在债权承销的品种中，银行在短融中票、地方政府债和定向工具承销方面有天然优势，券商则在公司债、企业债、金融债承销和资产证券化方面占据重要地位。在券商债券承销业务中，公司债又以其较低的发行门槛贡献最多。公司债于2007 年8 月推出，此前因为门槛高、审核难、周期长等原因发行量小。2011 年2 月，证监会在公司债券审核环节推出一系列重大改革举措，2015 年1 月15 日，证监会颁布《公司债券发行与交易管理办法》，对公司债券的发行主体、发行方式、交易场所、监管披露等方面进行了创造性的改革，公司债券成了更加成熟、市场化的债务融资品种。改革后的公司债发行放宽了发行对象，简化了审核流程，缩短了审核周期。上市公司发债热情空前高涨，公司债券发行量出现井喷。尤其是2015 年后，公司债发行以2-3 倍的速度呈现爆发式增长。、

公司债监管政策演变

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公司债发行自2015 年起呈现爆发式增长

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　　从券商承销角度分析，中信建投、国泰君安、中信证券、海通证券和招商证券承销金额排名前五，对于债券承销中占比最大的公司债来说，前三位保持不变，招商证券以1086.51亿元的承销额排名第四，平安证券排名第五。但是根据数据分析发现，排名前五名的债承销份额的券商较为固定，但市场份额有所降低，这意味着公司债的竞争也更加激烈。

2016年债券总承销金额排名前十券商

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2016年公司债总承销金额排名前十券商

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　　2016年四季度以来，伴随着季节性因素、资金面影响、监管层去杠杆、及国海证券“假章门”等多重因素影响，债券市场动荡出现大幅调整。二级市场动荡波及债券一级市场，一级市场推迟或发行失败债券12月已经多达84家，而11月这一数字还仅是31家，2015年12月推迟或发行失败债券数也仅为38家。2016年四季度以来，伴随着季节性因素、资金面影响、监管层去杠杆、及国海证券“假章门”等多重因素影响，债券市场动荡出现大幅调整。二级市场动荡波及债券一级市场，一级市场推迟或发行失败债券12月已经多达84家，而11月这一数字还仅是31家，2015年12月推迟或发行失败债券数也仅为38家。

2016 年12 月债券推迟或发行失败家数增多

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　　2016年10 月以来除去国债、政策性金融债等无风险利率，取消或推迟发行的信用债规模就已经超过1000 亿元，其中短期中票成为重灾区。虽然债券市场化过程中，供给需求不匹配和资金面的紧张会导致债券发行失败，但是今年多重因素共振下债券发行市场在年底还是遭遇到了一定的冲击。我们看到不止部分信用债取消了发行，12 月2 日，国开行临时取消了30 年金融债发行计划，这种情况还是比较少见的。由此可以看到，当前由于债券市场动荡引发了债券发行市场转淡。同时由于债券利率上行，企业融资成本也出现了大幅度上升，进一步打击了企业发债热情。我们推测在债券市场大幅调整后市场将进入一段平稳期，但是2017 年债券风险仍然存在，这对于债券一级市场承销也将带来压力。

　　对于传统债券承销，我们预计规模增速将有所放缓，同时债券市场动荡和监管从严将影响一级市场债券发行，对券商债权承销业务有直接影响。对于占据券商债券承销半壁江山的公司债，近期监管政策也呈现趋严的变化。一方面，监管部门对于特定主体的核查要求提高，明确公司债发行人不包括地方政府融资平台，房地产企业和类“影子银行”，另一方面对特地行业也进行限制，加强对房地产、产能过剩行业公司债券发行人的信息披露和偿债能力要求，强化投资者保护机制和契约条款安排，强化募集资金用途管理，强化承销机构核查要求。这使得过去有较大发债需求的房地产企业、产能过剩行业公司不能通过公司债进行融资。

　　在此监管趋势下，交易所公司债发行规模随之骤然下滑。7 月份以来沪深两大交易所公司债发行金额明显下滑，其中私募债发行环比下滑更快。进入11月份后，公司债审批节奏也开始缓慢，取消或推迟发行家数也逐渐增多。截至12 月27 日，公司债发行规模仅为532.4 亿元，不足11 月的三分之一。我们认为以公司债为代表的传统债券承销业务迎来瓶颈，预计未来公司债发行规模仍会继续下降，因此对于券商而言，提早布局绿色债、永续债、项目收益债、等新型债券品种将有先发优势。

公司债发行环比一路下滑

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　　2016年上交所推出了绿色公司债试点，监管部门设立了绿色债券申报受理及审核绿色通道，审核效率提高。绿色债融资成本更低、能够提高企业声誉与知名度，还能享受如税收减免、财政贴息、投资机构监管指标等优惠政策，所以绿色债一经推出受到资本市场大力追捧。2016年1-9月共发行绿色公司债16只，融资规模196.40亿元，债券平均票面利率3.97%。虽然目前绿色公司债发行的主体以国有大型企业为主，不过，民企也开始积极参与其中，2016年1-9月，共有三家民营企业成功发行绿色公司债。

2016年1-9月绿色公司发行主体评级分布

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2016年1-9月绿色公司发行期限分布（按发行只数）

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　　可续期公司债，境外一般称“永续债”，即不规定债券到期期限的信用债券。可续期公司债与优先股相似，都属于混合资本证券，兼具有债券和股票两种属性。可续期公司债可以延长募集资金的使用期限，每个利息支付日前可以自行选择推迟支付全部或部分利息到下一个付息日，一定时期内可降低发行人的债务压力。同时对于企业会计处理来说，可以将其分类为权益工具，增加净资产，既不占用普通公司债发行额度，又可降低企业资产负债率，优化资本结构，还可再向金融机构融资获得二次等额贷款资金。

　　项目收益债券，是国家发改委推出的企业债券创新品种，与特定项目相联系，按照“融资-投资-回收资金”的模式封闭运行，利息和本金的偿还均来自投资项目自身的收益。对于工程项目类公司来说，一般项目公司的成立时间较短、前期（项目建设期）盈利能力较弱，不符合企业债券等公募品种的发行条件。因此，项目收益债券采取非公开发行的发行方式已突破对于公募品种发行条件的规定。