一、行业发展概况

　　随着证券行业不断发展和壮大，证券公司已成为中国金融市场的重要参与主体。截至 2015 年 9 月 30 日，全行业共有 124 家证券公司，其中已上市证券公司 23 家；证券公司总资产为 6.71 万亿元，净资产为 1.35 万亿元，净资本为 1.16 万亿元，托管证券市值 27.10 万亿元；2015 年 1-9 月，全行业合计实现营业收入 4,380.43 亿元，119 家公司实现盈利。15在当前围绕促进实体经济发展，激发市场创新活力，拓展市场广度深度，扩大市场双向开放等政策的积极引导下，我国 证券行业面临巨大的发展机遇，正在发生积极而深刻的变化。

2011-2015年Q3证券公司营业收入及净利润（单位：亿元）

　　根据证券业协会数据，截止2015年6月30日，我国共有证券公司125家。在行 业分类监管和综合治理的推动下，证券行业的分类评级情况如下图所示：

2015年证券公司分类评级

　　根据Wind数据和中国证券业协会数据，以总资产规模排名，截至2015年6月30日， 国内前十大证券公司的总资产占全行业之比接近58.59%，净资产占全行业之比接 近55.56%，净资本占全行业之比接近45.43%。 此外，国内前十大证券公司2014年度营业收入和净利润的行业比重均达到 50%以上21。

　　2015年1-6月排名前十证券公司市场集中度情况如下表所示：

2010-2014 年我国境内上市公司总数（A、B 股）

2009-2014 年我国境内股票和债券市场筹资变化趋势

　　二、行业竞争格局

　　1、行业集中度较低，同质化竞争程度较高

　　目前，我国证券行业竞争充分，2014 年我国证券行业的赫芬德尔-赫希曼指 数为 236，这表明我国证券行业具有高度分散性。16目前，证券公司收入主要来源于证券经纪业务、证券承销与保荐业务以及证券自营业务等，收入结构、盈利 模式趋同。根据证券业协会的统计，2015 年 1-9 月，证券业代理买卖证券业务净收入、证券承销与保荐业务净收入以及证券自营收入占营业收入的比例分别为 50.06%、5.53%、23.50%。17尽管行业有较高的进入壁垒，但因主要业务所提供 的服务及产品差异不明显，行业存在较为激烈的价格竞争。

　　2、资本实力为行业竞争的关键因素

　　根据证券业协会统计，截至 2015 年 9 月 30 日，全行业证券公司合计 124 家，平均每家公司的总资产、净资产及净资本分别为 541 亿元、109 亿元及 94 亿元；2015 年 1-9 月，平均每家公司营业收入与净利润分别为 35 亿元和 16 亿元。 18相比商业银行及保险公司等金融机构，我国证券公司资产规模偏小。中国证监会出台的以净资本为核心的风险监管体系，对证券公司开展各项新业务所应具备的净资本规模提出了更高的要求，具备较强资本实力且经营合规的公司拥有更大 的发展优势。这将有利于资源向规模较大、实力较强的优质券商集中。

　　三、行业经营特征和利润水平变动趋势

　　1、经营特征

　　（1）经营呈现波动性和周期性

　　我国证券公司的经营业绩在很大程度上取决于证券市场的状况，而宏观经济的景气程度对上市公司的业绩、投资者的预期有重要影响，进而对证券市场的运行情况又有较大影响。因此，宏观经济运行的周期性通过多种渠道传导至证券行业，使证券行业经营具有较为明显的周期性特征。

　　在经济持续增长或呈现良好发展预期的情况下，投资者信心充足，证券市场交易活跃，投资需求、交易需求和融资需求大幅增加，使得证券行业收入快速增长；而在经济衰退或政策紧缩的情况下，投资者信心不足，证券市场交易萎靡，投资需求、交易需求和融资需求下滑，直接导致证券行业收入急剧下降。这使得 我国证券行业也具有波动性较大的特征。

　　据中国证券期货统计年鉴数据及证券业协会统计，2007 年至 2014 年，证券 行业分别实现营业收入 2,847.49 亿元、1,247.28 亿元、2,052.95 亿元、1,926.29 亿元、1,359.32 亿元、1,301.21 亿元、1,593.43 亿元和 2,602.84 亿元；分别实现 净利润 1,320.46 亿元、500.43 亿元、933.87 亿元、783.05 亿元、389.06 亿元、331.40 亿元、440.47 亿元、965.54 亿元，行业经营波动性和周期性明显。

　　（2）较高的行业杠杆水平

　　2014 年，中国证监会为拓宽证券公司的融资渠道，先后发布了《证券公司资本补充指引》、《证券公司短期公司债券试点办法》。同年，证券公司通过发 行短期融资券和公司债合计募集资金 6,530.25 亿元，同比增长 59.62%；证券公 司债券余额同比增长 184.18%；在机构间私募产品报价与服务系统共发行 325 只 收益凭证，募集资金 145.82 亿元。证券行业杠杆倍数从 2013 年的 2.02 倍增至 2014 年的 3.09 倍，证券行业的杠杆水平有提高的趋势。

　　（3）业务结构与盈利模式同质化，对传统经纪业务的依赖程度较高

　　目前，我国证券公司的业务收入来源仍以证券经纪、投资银行、证券自营投资等业务为主，证券公司的业务结构与盈利模式不存在显著差异。根据证券业协 会公布的数据，2014 年，上述三项业务收入占营业收入的比例为 76.84%，其中 经纪业务收入占 40.32%。21近年来，我国证券公司正纷纷通过发展融资融券、资产管理、直接投资等业务，实现收入结构的多元化和盈利模式的差异化，逐步拓 展盈利渠道。