2014上半年运行：行业弱复苏 Q1净利降幅收窄 居民收入增速回升、服装涨价乏力带动上半年终端市场景气度见底企稳。

　　限上服装零售额增速逐月回升，5月份同增11.70%为去年四季度以来的最高增速。上市公司2014Q1营收增速继续下滑，净利润降幅收窄。

　　渠道分化仍将加剧：电商贡献日益突出

　　2014上半年实体渠道"价升量降"，网络购物依旧高增长，线上继续侵蚀线下份额。我们认为，下半年渠道分化仍将加剧，线上渠道已成为品牌商必争之地，对服装公司业绩贡献将日益突出：1)受益于服装网购人群年龄层次、地域的拓宽以及消费金额增长，线上容量仍将延续高增长;2)消费者购买力提升和品牌意识增强推动网络服装零售品牌化发展;3)对于服装企业而言线上线下协同发展更意味着经营效率的提升。

　　业绩分化仍将延续：休闲家纺率先复苏

　　上半年子行业及服装公司经营状况分化明显，复苏节奏不一。部分公司营收和利润增速率先改善且库存水平相对健康，2014秋冬订货会指标亦有显著好转。我们认为，家纺和休闲板块部分公司已率先走出谷底，下半年业绩有望逐季向好。

　　生命周期分化：童装或成最后一片蓝海

　　与大多服装品类已步入成熟发展期或成长中后期相比，品牌童装刚刚迈入成长初期。我们认为2014年"单独二胎"政策全面实施，以及"独二代"人群童装消费高端化，将促进童装市场容量扩张和产业消费升级，童装行业有望迎来历史上最好发展阶段。

　　投资策略：紧扣"复苏、电商和成长"三条主线

　　我们认为，2014下半年将服装家纺行业将延续上半年弱复苏格局。基本面指标和订货会数据显示部分公司已率先复苏，下半年业绩有望逐季向好。维持行业"增持"评级。建议布局1、领先于行业整体复苏步伐，业绩有望逐季改善的优质公司;2、电商业务开展进程顺利，具有线上线下业务协同发展优势;3、同时积极关注有望受益于童装产业快速成长所带来的投资机会。推荐森马服饰、罗莱家纺、富安娜和美邦服饰。