2017年中国养老 PPP 模式主题投资策略、市场空间分析

　　养老是目前我国供给缺口最大的公共服务领域，养老机构床位体现出总量不足、结构分布不均和整体服务水平较低三方面。首先，根据民政事业统计报告，截止 2014 年底，我国 每千名老年人拥有养老床位 27.2 张，远低于发达国家 50-70 张的水平；各类养老机构提供 的床位数总额占我国老龄人口的 2.7%，远低于发达国家 5-7%的水平。其次，有限的养老机 构主要集中于部分发达城市，落后城市的养老缺口更为突出。例如甘肃省每千名老人拥有养 老床位只有约 13 个。最后，我国的养老机构整体服务水平低、条件差。

　　我国人口基数大，且当前已经进入老龄化社会，只靠政府提供养老显然不能满足市场的 需求，要靠民营资本和民间力量的积极参与。然而在目前阶段，由于养老的准公共品性和服务受众的挑剔性，民办养老困难重重。2000 年以来，政府开始陆续出台政策推进养老服务 市场的发展，特别是2015年发布《关于鼓励民间资本参与养老服务业发展的实施意见》、2016 年 10 月发布《关于全面放开养老服务市场提升养老服务质量的若干意见》，都在不断清除民 办养老的障碍，为养老 PPP 打开了更大的市场空间。

2000 年以来国家涉及养老 PPP 的政策梳理

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养老 PPP 模式总结

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2017 年 PPP 主题投资策略

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　　在多重政策推动下，目前社会资本以不同的方式和地方政府、现有的公立养老院展开合 作，目前最常见的养老 PPP 有 BOO、BOT、ROT、委托运营、TOT 这五大类。

　　BOO 即公助民办养老院，指的是由民营资本出资建设并拥有养老院。项目由民营机构 出资建设、运营，政府提供土地、优惠政策。这里政府提供的土地性质将取决于民营养老机 构的性质：如果是非营利性机构，政府提供的是规划内的养老用地，免去（或只收非常低的） 土地出让金，同时必须在合同中注明保证公益性的约束条款，如该养老机构收费不能过高； 如果是营利性机构，政府提供的可能是其他性质的土地，相对土地租金或出让金价格要高于 前者。养老院建成之后由民营资本方自主经营，自负盈亏。BOO 由 BOT 方式演变而来，二 者主要的区别是 BOO 方式下社会资本或项目公司拥有项目所有权。典型案例是宜华健康的 自建养老院。

　　BOT 即公立养老院建设及运营外包，指的是由政府提供土地、优惠政策，民营资本负 责建设养老院的整体或部分基础设施，并在特定的期限内获得特许经营权。特许经营期间社 会资本方自主经营，赚取养老院的管理和运营收入，以及为老人提供其他服务的额外收入。 回报模式主要采取使用者付费，但由于面向老人这一弱势群体收费，老年人支付意愿较低可 能经济上很难将投资回本，仍然需要政府采取某种形式的补贴，即可行性缺口补助。因此， 部分项目也同时采取以上两种回报模式。期满之后将所有权归还给政府。典型案例是宜华健 康的 BOT 项目，以及大量建设类公司竞标的养老院建设项目，如中城建设集团中标的养老 PPP 项目等。

　　ROT 即养老院扩建或改造，指的是民营机构为公立养老院提供扩建或改造时的建设服 务，并拥有一定期限内的运营及管理权，提供物业管理、餐饮、医疗、保健、文体娱乐及其 他养老服务，赚取相应利润。期满后归还给政府。盈利模式主要靠使用者付费，收费价格参 照市场价格，但是由于 ROT 项目多为公立养老机构的改造，因此具体收费价格需要政府审 批确定。典型的案例是北京市朝阳区第二社会福利中心的改扩建项目，目前正在招标中。

　　委托运营即以公办民营的方式开办养老院。公立养老机构交给成熟的民营养老品牌托管， 民营可以赚取养老机构的运营及管理费用，同时可以通过对老年人的医疗、文化、旅游等附 加服务赚取利润。但公立养老院的所有权和性质不变。典型案例是双箭股份、新华锦。

　　TOT 即民营受让养老院并协议经营。政府与民营机构组建 SPV，由项目公司受让养老 院资产经营权，10-20 年内提供整个养老院的管理和服务，并承担相应的费用。期满后将上 述资产无偿移交回政府指定机构。这里与 BOT 主要的不同是通过产权的变化进一步提升运 营效率，帮政府解决短期资金压力。

　　医养结合的 PPP 项目符合老人需求，未来将更受欢迎。老人在选择是否入住养老院时 最主要考虑的因素是配套的医疗水平，具备医疗背景的企业在布局养老产业时有显著优势。 建议关注凤凰股份、南京新百、新华锦。凤凰股份从地产公司转型进军养老产业，2014 年 先后与江苏省人民医院、江苏仁医医院签订战略合作协议，特别的其与江苏省肿瘤医院和三 方机构共同出资组建的江苏凤凰肿瘤医院具备世界最顶级的肿瘤治疗技术，其核心质子重离 子放疗设备全世界仅有不足 10 台。南京新百具有丰富的医养结合资源：一是与 Natali 合资 成立 Natali 中国养老医疗公司；二是其控股母公司三胞集团拥有上海最大养老医疗公司安康 通；三是三胞集团参与过医疗 PPP 项目，控股徐州三院、战略签约江苏省人民医院。整体 看，南京新百及其集团的医疗资源丰厚，未来整合空间巨大。新华锦除了拥有日本的养老机 构运营管理经验外，还与韩国延世医疗院合作在青岛崂山风景区（区位地处中韩自贸区）建 设了综合性三甲医院，打造健康养老基地。这个合作建立的三甲医院还将为以后新华锦托管 的养老机构提供对口医疗服务，优质医养结合服务是未来养老机构的核心竞争力。