（一）政策利好，竞争弱化

　　1 、信托成银行信贷资产收益权转让、非标投资唯一通道

　　82号文细则明确信托公司为银行开展信贷资产收益权转让业务的唯一通道。银监会于 2016 年 4 月 28 日下发《关于规范银行业金融机构信贷资产收益权转让业务的通知》 （银监办发[2016]82 号），82 号文规范了信贷资产收益权转让业务，旨在解决部分业务的交易结构不透明、会计处理和资本拨备计提不审慎等问题。对此，8 月 1 日，银登中心发布了 82 号文细则，细则明确了信托公司为银行开展信贷资产收益权转让业务的唯一通道，披露了相关信贷资产收益权转让业务规则和已获得相关资格的 19 家信托公司。

　　商行理财新规征求意见稿出台，非标投资只能对接信托通道。7 月 27 日，银监会下发《商业银行理财业务监督管理办法(征求意见稿)》，新规要求银行理财非标投资不得对接券商资管和基金子公司通道，而只能通过信托渠道进行。

2016 年银监会政策文件及其影响

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　　2 、 券商与基金子公司风险资本计提从严， 信托竞争压力减小

　　证监会修改风控指标，券商风险资本计提整体从严。4 月 8 日，证监会发布了关于《证券公司风险控制指标计算标准的规定》的起草说明；6 月 16 日，证监会发布《关于修改<证券公司风险控制指标管理办法>的决定》。本次修改内容主要包括：一是建立了四大核心风险控制指标体系；二是完善了资本杠杆率指标并要求资本杠杆率不得低于 8%；三是将资产管理等业务的表外资产规模纳入了风控指标，折算系数为 0.2%，对券商资管业务的扩张造成了负面影响。

　　证监会建立基金子公司风控指标，基金通道费上升。11 月 29 日，证监会发布《基金管理公司子公司管理规定》及《基金管理公司特定客户资产管理子公司风险控制指标管理暂行规定》，构建了以净资本为核心的风控体系，基金子公司也需要计提风险资本，其中一对一特定客户资管业务中的融资类专户业务计提系数为 0.8%-1.5%、一对多特定客户资管业务中的融资类专户业务计提系数为 1.5%-3%。而信托单一融资类系数为 0.8%-1.0%、集合融资类 2%-3%。资本消耗增大后，基金子公司的资本优势不再，通道费率由原来的万分之六左右上升至目前的千分之一，与信托公司趋于一致。

2016 年证监会利好信托政策文件及其影响

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　　（二）基本面改善 ，行业整体向好

　　1 、 信托行业整体风险可控

　　信托行业不良率显著低于银行。在经济下行、去库存降杠杆、刚性兑付打破的宏观背景下，信托行业的风险项目有所增加但仍保持低位。根据数据显示，2016年 Q3 季度末信托行业风险项目规模为 1418.96 亿元，不良率为 0.78%，较上一季度 0.80%的不良率降低 0.2 个百分点，显著低于商业银行 1.76%的不良贷款率，预计未来信托行业不良率有望持续改善。

信托业不良率显著低于商业银行

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　　信托资金投向谨慎，资产配置趋于稳定。信托行业资金主要配置在工商企业、金融机构、证券市场、基础产业和房地产行业。工商企业是信托资金最大的流向，占比稳中有升。2015 年证券市场行情火爆，信托上半年提升证券市场投资占比至 20.36%，其中债券投资占比较高，之后逐步下滑，目前占比为 17.72%。

　　尽管房地产行业今年行情火爆，但考虑到未来房地产市场风险，信托公司保持谨慎状态，并没有加大对房地产行业的投入，房地产在资金配置中占比稳中有降，从 2016Q2 的 10.38%降至 8.52%。总体来看，信托行业资金配置稳定，风险行业资金配置比重略有下降。

房地产占比较低且略有下降，信托资金投向谨慎

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　　2 、2017 年通道业务收缩至信托

　　银行理财投资非标债权转向信托。2016 年上半年，银行理财产品资金余额 26.28 万亿元，其中非标债权比例 16.54%，非标债权规模 4.35 亿元。目前，市场上的银行理财投资非标债权的通道业务市场份额主要由券商、基金子公司以及信托公司三类公司占有。新规发布后，所有银行理财投资非标债权都必须走信托通道，2017 年信托行业业绩增量可期。

近年来非标债权规模持续提升

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　　3 、 中长期主动管理能力增强 ， 提升信托核心竞争力

　　投资管理能力是信托行业的核心竞争力。随着中国经济的转型升级，房地产行业及基础设施投资增速逐步放缓，信托公司在这两个领域的投融资优势逐渐消失。信托行业单纯依靠传统的制度红利难以为继，未来只有具有较强投资管理能力的信托公司才能在行业转型中脱颖而出。

投资类、事务管理类信托规模占比逐步上升

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　　（2 ） 单一资金信托占比下降，集合资金和财富管理类信托占比提升

　　信托资产按照来源划分，可分为单一资金信托、集合资金信托和管理财产信托。单一资金信托只有一个委托人，且委托人多为银行等机构，资金的投向主要由委托人决定，大多以通道业务为主；集合资金信托有两个及以上委托人，且委托人多为个人投资者，投资方向一般由信托公司主导，大多属于主动管理类业务；财富管理类信托是信托公司对委托人动产、不动产等非货币形式的财产或产权进行管理和运用，以主动管理为主。

　　单一资金信托占比逐年下降 ，信托主动管理能力增强 。自 2010Q1 以来，单一资金信托占信托资产余额的占比从 80.50%逐步下降到 2016Q2 的 56.06%，集合资产信托和管理财产信托占别分别从 12.57%、6.94%上升到 32.59%和 11.35%。

集合资金和管理财产信托规模占比逐步上升

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　　（3 ） 主动管理产品的报酬率远高于被动管理，业绩弹性加大

主动管理型产品报酬率远高于被动管理型（单位：亿元）

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