2016年石化产品的结构性行情及未来展望分析

　　1、过去五年国内主要化工品需求增速 聚乙烯需求良好

　　聚乙烯增速明显向好，由于网购及农膜需求较好，增速一直处于领先位置；

　　整体来看，与日用相关的产品需求较好，如化纤、塑料等；与地产相关的需求较弱，如PVC等；

中国主要化工品需求增速

数据来源：公开资料整理

　　2、当前油价背景下 石脑油路线乙烯盈利良好

　　乙烯价差持续扩大，盈利向好。当前乙烯与石脑油价差约600-700美金/吨，而历史平均为400美金/吨，盈利情况良好。

　　乙烯投资门槛高，下游需求旺盛。目前全球乙烯需求量1.4亿吨，商品量仅400万吨/年，价格杠杆十足。乙烯在全球范围内需求增速与GDP同步，尤其是来自聚乙烯的下游需求旺盛。

乙烯与原料石脑油价差

数据来源：公开资料整理

　　3、乙烯下游需求旺盛

　　聚乙烯引领乙烯下游需求增长。2015年中国的乙烯产量为1714.6万吨，但是当量需求约3800万吨。其中下游占比中约60%为聚乙烯，过去10年间的需求增速超9%，主要来自于网购包装材料、农膜的新增需求带动。

　　新增产能放缓，煤化工路线成本优势不明显。当前油价背景下，煤化工的竞争力相对较弱。未来来自美国规划的产能近1000万吨产能预计在2018年逐渐释放，但是进度延期，预计仍无法满足需求的增长。

中国聚乙烯的需求及增速

数据来源：公开资料整理

中国乙烯的产量及增速

数据来源：公开资料整理

　　4.看好丙烷脱氢制丙烯的机会

　　未来美国供应量充足。传统丙烷多以从中东进口，未来北美出口竞争力增强。据2016年3月份数据，丙烷预计2015年出口量为19万桶/天（约570万吨/年），2016年增加14万桶/天（约420万吨/年），2017年增加10万桶/天（约300万吨/年）。

　　丙烯与丙烷价差有望扩大。主要来自于丙烯的下游应用扩展，丙烷脱氢相对于石脑油路线、煤化工路线的成本优势。

美国丙烷的供应

数据来源：公开资料整理

丙烯与丙烷价差

数据来源：公开资料整理

　　5、聚丙烯需求旺盛

　　聚丙烯供需格局向好。2015年中国聚丙烯2009万吨，其中进口322万吨，需求同比增长16%。过去15年间PP的需求平均增速为10%，认为未来国内PP的需求仍能超越GDP的增速。聚丙烯在新增应用（食品饭盒、无纺布等）持续增长，加上回收料使用量减少，未来前景良好。而未来国内聚丙烯行业除煤化工外，新增产能有限。

中国聚丙烯的需求旺盛

数据来源：公开资料整理

中国丙烯的下游需求拆分

数据来源：公开资料整理

　　6、丁二烯新增供给有限 需求受汽车工业带动

　　由于汽车工业的发展，丁二烯仍然保持长期需求增长。

　　丁二烯的主要下游是合成橡胶，超过65%以上；其余主要是用于生产ABS、丁腈橡胶、丁苯胶乳等。

　　丁二烯当前价格反弹，但与历史价格相比仍有上涨空间。

石脑油裂解乙烯产业流程图

数据来源：公开资料整理

丁二烯的主要下游

数据来源：公开资料整理

　　7、未来丁二烯有望长期紧缺

　　石脑油路线的乙烯新增产能放缓，对应丁二烯副产的数量减少。

　　LPG相对于石脑油的价格优势，LPG代石脑油裂解乙烯对应丁二烯副产减少。

　　如果美国页岩气乙烯投产，则有可能对国内石脑油裂解乙烯的开工负荷产生影响。

石脑油裂解乙烯占比趋于减少

数据来源：公开资料整理

　　8、美国页岩气出口 LPG 具备成本优势

　　乙烷的冲击：2014年，美国成为乙烷的净出口商，预计净出量将由2015年的6万桶/天增长到2017年的23万桶/天。2016年初，美国计划从宾夕法尼亚州的Sunoco设施出口乙烷到INEOS的苏格兰和挪威工厂用于石化原料。Enterprise计划出口乙烷到欧洲和印度的Reliance工业，出口能力24万桶/天。

　　丁烷的冲击：美国的丁烷净出口量从2013年的1万桶/天增长到2015年的8万桶/天，预计2016年的出口量为15万桶/天，2017年为16万桶/天。

中国乙烷的产量及出口

数据来源：公开资料整理

中国丁烷产量及出口

数据来源：公开资料整理

9、天然气行业影响 海外现货 LNG 优势凸现

　　天然气作为清洁能源，推广潜力巨大。但当前价格与可比能源相比没有优势。

　　海外高价长约逐渐消化，现货价格具备比较优势。至2016年1月，全球天然气液化产能为3.015亿吨/年，在建产能1.415亿吨，预计2016年新增4150万吨的年液化能力。

原油与天然气价格关系

数据来源：公开资料整理

国内LNG终端接收

数据来源：公开资料整理

海外LNG供应

数据来源：公开资料整理

　　10、看好未来天然橡胶行情

　　天然橡胶收割的高峰期已过，未来增量有限。

　　丁二烯带动合成胶价格上涨，与合成胶价格倒挂，而天胶性能优于合成胶，未来有替代空间。

　　对于超载的查处，未来对于橡胶的边际需求增加。

前三季度主要产胶国产量（万吨）

数据来源：公开资料整理

天胶与合成胶价格对比

数据来源：公开资料整理