在新兴市场，中国需求拉动下的繁荣已经一去不复返。人口老龄化造成经济缓慢增长，将使成熟工业国的实际GDP增长极为迟缓。运输燃料效率的技术进步，意味着原油对经济增长的需求弹性正在消失。而在供应方面，石油开采技术进一步提升，使得更少的油井能够获得更高的产量。所有这些因素，都直指油价将长期低迷这一基本情况。油价下行最大的价格风险主要来自中国经济硬着陆导致的全球性衰退——虽不大可能但值得考虑。价格上涨的风险则来自中东的冲突导致供应再次中断——这是小概率事件但影响巨大，因此有必要留意。敬请阅读。

　　2014年下半年，石油市场经历重大价格调整，跌势在2015年一直持续。多个长期供需力量以及部分短期响应因素交杂，令我们很难拨开未来走势的迷雾。供应方面，技术带动了开采工艺的进步，引发2006年美国的一波生产繁荣。需求方面，全球增长环境发生了巨大的转变，从21世纪初新兴市场的蓬勃发展，演变成2008-2009年大衰退后的疲软。此外，技术的发展使得运输的燃料效率大幅提高。短期因素则包括滞后的反馈回路和生产商应对价格下行环境的行为反应，以及美国取消原油出口禁令等政策反应。

　　我们对原油市场长期趋势的前瞻性分析，包括全球增长疲软、运输燃料效率持续提升、以及开采技术进步，都意味着石油的低价时代可能延续数年。事后来看，在2014年下半年崩盘之前，油价在如此长的时间高居不下实在有些匪夷所思。

　　本研究报告从三大关键长期趋势的简要回顾开始，我们认为这三大要素是原油价格的主要驱动力，并评估趋势发生变化的可能性。之后，我们回顾“压垮骆驼的最后一根稻草”——2014年石油输出国组织决定不顾油价下跌之势，继续维持高产的做法——考察在低价环境下，供应商的行为。从价格到生产决定的反馈回路长长短短，十分复杂，它们共同加剧了油价的跌势，至少2015年如此。最后，我们考察市场结构的重大变化——即美国取消原油出口禁令——分析全球石油市场机制下相对价差的利好变化。如上所述，我们的长期和短期分析都是基于原油的低价环境将延续数年的基本假设。然而，也有一些极少数可能导致油价走高的情况，至少值得粗略考虑。

　　I.关键的长期趋势意味着持续的低价环境

　　如概要所述，无论是需求还是供应趋势，都意味着价格持续低企。两个持续的需求趋势是全球增长放缓和运输燃料效率持续改善。长期供应趋势是技术不断进步，导致开采成本持续下滑。未来数年，这些因素似乎无一会发生改变，部分因素的强度甚至可能加剧。