自5月下旬触及历史新高后，全球铜价便连续回落。截至6月底，沪铜主力合约价格收于78370元/吨，较峰值下跌11.9%；伦铜价格则收于9586美元/吨，较其高点下跌13.7%。

　　此番铜价下跌的原因：一是美联储降息的预期有所减弱。二是中国经济数据表现疲软，铜需求未能得到持续提振。三是全球显性库存持续增加，导致市场多头持仓意愿下降。四是精炼铜供应维持在高水平，进一步加剧了市场的供应压力。

　　价格下跌改善需求

　　5月份以来，美国经济数据呈现出复杂的态势。虽然美国制造业PMI、CPI及核心CPI、失业率等数据环比有所下滑，但非农就业数据、非农工人平均时薪同比及耐用品消费支出等却出现了反弹。鉴于核心通胀依然具有韧性，且非农数据超出预期，美联储在6月份的议息会议上上调了全年PCE通胀预测至2.6%，同时，美联储主席鲍威尔的讲话偏向“鹰派”，市场因此预计美联储降息的时间点将推迟。在美联储降息不确定性增加、欧央行开启降息的背景下，美元指数走势强劲，对市场情绪产生了压制作用。

　　5月底公布的我国制造业PMI数据从50.4的水平下滑至荣枯线以下的49.5，引发了市场对中国经济增速放缓的担忧。尽管房地产支持政策相继出台，但实际改善效果仍显有限。6月中旬公布的数据显示，国内房地产数据依然疲弱，投资、工业增加值等数据也不尽如人意。加之欧美考虑对中国部分商品加征关税，使得外需预期承压，进而引发了权益市场的进一步下跌。在房价尚未企稳之际，国内转向“通缩”的忧虑加剧，商品市场的做多情绪明显降温。

　　从需求角度看，铜价的持续下跌促进了下游需求的回暖，但改善幅度并不显著，主要因为铜价总体上仍处于较高水平。目前，国内精炼铜制杆和电线电缆企业的开工率仍维持在中等水平。

　　5月底以来，伦敦金属交易所（LME）的铜库存持续增加，全球精炼铜显性库存进一步累积。截至6月底，全球三大交易所（上海期货交易所、LME和COMEX）以及上海保税区的铜库存总量约为58.6万吨，较5月底增加5.4万吨。尽管LME的库存增量全部源自亚洲仓库，欧洲和北美洲的仓库库存仍在减少，但现货对较远月份的合约维持较大贴水，表明LME市场的现货供需相对充裕。同时，随着库存的增加，LME市场的投资基金多头持仓比例下降，COMEX市场的近月持仓也持续减少，显示出多头力量的减弱。

　　4—5月份，市场预期的铜冶炼厂减产并未出现。据SMM数据，5月份，我国精炼铜产量同比增长5.2%，创下年内新高，环比增长2.4%。精炼铜产量不减反增的主要原因是粗铜原料供应充足。自5月份以来，国产粗铜加工费和进口粗铜加工费均有所上涨，推动了铜产量的维持高位，冶炼厂减产预期的落空也是市场多头情绪回落的原因之一。

　　宏观层面施压铜价

　　展望7月份，宏观层面可能会对铜价继续施加一定压力，但同时也存在积极因素。在供需层面，随着铜价的持续下探，积极因素正在逐渐增多。

　　在宏观层面上，海外市场依然需要密切关注美联储货币政策调整的步伐。从6月底公布的美国制造业PMI初值来看，制造业的景气程度好于预期，加之美国通胀预期有所反弹，这或许意味着降息政策仍具有不确定性。若降息预期继续推迟，短期内市场风险偏好将受到影响。观察近期美股走势，纳斯达克和标准普尔指数均显现出见顶回落的迹象，若美股启动新一轮调整，这无疑将对包括铜在内的有色金属价格构成一定压力。

　　国内方面，宏观压力主要源于当前经济数据的疲软表现。6月底的PMI数据显示，国内制造业的景气状况尚未出现明显改善，同时服务业的景气程度也呈现边际下滑趋势。6月份的经济数据依然面临压力。积极的方面是近期国内房地产政策进一步放宽，一线城市销售数据的改善有望带动市场悲观情绪的修正。

　　供给方面，中国精炼铜产量预计将有所收缩。一方面，自由港印尼冶炼厂的正式投产，提升了海外对铜精矿的需求，导致我国进口铜精矿供应减少，铜精矿供需关系持续紧张，进一步压缩了铜精矿粗炼费（TC），并可能再次引发冶炼减产的预期。另一方面，随着铜价的持续下跌，国内废铜的替代优势显著降低，废铜产粗铜的供应量减少。近期粗铜加工费的下降，也预示着电解环节的产出将受到限制。

　　需求方面，尽管7月份是铜需求的相对淡季，但铜价的持续下跌仍然能够带动部分下游订单的改善。同时，国内精废价差已经维持在偏低水平一段时间，废铜替代减少的效应将逐渐显现，这有利于精炼铜消费的增加。从6月份的情况来看，废铜替代减少叠加部分出口需求，已经推动了国内精炼铜的库存去化。只要进口量不出现显著增加，预计7月份国内精炼铜库存将进一步减少。

　　综合上述分析，7月份铜价可能面临宏观层面的多重压力，包括美联储降息预期的摇摆、美股潜在的回调风险以及中国偏弱的经济数据兑现。然而，积极的因素同样存在，如国内政策的边际支持以及供需面随着铜价下跌而出现的积极变化。因此，7月份铜价或呈现下探回升的走势，以区间波动为主。预计沪铜主力合约的运行区间在7.6万~8.1万元/吨，而伦铜价格则可能在9300美元~10000美元/吨的区间内波动。

　　 转自：中国有色金属报