中长期市场仍将为锡价提供有力支撑

　　今年以来，锡价呈现“冲高—回落—震荡偏强”走势。年初，受缅甸佤邦矿山复产延期影响，矿端供应持续紧张，驱动锡价冲高。4月，美国“对等关税”政策超预期落地、刚果（金）Bisie矿山分阶段复产，锡价快速回落。随后，缅甸复产但进度缓慢，锡矿供应紧张压制冶炼厂产量释放，国内外锡锭库存去化至中下水平，支撑锡价重心缓慢抬升。今年以来，沪锡期价涨幅约10%，强势于其他有色金属品种。

　　供给侧缺乏弹性及成本上移

　　依然是支撑锡价的主要矛盾

　　全球锡矿资源相对稀缺，产量增速缓慢

　　全球锡资源较为稀缺，供给约束主要来自矿产端，全球锡矿每年产量处于26万~32万吨水平。从长期来看，传统主产地锡矿品位逐步下滑，同时，海外供应扰动频繁，行业资本开支不足导致长期供应增量有限。USGS数据显示，2023 年，全球锡矿产量达到30.5万吨，1994—2023 年复合增长率达1.95%，整体处于缓慢增长趋势。其中，中国、印尼、缅甸、秘鲁、刚果（金）锡矿产量分别为7.0万、6.9万、3.4万、2.6万、2.0万吨，占比23.3%、23.0%、11.3%、8.7%、6.7%。

　　成本上移抬升价格中枢

　　ITA数据显示，2030年，全球锡矿完全成本的90%分位数将抬升至 53974美元/吨。随着矿山资源品位下降、能源成本上升、人力成本增加，锡矿开采成本持续上升。ITA 数据显示，2022 年，全球锡矿山完全成本在 50%、75%、90%分位数分别为15562 美元/吨、22634 美元/吨、25581 美元/吨，较2010年和2020年完全成本水平显著提升。预计到2030年，锡矿完全成本在50%、75%、90%分位数将继续抬升至22158美元/吨、31408 美元/吨、53974 美元/吨。锡矿开采成本上移，矿商挺价意愿增强，且全球锡矿行业集中度较高、矿商议价能力较强，为锡价提供强有力支撑。

　　缅甸佤邦锡矿复产节奏偏慢，对锡价压制相对有限

　　2012—2015年，缅甸佤邦曼相矿区主要开采地表高品位富矿，露天矿的品位高达5%~10%。2017年，该地区全面进入地下开采阶段，随着缅甸锡矿的持续大规模开发，当地锡矿品位目前已经下降到1%~2%，带来采矿成本大幅上升。USGS数据显示，缅甸锡矿产量由2018年的5.46万吨下降至2023年的4.7万吨。在当前锡价下，原矿品位0.8%左右为保本矿，1%以上才会产生少许利润。因此，需要较高锡价才能刺激当地较低品位矿山复产，为保证资源的可持续利用，锡矿供应量难以回到2016—2018 年的高峰期。

　　海关数据显示，中国1—7月锡精矿累计进口量为7.24万吨，累计同比下降32.32%。自缅甸的进口量持续低迷，尽管采矿证审批通过，但雨季阻碍复产，及泰国陆路禁止借道运输，锡精矿短期供应难改善。1—7月，来自缅甸锡矿进口量1.42万吨，累计同比下降77.1%。1—7月，来自缅甸以外国家进口锡矿总量5.08万吨，累计同比下降1.78%。刚果（金）Bisie矿虽复产，但全年产量指引从2万吨下调至1.75万吨。此外，锡精矿加工费持续探底，云南地区40%锡精矿加工费降至1.1万元/吨，江西60%精矿加工费跌破8000元/吨。

　　半导体周期回升持续

　　成为锡需求主要增长动能

　　ITA 数据显示，锡全球消费量在近年来保持平稳，2024年消费量37.3万吨，同比增长2%。锡的消费结构中，焊料仍居首位，占比53%，锡化工占16%，马口铁占11%，铅酸蓄电池占7%，其他占比13%。锡的下游应用中，焊料和化工领域的工艺已有多年历史，在商业应用领域呈现稳定状态。但近几年，半导体和光伏产业的蓬勃发展，带动了锡的消费。

　　电子行业是焊料最主要的应用方向，包括消费电子、通信、计算机、汽车电子等领域。全球半导体销售额从2023年底开始呈现出显著的修复态势，全球半导体销售额同比转正，2025年6月销售额599.1亿元，同比增长19.6%。随着AI应用的落地，消费电子产品不断创新升级，带动全球半导体周期回升。

　　展望后市，伴随传统锡产区资源品位下降所带来的开采成本中枢上移趋势，以及行业资本开支不足导致长期供应增量有限，未来锡供给端弹性预计仍然偏低，这仍将成为锡价调整过程中的有力支撑，半导体周期回升持续成为锡需求主要增长动能。

　　 转自：中国有色金属报