海通证券：地王频出留隐患 地产泡沫应引警惕

　　警惕地产泡沫！——实体经济观察2016年第29期（海通宏观姜超、顾潇啸、于博等）

　　来源 微信公众号 姜超宏观证券研究

　　7月经济整体波澜不惊：终端需求中，地产销量增速低位企稳，而乘用销量增速拾级而上；工业生产中，钢铁、化工开工率处于温和水平，而发电耗煤增速则较6月小幅回升；物价方面，工业品价格也是普遍上涨。

　　回顾上半年经济，稳增长仍有赖于地产和基建，但后患重重。14年以来中国居民房贷爆发式增长，月均新增房贷从14年的1500亿元激增至今年上半年的4000亿元，而新增房贷/新增住房销售额则激增至60%。"地王"频出更是为未来房价、房贷留下隐患。年中政治局会议罕见提及"抑制资产泡沫"，也意味着地产泡沫应引起警惕！

　　价格：6月70城市房价增速续升，上周国内生产资料价格涨少跌多。

　　需求：下游地产弱、乘用车、家电改善，文体娱乐尚可。中游钢铁、水泥、机械均走弱，化工尚可。上游煤炭继续改善，有色仍弱，交运弱改善。

　　库存：下游地产、乘用车转差。中游钢铁回补，水泥去化，化工走平。上游煤炭、有色去库存。

　　下游行业：

　　地产：7月房贷利率再创新低，但地产销量增速仍较低迷。7月全国首套房贷款利率再创新低，但无力扭转地产需求低迷态势。7月中旬26城住房销量增速虽因基数偏低大幅走高，但下旬再度回落，7月至今日均地产销量同比增速10.0%，仍处低位，指向需求筑底徘徊。上周十大城市库销比继续回升，也侧面印证需求偏弱格局。上周百城土地成交虽低位反弹，但涨幅有限，开发商购地仍较保守。

　　乘用车：6月汽车制造收入回升，7月前三周批发销量渐走高。受厂商半年度冲销量影响，6月各口径下乘用车销量增速均大幅回升，且成交价格持续上升，带动6月汽车制造业收入增速上升。厂商冲销量令经销商库存状况转差，但去年同期基数偏低叠加购置税优惠结束预期令7月乘用车批发销量持续向好，前三周销量增速拾级而上，累计增速接近30%。

　　家电：6月家电出口涨少跌多，7月第三周白电零售增速续升。6月海关总署空调、洗衣机出口增速分别降至6.1%和11.4%，冰箱小升至14.0%。在全球需求不景气和高基数效应双重影响下，空调出口增速下滑，而洗衣机出口在低基数支撑下仍旧呈现下滑态势，仅冰箱出口小幅回升。7月以来，三大白电周度线下零售增速持续回升，指向内需持续向好。

　　纺织服装：6月子行业收入增速涨跌互现，内需改善外需仍弱。6月纺织业收入同比增速微升至-0.5%，服装服饰业收入同比增速升至6.7%，皮革业收入增速降至2.8%。服装服饰业增速上升，印证内需弱改善，而纺织业增速基本持平、依然负增，印证外需仍较疲弱。上周柯桥纺织价格指数微降，但原料价格指数上升，主要缘于棉花短期性供需不匹配：需求端棉企补库存热情仍高，供给端新棉上市空挡、国储棉轮出较慢。

　　文体娱乐：上周电影票房和观影人次微升，同比降幅收窄。上周全国电影票房收入升至9.9亿元，同比增速升至-34.8%，环比增速1.4%。上周全国观影人次升至2977万人次，同比增速升至-31.9%，环比增速0.3%。单周票房高达10亿元，但因去年同期基数较高，同比仍维持负增长。暑期档多类型影片各领风骚，除前期作品继续保持良好票房续航能力外，上周新上映的两部动作片《绝地逃亡》和《泰山归来：险战丛林》均取得较好成绩。

　　中游行业：

　　钢铁：上周钢价、毛利均降，开工微升，库存去化转回补。上周钢价螺纹、热板均下跌，流通环节社会库存也由去化转回补，而高炉开工率则继续回升，指向供需格局转差。6月地产投资增速继续回落，基建投资增速虽处高位，但持续性待察，而7月以来粗钢产量增速仍处低位，钢企库存低位反弹，均指向需求前景难言乐观，供给压力未消，也意味着未来钢价依然承压。

　　水泥：上周全国水泥价格继续下跌，需求释放令库容比大。上周上周全国高标水泥均价环比下跌-0.3%，全国需求整体仍显疲弱，其中，华北、东北、西北地区价格平稳运行，西南地区偏弱，中南地区略有上扬，而华东地区涨跌互现。上周企业库存比回落，主因南部地区天气好转，前期受抑制的需求集中释放，企业发货量大幅度提升，带动库存明显下降；而北方地区受暴雨天气影响，需求普降。预计天气好转后，将推动价格恢复性上调。

　　化工：上周涤纶POY价格续升，江浙织机库存、开工率均降。6月化工子行业收入增速有涨有跌，反映6月行业需求整体不温不火。上周涤纶长丝POY价格继续上涨，主因下游织造厂商补货，江浙织机库存天数下降可为印证，需求弱改善支撑价格回升。但上周PTA产业链开工率全面回落，意味着需求改善持续性仍需观察。

　　机械：6月机械各子行业收入增速均回落，主因低基数褪去。6月机械子行业主营收入同比增速：通用设备2.6%，专用设备4.7%，运输设备4.8%，电器机械7.6%，仪器仪表4.6%，均较5月回落，主要缘于低基数效应消退。6月机械各子行业收入环比均有两位数的增长，表明真实需求并没有那么差。而考虑到去年7月基数大幅走高，今年7月机械子行业收入增速或继续下滑。

　　电力：7月下旬电力耗煤同比增速大幅上升，环比创同期新高。7月下旬六大电厂电力耗煤同比增速大幅回升，环比增速更是创下历史同期新高。7月各旬发电耗煤增速呈"前低后高"态势，截止目前，电力耗煤同比增速6.2%已明显高于6月的2.1%，意味着7月工业生产或较6月继续弱改善。

　　上游行业和交通运输：

　　煤炭：上周煤炭价格平中有升，港口煤炭库存再度去化。上周动力煤、焦煤、秦皇岛港煤价格上升，无烟煤价格走平。7月下旬电力耗煤增速大幅上升，拉涨动力煤价格、秦皇岛港口煤价，并带动港口煤库存继续去化。而焦煤价格也于上周迎来小幅上涨。煤炭行业供给侧改革继续推进，276天限产政策在地方得到贯彻，产地供应持续收紧，令供需格局持续转好，支撑煤价。

　　有色：上周LME铜、铝价格均降，LME铜库存降、铝库存升。受美元指数走强影响，上周铜、铝价格均下跌。而LME库存走势略有所分化，铜库存状况好转，而铝库存低位微升。上期所库存铜、铝均去化，去产能整体趋势未变。

　　大宗商品：上周国际油价下跌，CRB指数下降，美元指数上升。美国7月制造业PMI初值52.9，创15年10月以来新高，而英国和欧元区7月PMI指数则均创历史新低，美国经济数据向好、欧洲经济依然疲弱，共同拉涨美元指数，而CRB指数则应声下跌。上周国际油价下跌，一方面因为美元走强，另一方面美国石油钻井数连续第四周上涨，增产令油价承压。

　　交通运输：6月货运量增速回升，上周BDI回落、CCFI继续上升。6月全国货运量同比增速升至4.7%，其中铁路货运量增速升至-6.3%，印证工业生产小幅反弹。上周航空客运周转量增速国内线、国际线均下降，行业增速短期放缓。上周BDI指数下跌，主因大型船舶运费下挫；CCFI指数上升，持续性仍待观察。