自2016 年3 月开始，豆类产品进入趋势上涨通道。自3 月初以来CBOT 大豆、豆油、豆粕分别上涨19.97%/20.42%/21.61%，近2 个月CBOT 大豆、豆油、豆粕分别上涨5%/3%/3%。由于我国85%的大豆消费依靠进口，国内豆类产品与国际价格高度联动。自3 月初以来，大大连期货交易所大豆、豆油、豆粕期货价格分别上涨23%/27%/26%，近2 个月大连期货交易所大豆、豆油、豆粕期货价格分别上涨18%/8%/3%。

大豆、豆粕今年经历了上涨、回落、反弹三个价格阶段

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　　大豆压榨利润回升至高位。由于大豆、豆油、豆粕三者存在高度同步联动性，且压榨企业提前在期市点价购买大豆，赚取库存时间差，大豆、豆油、豆粕三者价格共同推动压榨利润上行，从11 月开始进口大豆压榨利润重返上升通道。根据农业部数据，12 月19 日，五个省份进口大豆压榨利润均超过300 元/吨，其中天津港进口大豆压榨利润逼近600 元/吨。

近期大豆压榨利润大幅提升

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　　预计2016/2017 年度全球大豆供需格局宽松。近10 年全球大豆产量、需求年均复合增长率分别为3.67%、3.92%，长期维持平稳增长。根据USDA 最新预测，预计2016/2017年度全球大豆产量3.38 亿吨，较上一种植季增长7.99%；总需求3.30 亿吨，较上一种植季增长4.76%；产需差800 万吨，由上一种植季的产需缺口200 万吨转为产量略大于需求；库存8285 万吨，较上一种植季增长7.29%。

全球大豆产量、需求长期维持稳定增长

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大豆平衡表（单位：万吨）

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　　美国、巴西丰产预期逐步消化，阿根廷播种进度或成“隐忧”。前期大幅上调美国大豆产量、库存的利空已经逐步释放，美国出口需求旺盛支撑价格稳中有升。同时，由于天气有利巴西大豆的播种，预计2016/2017 年巴西大豆将增产至超过1 亿吨，阿根廷大豆受到播种期干旱天气影响，播种进度延缓。近期天气情况虽有所好转，但截止12 月7 日大豆播种进度仅为57.6%，较去年同期仍落后11%。

　　下游需求坚挺叠加库存持续下降，价格上涨有望持续。国内饲料产量长期维持平稳增长，短期迎来春节前集中出栏育肥阶段，季节性旺季来临。由于前期大豆压榨利润较低，开机率偏低，进入三季度以来国内豆油、豆粕库存持续下降。截止12 月19 日，豆油商业库存91.49 万吨，周环比下降1.56%，较去年同期下降5.97%；截止12 月18 日，全国豆粕库存36.35 万吨，周环比下降2%，较去年同期下降43.11%。虽然目前油厂压榨利润大幅提升导致11 月以来油厂开机率维持高位，且进口大豆到港数量同比大幅增加，但下游需求较旺叠加明年春节较早下游厂商提前备货，库存仍维持低位，预计后期价格上涨趋势仍将持续。

2010-2016年中国饲料产量

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2010-2016年中国饲料需求量

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2015-2016年中国豆油库存及价格走势

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2013-2016年中国豆粕库存及价格走势

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　　国内食用油消费量最大的三个品类为豆油、棕榈油、菜籽油，三种油脂有较为稳定的价差区间（价格：菜籽油>豆油>棕榈油）。从消费端来看，豆油与棕榈油有明显的替代关系，因此豆油价格与棕榈油价格相关性极强。在此轮行情中，豆油价格并未跟随大豆、豆粕价格在7-10 月回调，正是由于棕榈油价格的上涨带动豆油价格持续攀升。

2013-2016年豆油、棕榈油价格走势对比图

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　　受天气影响15/16 年度主产国减产，推动棕榈油价格进入上涨通道。由于主产国受到厄尔尼诺天气滞后影响，15/16 年度全球棕榈油产量首次出现下降，导致库存大幅下降，带动价格出现明显回升。预计16/17 年度全球棕榈油产量将实现修复性增长，但库存仍保持低位。目前正处于11-12 月马来西亚棕榈油的季节性减产周期，叠加国内油脂消费旺季，预计棕榈油价格未来仍将维持上行。

2000-2016年全球棕榈油库存

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　　近期冻产协议两度达成，原油价格上涨有望带动豆类（尤其是豆油）价格持续向上。豆油是制备生物柴油主要的植物油脂之一，原油价格通过豆油工业需求的变化传导至豆油价格，并间接传导至大豆及其他豆类产品价格。11 月30 日欧佩克时隔八年首次达成“减产”协议，承诺自2017 年1 月起每天减产120 万桶。12 月10 日，俄罗斯、墨西哥、哈萨克斯坦等12个非欧佩克同意加入减产协议，这12个国家占全球原油总产量的五分之一，承诺将从明年1 月1 日起减产逾60 万桶/日。受冻产协议两次达成影响，国际油价大涨，自11 月30 日以来，ICE 布油价格累计涨幅达到16.19%，预计原油价格还将进一步上涨。

2010-2016年豆油价格与原油价格相关性

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原油价格通过豆油工业需求变化影响其他豆类产品价格

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