于非标资产期限较长，因此非标资产将缓慢下降。

　　在资管新规正式落地之后，针对银行理财的新规也将出炉。在限制银行理财刚兑、以期限错配的方式投资非标的情况下，未来银行理财产品的基础资产配置可能表现出以下变化：

　　1、对ABS 产品的配置比例或将增加。主要原因在于，按照新规的说法，“标准化债权类资产是指在银行间市场、证券交易所市场等国务院和金融监督管理部门批准的交易市场交易的具有合理公允价值和较高流动性的债权性资产”，由于交易所挂牌的ABS 资产，明显要属于标准化债权资产，但与此同时，ABS 资产的成交并不活跃，使得大部分缺乏明确的市场公允价值，这样的情况下，未来ABS 资产究竟属于标准化资产还是非标准化资产，以及ABS 资产的核算是用成本法还是净值法，将有待进一步确认。不排除未来ABS 资产有望成为既属于标准化资产，又能够采用成本化计价的情况，从而成为新型净值型理财产品的“新宠”。

　　2、加大标准化资产，尤其是权益资产的配置比例。在非标受限的情况下，标准化资产的优势凸显。一方面，标准化资产估值相对容易，符合资管新规提出的公允价值原则；另一方面，标准化资产流动性强、安全性较高，符合居民偏好短周期理财产品的特征，也能够便利商业银行应对居民随时“赎回”的可能性。这些标准化资产可能是标准化债权资产，也可能是权益资产。相对而言，权益类资产收益要高于债权类资产，尤其是2018 年在权益资产收益向好的预期下，商业银行很可能会加大对权益类资产的配置力度。此外，在打破理财产品刚性兑付之后，居民购买理财的风险提高，因此也要求有更高的收益进行覆盖。

　　未来非标投资发展趋势分析

　　（一）理财非标配置受限可能带来的影响

　　1、非标市场面临较大的抛售压力

　　银行理财一般情况下不超过1 年的期限，而非标资产的期限往往要超过1 年，这意味着，未来新增的非标准化债券类资产将没有对接的银行理财资金。同时，由于当前存量的非标准化债权类资产期限较长，过渡期之后久期仍要超过银行理财的期限，存量的非标资产缺少新增资金进行对接，这将使得非标资产面临较大的抛售压力。

　　2、理财产品对债券市场的冲击将加大

　　银行继续大力发行新型净值型理财产品，在银行理财产品不能投资非标的情况下，银行有可能进一步加大银行理财对债券市场的配置规模，如果在债券牛市的情况下，这种配置需求将会更为旺盛，但是，如果遭遇了债券熊市，那么大幅亏损的银行理财将面临大面积的赎回压力，从而导致了债券市场下跌“波浪壮阔”，因此，如果新规之下，银行继续发行新型理财产品，将大幅推高债券市场的波动性

　　3、企业融资压力加大

　　非标融资已经成为实体经济融资的重要手段，在限制非标期限错配下，或者是难以寻找到合适的长期资金投入，或者是融资成本率抬升。无论怎么样，融资主体的融资渠道将收窄，在转移到表内或债券市场融资难以实现的情况下，可能对实体经济带来一定的冲击，局部资金链断裂、信用风险上升的概率会加大。

　　4、银行理财市场竞争将加大

　　在无法刚兑的情况下，银行发行理财产品只能获取管理费，而无法获取任何超额收益。对银行来说，决定理财收益的只能是资产规模，而非资产收益率。

　　对银行来说，是否继续投资非标将面临选择。非标投资对银行来说具有高收益的特征，这也是提高自身理财产品吸引力的重要手段。若不做非标投资，理财规模将下降，带来银行手续费及佣金收入的下降。但是即便选择发行投资非标的理财产品，一方面需要承受长久期负债成本抬高的压力，另一方面还需要考虑如何才能获取长期的投资资金，后者将决定着银行未来能否可持续地发行非标投向的理财产品。

　　因此，在新规落地之后，银行理财产品市场的竞争将加大，尤其是对长期资金的竞争。零售实力较强，客户资源较多，零售品牌认可度高的银行将占据优势。