不及预期的美国非农数据发布后，贵金属价格出现短暂的拉升，随后开启一轮回调行情。从逻辑上来讲，美国就业数据走差，会缓解美联储的加息预期，从而使得贵金属价格获得支撑，但实际表现并非如此。当前，是什么因素在主导贵金属走势？贵金属价格回调趋势还会持续吗？

　　避险情绪见顶回落

　　在巴以新一轮冲突发生之前，贵金属价格在美联储官员的“鹰派”表态之下显现出较强压力，但巴以冲突强化了经济风险，推动市场避险情绪上升，使得贵金属价格快速触底反弹。

　　近期，贵金属价格走势明显表现出避险行情特征。

　　首先，贵金属价格与美元、美债收益率呈现出同涨同跌的状态，这与以往的负相关关系不符。值得注意的是，美债也是避险资产，在避险行情中经常受到追捧，但在本轮行情中，美债遭到抛售，显现出市场对于美债的担忧。这主要是由于美国政府持续支持以色列的行动，包括美国军事力量在以色列附近的加强、在联合国对以色列的大力支持，市场愈发担心美国深陷巴以冲突之中，因此，美债一度遭到抛售。

　　其次，贵金属价格与油价波动的同步性显著提升，巴以冲突使得市场一度担忧中东地区原油供应，油价出现大涨行情。但自10月下旬以来，油价已逐步回落，市场对巴以冲突风险扩散的担忧减弱。

　　尽管当前地缘政治局势仍未稳定，但避险情绪已被大幅计价，若冲突未能进一步扩散，避险需求对贵金属价格的支撑力度将逐渐减弱。

　　美元与美债收益率

　　短期仍有支撑

　　美元与美债收益率的变动仍是贵金属走势最重要的驱动因素，但从短期来看，两者下行空间有限，使得贵金属价格支撑弱化。

　　美元方面，美国经济仍具韧性，非美经济体表现疲软，使得美元难有大幅回落空间。近期公布的美国零售数据超预期，显示美国经济的主要驱动力消费方面依然强劲，非制造业PMI仍在荣枯线之上，消费者信心亦有所恢复。因此，美联储在11月份的议息会议声明中，将经济活动扩张速度的描述从“适度的”修改为“强劲的”。而欧洲等地区则表现相对疲软，三季度，欧元区GDP季化环比初值下降了0.1%，经济已陷入小幅衰退。

　　美债收益率方面，在美联储议息会议后，美联储多位官员发言偏“鹰派”，多数美联储官员继续强调通胀风险，并倾向于进一步提高利率。尽管美联储观察工具已显示美联储不会进一步加息，但通胀的顽固性也使得美联储短期难以开启降息步伐。

　　从总体来看，在地缘政治风险频发、全球经济面临较强下行风险的当下，笔者对于贵金属中长期表现依然持乐观态度。但近期市场避险情绪的回落以及风险偏好的回升难以琢磨，贵金属价格走势也已显现一定疲态，偏弱行情或在短期持续。从策略上来看，前期贵金属多头可考虑暂时退出观望，或考虑卖出贵金属虚值看跌期权增强整体收益。

　　 转自：中国有色金属报