2017年中国铁路货运运量超跌反弹，估值稳健回升

　　一、铁路货运发展现状分析

　　我国铁路主要以黑货运输为主，其中煤炭又占大头。大秦铁路作为我国铁路货运的 风向标，去年下半年起经历了一次相当极端的运量下滑，而在这几个月又火速拉 升。

大秦线运量下滑严重，但近期快速拉升

数据来源：公开数据整理

　　现在看来，煤炭行业的供给侧改革与新建铁路线带来的分流效应导致了大秦铁路上 半年的不景气。

　　先说分流。现在国内运煤主要集中在三条通道：第一条大秦线，货源地主要集中在 山西北部以及内蒙西部。第二条朔黄线，是神华管下的运煤专线，主要运陕西的 煤，终点黄骅港。第三条是大包-张集-张唐线：主要运输蒙东以及蒙西的煤，去年 刚刚全线贯通。

　　国家规划铁路线的时候，对于各个运煤通道的主管区域都有细分。大秦线主运晋北 煤，朔黄线主运陕西煤，张唐线主运内蒙的煤。但蒙西区域是三条线都可以覆盖 的。

　　蒙西的煤以前基本都是走大秦线，14年运量最大的时候大秦一年运4.4亿吨，蒙西 煤大概占到1.2亿吨。但在去年下半年蒙西的煤运格局出现明显变化。一是从准格 尔到神池的准池线通车，开通之后，蒙西的煤炭有一部分会走朔黄线运到黄骅港。 二是大包线-张集线-张唐线去年实现全线贯通，也分流了一部分蒙西的货源。2016年 蒙西煤走大秦线的量估计就4000万吨左右，这个是大秦运量下降的最主要原因。

供给侧改革导致煤炭产量断崖式下滑

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上半年全国发电量同比下滑

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　　其次就是上半年经济增速下滑以及煤炭供给侧改革也对大秦线运量造成显著影响。

　　上半年，由于国家通过276工作日严格限制煤炭产量。大秦的主要货源地内蒙与山 西的煤炭产量都出现断崖式下滑。经济不景气造成的发电量同比下降则从需求端限 制了煤炭运量。

　　补库存以及水电低预期导致下年运量超预期反弹

　　1、公路治超

　　煤炭的几大产地中（山西陕西内蒙），山西离沿海港口的距离最近， 导致公路运输竞争力较强。在大卡车超载的情况下，晋北煤走公路的运价具备与铁 路竞争的能力。山西在治超之前每年大概有6000万吨煤通过公路到黄骅、天津、曹 妃甸等港口。若治超严格执行，公路煤运的一半以上运量会回补到铁路。

　　2、水电低预期

　　2016年上半年水电发电量增势喜人，实现同比10%以上增长，但到了 下半年则增速快速下滑。正值冬季用电高峰，又叠加经济回暖，全国耗电量同比快 速回升，水电不足的缺口还得由火电补上，动力煤消耗量大增。

水电增速快速下滑，缺口靠火电来补

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　　3、港口与电厂补库存：上半年由于煤炭价格低以及电力需求下降，港口及电厂都处 于压低库存的状态，而近期的需求价格一齐升温，导致补库存的要求十分强烈，拉 动煤炭运量快速增长。

秦港煤炭库存快速提升

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六大电厂煤炭库存开始回补

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　　二、17 年铁路货运发展前景展望

　　1、运量运量的季节性变化及价的提升空间。

　　现阶段黄骅港由于朔黄线的价格优势，不论淡旺季基本满产运行。考 虑到全国煤炭用量呈现明显的季节性变化，而朔黄线会优先供应，基本不受季节影 响，故未来的煤炭运量的季节性变化会更多的表现在大秦线的运量上。总量方面，由于煤炭钢铁的供给侧改革以及国家对新增火电的严格限制，运量回到14年高点可能性已经很小，但回升到接近15年的水平是有较大机会的。

黄骅港基本满产运行，秦港煤炭运量未来或更具季节性

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