当原油“牛市”碰上碳中和 原油全球供需结构或将重塑

作为大宗商品价格波动的风向标，原油价格波动始终牵动着投资者神经。尤其是在去年4月份走出奇葩的“负油价”行情后，部分投资者更是对全球经济一度形成“即将崩溃”的预期。不过，今年年初以来，原油价格率先反弹，目前已回升至每桶70美元/桶关口震荡，不少机构又纷纷喊出“以原油为代表的大宗商品超级牛市周期到了”的观点。

大宗商品超级牛市周期真又来了？原油还能守住传统经济时代的“王者”地位吗？《证券日报》记者近日在对券商、公募、私募和期货机构进行大量采访后发现，机构们对此仍存在较大分歧，大多数金融机构对“牛市周期来临”的判断仍持否定观点，认为“言之过早”。

嘉实基金、广发证券、东证期货等金融机构认为，虽然本轮原油价格领涨大宗商品，但近一年来的反弹主要是因疫情突发导致供应减少所致，并不是需求强劲所引发，而后者是全球经济复苏所具备的最重要支撑。尽管目前很多发达国家在疫苗接种加速后，疫情得到逐步控制，经济发展恢复可期，但很多新兴经济体以及低收入国家和地区的疫情发展仍存很多不确定性，而且，以餐饮、旅游等为代表的与人员接触密切相关的服务性行业，在恢复过程中仍面临许多现实困难，引发全球性需求提升的条件仍不充分。

数字经济下

原油能否保持王者地位？

刚刚闭幕的全国两会透出的信息显示，中国作为全球第二大经济体，将以科技创新为抓手，全面进行数字化转型，打造新型基础设施建设（即新基建），数据将因此成为新时代发展过程中的战略资源，价值堪比传统经济大发展时期的石油。另外，“碳达峰、碳中和”首次入选全国两会政府工作报告，加上“30·60”目标的公布，基本确定未来中国新能源投资将大行其道，产业发展向绿色、低碳转型已是不可逆转的趋势。

很多分析人士认为，原油要想保住传统经济大发展时期的“王者”地位，可能性已微乎其微。不过，就目前形势来看，原油价格走势与经济复苏进程仍表现出很强的正相关性特征。

现阶段，能体现原油价格走势的期货市场品种主要有四个，分别是纽约商业交易所（NYMEX）的轻质低硫原油，即西德克萨斯中质油期货合约、迪拜商品交易所的高硫原油期货合约、美国洲际交易所（ICE）的布伦特原油期货合约、新加坡交易所（SGX）的迪拜酸性原油期货合约。其中，NYMEX原油期货和ICE原油期货是最重要的参考品种。

回顾全球最近两次较大的经济危机及随后的经济复苏过程可以发现，原油期货价格走势与经济复苏的进程表现出高度的正相关性。在2000年互联网经济泡沫破裂到2007年全球经济复苏过程中，NYMEX原油期价从2000年年初不足30美元/桶不断上涨，与全球经济复苏一路相伴，直到2008年下半年，创出147美元/桶的历史新高。2008年全球经济再度下滑，NYMEX原油期价也随之回落至40美元/桶附近；随后，在2009年至2017年的8年经济复苏时期，从40美元/桶的低点又重新涨至70美元/桶。

与此类似，ICE原油期价走势在这两次全球经济复苏中也保持着较强的正相关性，与NYMEX原油期价走势近乎一致。在上述两个复苏时段，ICE原油期价先从30美元/桶涨至147.5美元/桶的历史新高，随后回落至40美元/桶的阶段性低点；后又从40美元/桶，涨至70美元/桶左右的水平。

嘉实基金资源精选基金经理苏文杰向《证券日报》记者表示，从历史走势来看，在全球经济复苏阶段，原油期货价格走势在大宗商品中扮演的角色比金属更具实体属性，但表现出的金融属性相对较弱。“全球经济复苏过程中，原油期货价格表现出强烈的正相关性。在去年疫情发生后的经济复苏过程表现出同样特征，而且，本轮流动性支撑更强，原油与基本金属价格的涨跌阶段有所重叠，表现出的相关性也更强。”

方正中期期货研究院院长王骏告诉《证券日报》记者，今年全国两会重点提出“碳达峰、碳中和”的政策方针，制定出“2050年能源消费总量达峰”“2030年前化石燃料消费达峰”的目标，从长周期维度是利空原油需求的，但从短中期维度来看，原油仍然是当前重要的国家战略物资。一方面，在产业层面，原油在化工端仍将发挥其巨大作用，仍是先进大炼化产业的重要原料。另一方面，国家大力发展新能源和清洁能源，可有效缓解对原油作为战略性资源的依赖，但在“碳达峰、碳中和”战略背景下，原油对化工产业仍能起到“定价之锚”的重要作用。

期价反弹了

12年原油熊市已结束？

新一轮大宗商品牛市行情已悄然开启？

苏文杰认为，从短期来看，以原油为代表的大宗商品价格走势值得给予乐观预期。“在全球流动性宽裕和需求持续好转带来的补库存背景下，预计今年顺周期行业会保持良好的景气度，但能否步入超级牛市周期，仍有一定的不确定性。”

东证衍生品研究院能化高级分析师安紫薇向《证券日报》记者表示，判断原油进入超级牛市周期，目前仍为时尚早。在全球疫情控制持续改善的背景下，欧美市场正处于需求复苏期，但供给恢复相对滞后，原油主产国对增产表现谨慎，但供需基本面持续改善是当前原油价格趋势性上涨的基础。当前供应端存在大量闲置产能，供给释放的弹性较大，页岩油也在2011年之后表现出极强的韧性，这意味着，需求驱动的高油价最终可能导致足够的供应回归，填平此前的缺口，扭转油价的涨势。

厚石天成投资总经理侯延军接受《证券日报》记者采访时则表示，大宗商品上涨周期会持续较长时间。大宗商品除了具备商品属性外，部分品种还具有较强的金融属性，其中原油对其他大宗商品价格的影响最大。不过，近几年新能源崛起，替代了一部分原油需求。因此，对原油价格能否继续大涨，仍有待观察。从长期来看，尤其是在信用货币体系下，作为不可再生资源的大宗商品都有价格上涨的趋势。

私募排排网未来星基金经理胡泊接受《证券日报》记者采访时认为，大宗商品可能已进入较长的上涨周期。短期来看，本轮大宗商品价格反弹，更多是对通胀预期的反映。就原油走势看，上面有明确的“天花板”，在70美元/桶的基础上继续大幅上涨的可能性不大。

“一个超级周期的到来，需要有一个非常强大的需求拉动因子。本轮原油价格反弹，主要是疫情影响下的供给不足和市场对疫情后需求提升的预期比较乐观，不一定具备持续性。”嘉实原油基金经理刘志刚认为，将本轮商品价格反弹定性为“超级牛市周期”言之过早，现阶段只是谷底反弹而已。上一个超级牛市周期存在一个较大背景，中国对大宗商品的需求在12年内占全球比重的50%，全球大宗商品的供给跟不上中国的需求，导致大宗商品价格大涨。与之相比，本轮大宗商品价格的上涨并不存在根本性的强大需求动力，主要是疫情突发导致矿山停产、运输受阻形成的供给下滑所致。

广发证券宏观联席首席分析师张静静对记者表示，目前原油价格已站在十字路口，对今年全年的走势持相对谨慎的观点。“预计3月份原油价格仍有上行空间，但二季度将会回调，尤其是在全球疫苗接种后。不过，随着美国第三轮财政刺激政策的落地，部分风险资产或将再次受到提振，不排除原油仍有一定上行空间。”

不过，如果站在5年至10年的长周期维度来看，张静静对原油的走势预期却非常乐观。她大胆地预测称，长达12年的原油熊市或已结束，未来在OPEC重新夺回定价权的预期上，油价有望重回牛市行情。

环保压力下

新能源替代石油要多久？

在未来数字经济时代下，有分析人士认为，全球经济体对能源的需求，尤其是对原油的需求将会显著减少。特别是全球及中国“碳达峰、碳中和”目标公布与实施后，原油在能源中的龙头地位肯定会让位。

刘志刚分析认为，原油虽然贵为传统经济增长的动力，但随着世界各国对“碳中和”的愈加重视，预计原油在全球经济中的地位和重要性将会逐渐改变，在能源供给方面将保持稳定，在需求层面边际效应会不断下降。虽然各国对原油的需求不会很快消失，但在会逐渐转化为其他形式的能源，例如氢能、电能等，最终以无碳能源的形式体现。新兴市场将继续依靠原油来支持经济增长，并将取代传统需求大国，成为未来几十年原油消费主要的增长动力。

张静静认为，尽管各国都在加速推广新能源，但新能源取代原油及传统能源并不会一蹴而就。2020年10月份，OPEC预测，全球原油需求峰值将出现在2040年。2021年2月份，原油库存数据机构EIA认为，美国原油需求峰值将出现在2025年至2026年。

“各国的新能源推广政策，相当于对传统能源进行的供给侧改革，包括美国在内的部分非OPEC国家原油产业相关资本开支均在逐年下降，预计未来5年至10年全球或迎需求边际上升、供给边际收缩的局面，油价有望逐年抬升。”张静静预计，但类似2001年至2008年期间油价飙升的一幕或难重现。对于OPEC成员国来说，推动油价过快大幅上涨，可能会导致新能源加速取代传统能源。在OPEC成员国实现经济转型前，最佳策略就是推动油价中枢温和抬升。但历史经验证明，原油价格走势非常情绪化，就算油价中枢温和抬升，油价的波动幅度也未必明显收敛。

南华期货能化分析师章正泽向《证券日报》记者表示，随着5G和区块链等技术的应用，全球经济正在向数据化转型，数字经济作为新一轮工业革命的驱动力，将开启万物互联时代。作为传统工业化代表的原油产业链，也将更多拥抱数字经济，通过与数字化融合来重塑整个产业链。今年全国两会提出的“碳达峰、碳中和”政策，对原油价格长期走势有利空影响，但也不能过分夸大对原油实际需求的冲击。

一方面，新能源产业作为石油产业的替代者，自身仍面临技术瓶颈；另一方面，“碳达峰、碳中和”政策是一个循序渐进的过程，新能源产业对石油产业的替代不可能一蹴而就；此外，石油作为化工原料，目前还不具有可替代性，石油需求与新能源需求将在较长时间里并驾齐驱，共同推动全球经济发展。