影视剧内容推荐的逻辑链条主要基于视频平台价值的变迁。基于视频的付费逻辑，头部剧量价齐升支撑我们推荐头部影视剧公司，但考虑到平台的长远发展和盈亏平衡，看好网络自制剧市场作为关键增量的前景。这一领域我们看好头部内容（超级大剧）生产商： 华策影视、慈文传媒；看好平台自制剧（类型化剧集、自制综艺）生产平台：爱奇艺、快乐购。此外，值得关注的是，老牌影视公司是否在 2018 年在自制剧领域拥有平移优势尚且值得验证。

　　我国在线视频收入结构一般包括付费收入和广告收入，其中视频付费市场处于高速发展期， 2016 年我国付费视频市场规模突破 100 亿，叠加 MAU 涨价预期，我国付费收入规模仍将持续扩大，预计 17 付费收入规模达到 30%的视频市场收入规模占比，而在线视频广告收入规模占比将下降，付费收入和广告收入规模保持 5:5 的分配比例。从付费率角度看， 2016 年我国在线视频付费用户 7500 万，同比增加 160%， 2016年我国视频付费率为 14%，美国互联网视频付费率 53%，中国视频付费率仍存在较大上行空间，因而我们认为视频付费规模仍将持续扩大。

中国视频付费收入占比有望维持 30%-50%

资料来源：公开资料整理

中国在线视频付费用户复合增长率达 107%

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　　头部精品剧拉新效果显著，是付费的核心驱动力。 全网剧产量与网播量攀升的同时，Top10%网播量在总网播量中的占比亦显著增加。我们发现剧集市场精品化趋势与二八效应愈加凸显， 2016 年 TOP10%剧集播放量占全网剧播放量为 64%，较 2014 年增加 18pct， 2017 年上半年 TOP10%剧集播放量为 4350 亿，占比 57%，预计全年占比至少 70%。此外，我们看到 2017 年 1-4 月新增网剧播放量基本成型持续下降的态势，但 5 月陡然暴增，新增网剧不是最多，即 5 月份上线的爆款单剧对播放量做出较大贡献是主要原因。

我国 TOP10%影视剧播放量及占比

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2016-2017 年上半年剧集播放量和新增剧集

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　　一方面是视频网站对头部内容争夺，无形中抬高了头部版权剧集的价格，另一方面，剧集本身制作成本也水涨船高，从而看到影视剧市场上出现剧集量价齐升的现象。从量上看， 2016 年剧集上线数量 871 部，同比增长 11.52%，网剧上线数量逐年增长，由 2013 年 11%的占比提升至 2016 年的 69%，预计 2017 年共上线剧集 980 部，同比增长 12.51%，预计网剧上线数量占比达到 71.42%。

2013-2016 年剧集上线数量变化

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　　从价格上看， 2017 年头部精品剧网络端价格再创新高。 2017 年慈文传媒主控的《凉生，可不可以不忧伤》网络端价格 1000 万元，是 2006 年剧集网络端价格的 3000多倍，而我们认为，头部精品剧价格仍然没有触及天花板，主要原因是精品剧市场仍然供不应求，如若按照头部版权价格每年 40%的增速， 2020 年，精品头部剧单集价格有望接近 2700 万。

2006-2018E 头部版权剧价格

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　　内容端资本证券化程度渐高。 在 A 股影视剧上市公司中， Top5 占有率 73%，其中华策影视营收占比 36%，在内容市场份额体量上占有相对优势，工业化生产体系初见成效，第二梯队慈文传媒、唐德影视等核心资源在于绑定优质人才，完美世界以游戏为主营，影视剧业务异军突起。老牌头部内容公司也纷纷入局与平台端的合作中， 2017 年底多家老牌公司试水网络自制剧，入局者渐多，竞争激烈。华谊兄弟首次试水纯网剧，电视剧 70%在视频平台，对标美剧；欢瑞世纪与 HBO 合作，推全网迷你剧，尝试全球同步单片付费；骅威文化定增 12 亿， 1/3 用于网络剧，总投入网络剧 6 亿。老牌影视公司试水网络自制，尚未有内容向平台端的延展。我们认为主要原因在于中国的头部内容制作公司集中度不高，与北美六大实力悬殊太大不足以平台化。

头部影视剧公司市场份额占比

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