2016年石化产品的结构性行情及未来展望分析

核心提示：1、过去五年国内主要化工品需求增速聚乙烯需求良好聚乙烯增速明显向好，由于网购及农膜需求较好，增速一直处于领先位置；整体来看，与日用相关的产品需求较好，如化纤、塑料等；与地产相关的需求较弱，如PVC等；中国主要化工品需求增速数据来源

　　1、过去五年国内主要化工品需求增速聚乙烯需求良好

　　聚乙烯增速明显向好，由于网购及农膜需求较好，增速一直处于领先位置；

　　整体来看，与日用相关的产品需求较好，如化纤、塑料等；与地产相关的需求较弱，如PVC等；

中国主要化工品需求增速

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　　2、当前油价背景下石脑油路线乙烯盈利良好

　　乙烯价差持续扩大，盈利向好。当前乙烯与石脑油价差约600-700美金/吨，而历史平均为400美金/吨，盈利情况良好。

　　乙烯投资门槛高，下游需求旺盛。目前全球乙烯需求量1.4亿吨，商品量仅400万吨/年，价格杠杆十足。乙烯在全球范围内需求增速与GDP同步，尤其是来自聚乙烯的下游需求旺盛。

乙烯与原料石脑油价差

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　　3、乙烯下游需求旺盛

　　聚乙烯引领乙烯下游需求增长。2015年中国的乙烯产量为1714.6万吨，但是当量需求约3800万吨。其中下游占比中约60%为聚乙烯，过去10年间的需求增速超9%，主要来自于网购包装材料、农膜的新增需求带动。

　　新增产能放缓，煤化工路线成本优势不明显。当前油价背景下，煤化工的竞争力相对较弱。未来来自美国规划的产能近1000万吨产能预计在2018年逐渐释放，但是进度延期，预计仍无法满足需求的增长。

中国聚乙烯的需求及增速

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中国乙烯的产量及增速

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　　4.看好丙烷脱氢制丙烯的机会

　　未来美国供应量充足。传统丙烷多以从中东进口，未来北美出口竞争力增强。据2016年3月份数据，丙烷预计2015年出口量为19万桶/天（约570万吨/年），2016年增加14万桶/天（约420万吨/年），2017年增加10万桶/天（约300万吨/年）。

　　丙烯与丙烷价差有望扩大。主要来自于丙烯的下游应用扩展，丙烷脱氢相对于石脑油路线、煤化工路线的成本优势。

美国丙烷的供应

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丙烯与丙烷价差

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　　5、聚丙烯需求旺盛

　　聚丙烯供需格局向好。2015年中国聚丙烯2009万吨，其中进口322万吨，需求同比增长16%。过去15年间PP的需求平均增速为10%，认为未来国内PP的需求仍能超越GDP的增速。聚丙烯在新增应用（食品饭盒、无纺布等）持续增长，加上回收料使用量减少，未来前景良好。而未来国内聚丙烯行业除煤化工外，新增产能有限。

中国聚丙烯的需求旺盛

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中国丙烯的下游需求拆分

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　　6、丁二烯新增供给有限需求受汽车工业带动

　　由于汽车工业的发展，丁二烯仍然保持长期需求增长。

　　丁二烯的主要下游是合成橡胶，超过65%以上；其余主要是用于生产ABS、丁腈橡胶、丁苯胶乳等。

　　丁二烯当前价格反弹，但与历史价格相比仍有上涨空间。

石脑油裂解乙烯产业流程图

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丁二烯的主要下游

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　　7、未来丁二烯有望长期紧缺

　　石脑油路线的乙烯新增产能放缓，对应丁二烯副产的数量减少。

　　LPG相对于石脑油的价格优势，LPG代石脑油裂解乙烯对应丁二烯副产减少。

　　如果美国页岩气乙烯投产，则有可能对国内石脑油裂解乙烯的开工负荷产生影响。

石脑油裂解乙烯占比趋于减少

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　　8、美国页岩气出口 LPG 具备成本优势

　　乙烷的冲击：2014年，美国成为乙烷的净出口商，预计净出量将由2015年的6万桶/天增长到2017年的23万桶/天。2016年初，美国计划从宾夕法尼亚州的Sunoco设施出口乙烷到INEOS的苏格兰和挪威工厂用于石化原料。Enterprise计划出口乙烷到欧洲和印度的Reliance工业，出口能力24万桶/天。

　　丁烷的冲击：美国的丁烷净出口量从2013年的1万桶/天增长到2015年的8万桶/天，预计2016年的出口量为15万桶/天，2017年为16万桶/天。

中国乙烷的产量及出口