1、工程机械景气度持续回升

　　工程机械属于专用设备制造业，2017年前三季度，专用设备制造业实现营业收入2.86万亿元，同比增长10.8%；利润总额1798.9亿元，同比增长24.5%，利润增速高于收于增速，反映行业整体能力回升。如果剔除价格因素，2017年前三季度累计收入同比增长3.65%，说明专用设备需求与去年同期相比有效增长。以挖掘机为例，小松开工小时数并没有被销量的大幅增长所稀释是下游需求切实改善的微观印证。

专用设备制造业累计收入及利润增速情况（%）

数据来源：公开资料整理

专用设备制造业实际收入及存货增速情况（%）

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　　2016年三季度末，以挖掘机为代表的工程机械产品销售率先回暖，由于挖掘机销售情况是工程机械景气度的先行性指标，其向后端设备的传导有一定的时滞，挖掘机销售持续维持高增速在其他工程机械产品领域的销售也得到了复制。2017年前三季度，挖掘机、汽车起重机同比销售增速超过100%、装载机、平地机、随车起重机、压路机等产品销售增速均达到40%以上。根据中国工程机械工业协会的数据，重点联系的企业前三季度收入同比增长20.5%，利润总额同比增长591.9%，经营效应显著提升。

工程机械产品销售同比增速较快

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　　2、工程机械行业格局重塑

　　基建投资维持相对高位对工程机械板块形成拉动。2017年1-10月，我国基建、房地产投资增速分别为15.31%、7.82%，较1-9月累计增速分别下降0.51、0.28个百分点。短期来看，在地产调控和金融去杠杆及地方政府加强规范融资平台的大背景下，固定资产投资增速短期面临一定的下行压力，对工程机械板块有一定影响。但从更长周期和更广视角来看，基建投资对我国经济起到重要的托底作用，地方监管加强有利于长期可持续发展，后续PPP项目落地率的提升及雄安新区建设有望使国内基建投资增速维持在相对高位。国外方面，我国工程机械最大的出口国美国正处于基建高峰周期，同时一带一路战略深入推进也将带动相关地区基建投资。整体上看，国内外基建投资对工程机械的拉动作用具备较多的催化剂。除基建板块对行业形成正面效应以外，国内供给侧改革背景下相关资源品价格上涨有利于上游企业资本支出扩大，也对工程机械的需求起到支撑作用。

我国三大投资同比变化情况

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PPP项目投资额及落地率情况（亿元）

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　　行业内部替换周期开启将拉长此轮工程机械景气度。近十余年来，国内挖掘机销售经历了三轮销售高峰期，第三轮销售高峰期于2016年三季度末开始，2017年以来挖掘机销售一直维持较高的同比增速。2016年三季度末到2016年底挖掘机销售与房地产投资增速的回升相关性更强，而2017年以来则与基建投资的反弹有更强的相关性。我们注意到，2012-2015年国内挖掘机销售连续4年下滑，2012-2013年基建、房地产投资增速均高于当下，挖掘机销售仅仅出现一次小级别的反弹，当前阶段无论是基建投资增速还是房地产投资增速均低于2009-2011年，但是挖掘机销售增速在几轮高峰中弹性更高，除基数原因外，我们认为更重要的原因在于行业替换周期到来。国内上轮挖掘机销售高峰期是在2009-2011年，挖掘机寿命大概在6-8年，替换高峰期于2017年开始，目前挖掘机排放标准的提升将加速二手机的出清，新机的替换市场空间充分打开，在基建+更替周期的双重叠加效应下，以挖掘机为代表的工程机械行业此轮景气周期将被拉长，未来2-3年有望持续处于景气周期。

挖掘机销量与基建、房地产开发投资的相关性关系

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　　我们在2017年中期预测，虽然下半年由于基数效应挖掘机销售增速将有所下滑，但全年高增长无忧，乐观情况下全年销售将超过12.5万台，从目前情况来看，今年三季度挖掘机销售呈现淡季不淡的态势，全年销售量将超出我们的预期。由于2016年的低基数效应，2017年挖掘机累计销售增速始终维持在较高水平，随着低基数因素逐渐抹平，行业增量的空间主要来自新机的替换，预计2018年行业整体增速将回到稳态，工程机械的投资逻辑也由产品销售高增长带来的业绩边际改善过渡为行业格局的重塑及增量市场的拓展。

　　行业格局的重塑，龙头企业更具竞争优势。以挖掘机为例，经历了2011年销售高峰后，国内挖掘机行业连续经历了5年左右的低迷期，在此过程中国内企业数量大幅下降，行业经历了一轮洗牌。在行业格局重塑过程中，挖掘机行业集中度再度回升，国产品牌市占率在此轮集中度重新提升的过程中明显上升，日系、韩系品牌国内市场份额则有不同程度的下降。国内单月挖掘机CR3市场占有率已经由2011年5月的28%上升到目前45%左右的水平，马太效应尽显。

2017年1-10月国内挖掘机市场份额情况

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近年来国内挖掘机市场份额变化情况

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　　2017年1-10月，国内挖掘机销售TOP5分别为三一、卡特彼勒、徐工、斗山、小松，市场占有率分别为20.9%、12.6%、10.4%、8.2%、7.3%。国产品牌中，三一、徐工、柳工市场占有率排名前三，以上品牌近年来市占率稳步提升，规模效应优势尽显，后续市场集中度有进一步提升的趋势。

2017 年 1-10 月 不同厂家挖掘机销量及市占率情况

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国内主要厂家市占率稳步提升

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　　国内企业海外收入占比较低，一带一路助力版图扩张。整体上看，目前国内工程机械龙头目前海外业务收入占比仍然较低，与国际巨头卡特比勒60%左右的海外收入相对有较大的差距，一带一路战略深入推进将加速国内工程机械企业国际业务拓展进程。2017年前三季度，我国向“一带一路”沿线国家出口工程机械61.7亿美元，同比增长11.7%，出口比重达43.3%；向“金砖”国家出口工程机械15.24亿美元，同比增长43.3%、出口比重达10.7%。从前三季度我国工程机械主要出口国的产品销售情况来看，绝大多数出口规模排名靠前的国家同比销售增速较高，一方面反映了目前全球很多地区的基建周期拉动了工程机械需求，另一方面反映了我国工程机械海外业务扩张态势良好。

主要企业海外业务收入占比情况

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2017年1-9月我国工程机械出口国别前十位

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