一、上半年行情回顾

　　2015年上半年，动力煤市场整体维持持续下跌走势，与笔者年报中的观点相符，tc1509合约高点位于年初1月6日，最低点位于4月10日，震荡区间为[489,398]，亦与年报中[500,420]的区间研判近似，但实际跌幅还超过年报中的预测，显示动力煤市场超预期疲软。在动力煤上半年的行情演化中，其核心矛盾依然是需求，中国经济的持续下行，特别是房地产等固定资产投资增速的下滑，以及发展方式的转变，从终端利空煤炭需求；产业链方面，今年南方普遍降水极丰，挤压火电份额，使电厂日耗持续维持历史低位，利空电煤需求。

　　二、需求端

　　地产及基建投资短期难有起色，工业增速维持低位

　　当前中国经济下行压力依然巨大。虽然二季度开始，国内楼市成交量价同步回升，特别是一线城市，房价涨幅明显，但房地产固定投资及新屋开工均较去年大幅下降；同时从目前的土地成交数据来看，虽然价格上涨明显，但土地供给量明显收缩，受制于此，即使四季度新屋开工有大幅好转，料也难以对工业品价格形成超预期利好。

　　中央基建投资政策持续发力，但从落实情况来看不容乐观。由于地方政府财政紧张，基建投资上中央财政独木难支，当前已出台两轮万亿规模的债务置换帮助地方政府借旧还新，但地方债务风险依然较大，地方财政支出偏向谨慎，财政预算体系、政绩评价体系正处于重构阶段，再次出现大兴土木情况的可能性极小，难以对工业品价格形成有效提振。

　　工业增速维持低位，且在经济转型过程中，工业体系逐步向资源能源密集型向技术密集型转化，单位GDP能源利用率大幅走低，利空煤炭等资源品需求。

　　从地产投资周期来看，四季度国内经济确有可能回暖，但对工业品的实际需求提振可能会小于预期，笔者认为下半年工业端对煤炭的需求或将较上半年略有好转，但依然维持低位。