一、需求：预期多变实体平稳，需求是钢价上行的基石

　　2017年钢价受需求和供给双因素影响震荡向上：第一阶段由年初需求拉动，涨势凌厉。由于年初补库的需求旺盛，且开工较好，钢价在1-3月快速上行；第二阶段，行业偏强的逻辑和宏观偏弱的预期拉锯，钢价在4月回调后在低位震荡；第三阶段，回暖的宏观预期叠加较强的行业基本面，使得钢价在7-9月迅速上行并创下年内高点，之后在高位震荡。

2017年钢材价格指数运行分三阶段

数据来源：公开资料整理

　　1、经济平稳运行，预期上下摆动

　　1-3月固定资产投资完成额累计值同比增速达到9.2%，推高了市场对上半年经济的预期，钢价快速上行。

　　4月开始，固定资产投资、基建、房地产投资增速出现不同程度下滑，市场对下半年经济预期下降，钢价回调后震荡。

　　6月底到7月，我国上半年经济数据逐渐披露之后，市场对下半年经济的预期回暖，钢价逐渐走出震荡，不断上行并创下年内高点。

GDP增速在1-3季度维持稳定

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固定资产投资增速在4-6月连续下降

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2017年基建投资增速逐步放缓

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2017年房地产投资增速韧性较强

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　　2、家电超预期增长，汽车销量平稳，出口回暖拉动制造业增长

　　家电产量超预期增长，汽车销量增速平稳。1-9月空调产量增速8.90%，增速较上半年增上升2个百分点，增长速度超预期；1-9月冰箱产量增速13.30%，较上半年上升4.4个百分点1-9月洗衣机产量增速4.00%，较1-6月上升0.4个百分点；汽车销量增速在上半年1-5月探底至3.71%后，在6-9月间逐渐回升至4.46%。

　　美国、欧盟等经济体回暖，我国出口情况向好。后期出口向好将带动国内制造业增长，钢的下游需求将受到拉动。

2017年空调产量超预期增长

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2017年汽车销量增速稳定

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美国消费者信心指数保持高位

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全球PMI在扩张区间运行

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　　3、长周期视角下，中国的粗钢产量仍有上升空间

　　日本、韩国的经验：在国家城镇化率提升的早期，粗钢产量增速会维持在10%-15%的水平；城镇化率达到75%-79%左右的水平时，粗钢产量增速开始逐渐下降到0附近。

　　我国城镇化率尚不到60%，长期趋势看，中国城镇化率尚处于较低水平，粗钢产量拐点尚未到达。

中国2016年城镇化率57.3%

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日本城镇化率在越过75%时粗钢产量出现拐点

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韩国粗钢产量在城镇化率达到80%时出现拐点

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　　4、对需求的误判将是明年钢铁最大的机会

　　历史上房地产销售下滑伴随的都是较高的库存，也即销售高增速时开工高于销售而导致库的积累，销售下滑开工随即回落。本轮销售下滑伴随的是库存的充分去化，尤其是一二线城市无论是政策端还是开发商都有开工动力及意愿，尤其要重视一二线城市地产投资以及中西部和西部地区投资的增加。

　　明年房地产新开工不悲观。今年开发商拿地较多，政策不允许囤地以及库存低位的情况下明年新开工不会明显下降；租赁式住房或为明年房地产投资的重要增量。

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　　二、供给：政策压制持续，供给小幅收缩

　　1、表外供给收缩，表内供给上升

　　地条钢去除政策使钢铁行业进入供需紧平衡状态，供给的变动决定了钢价的弹性。在供需紧平衡下，供给的小幅变动都将引起钢价的大幅波动，供给端政策因而成为今年钢价弹性的来源。粗钢产量转向表内，合规钢企开工率上升、产量增加。随着地条钢的去除，正规钢企开始逐步填补地条钢去除所带来的供给缺口，合规钢企的开工率逐渐上升

螺纹为代表的钢价在6-9月快速上升

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钢材库存在2017年持续下降

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全国高炉开工率在2017年高位震荡

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2017年日均粗钢产量明显上升

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　　2、政策持续压制，明年供给小幅下降

　　今年环保限产力度、问责机制高于预期。从已经施行的供给端政策来看，去产能、清理不规产能、环保限产等政策呈现出逐渐严格的特征。

　　环保限产对供给的压缩大于需求。我们选取天津、唐山等部分限产城市进行测算，样本城环保对供给的压缩大于需求，判断2018年钢铁行业供给在环保、去产能政策的作用下小幅收缩。

预测2018年粗钢供给小幅下降

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