股权融资市场除IPO 外，针对于已上市企业的再融资也占据着重要地位。我国的再融资市场经历了配股阶段（1993-2000 年）、公开增发&配股阶段（2000-2006 年）和非公开发行阶段（2006 年以后）。自2006 年以后，非公开发行1以其更低的财务门槛成为再融资的绝对主流方式，呈现独大局面。尤其是2014 年之后，市场上公开增发的融资方式逐渐消失，配股融资总额也稳定在每年150 亿上下，定向增发融资总额占到再融资总额的99%。

2006 年之后定向增发成为最主要的再融资方式

数据来源：公开资料

　　2016 年以定向增发为代表的再融资依然火爆，截至2016 年12 月26 日，共有712 家定向增发发行，实际募资总额达到14661.92 亿元，超过去年全年，仍然占据着几乎全部再融资规模。但是对比IPO 和再融资规模，我们发现自2012 年后增发实际募资金额开始大于IPO 的融资规模，2015 年后随着定增市场的火爆两者差距逐步拉大，到2016 年增发实际募集资金数已经是IPO 实际募集资金数的10 倍多。

2016 年增发实际募资金额为首发实际募资金额的10 倍多

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　　2016年虽然以定向增发为代表的再融资市场热情依旧，但是我们看到自2016年10月起，定向增发市场风向发生微妙变化。一方面考虑到新股发行市场与再融资市场巨大的募资金额差距会引起市场失衡，另一方面由于定向增发在利益输送、股价控制、募投项目等面临问题，证监会主要从以下几个方面加强了对定向增发的控制：

　　一是鼓励市场化定价，避免价格操纵，对于定增修改调价、长期停牌锁价等方面做出具体规定；二是严查发行对象及资金来源，认购对象要求穿透计算；三是控制短线交易，要求公司董监高和持股5%股东及管理层在定价基准日前6个月和发行完毕后6个月不得减持；四是对募集资金的投向加以限制。

证监会加强对定向增发的监管

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　　定向增发政策趋严使得定增审核难度加大，审核时间趋长。2016年10月以来，非公开发行数量和融资规模呈明显下降趋势。2016年11月共有42家非公开发行上市，是除2月份以外的最低，发行规模607.40亿元，不到融资规模最高月（2016年11月定增实际募资总额2025.34亿元）三分之一。

2016年10月后定增发行家数及募资金额下降

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　　从月核准家数也可以看出监管态度变化后审核速度放缓，自2016 年3 月份起，以发审委审核日期口径统计的定增核准家数就不断减少，9 月份后下降趋势愈加明显。而以证监会审核日期口径统计的定增核准家数在7 月份达到顶峰后出现下滑，至12 月证监会审核通过的定增仅12 家。从定增批文发放速度看，批文发放节奏受到调控，速度时快时慢，这也使得以发审委审核口径统计的定增趋势与以证监会审核日期口径统计的定增趋势有细微差距。以发审委审核日期为准，自2016 年下半年开始批文发放速度有所加快；而以证监会审核日期为准，非公开发行从发审委批准到取得批文的时间从2016 年初的1 个月左右逐步延长到2-3 个月，6、7 月批文速度最慢，平均获得批文与过会时间超过了90 天，此后稳定在70 天左右。我们分析造成差异的主要原因是定增数量和审批时间差导致。年初时定增项目较多，导致以发审委审核日期为准的批文速度有所增长，随后随着监管趋严，定增项目质量有所提升，数量有所减少，因此速度有所加快。

2016年下半年以来定增审核速度放缓

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定增批文发放速度出现变化

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　　虽然以定向增发为主的再融资进程有所放缓，但我们仍然看好再融资市场的发展。我们推测目前定增放缓只是为了平衡IPO募资规模与再融资募资规模之间的巨大差距，定增作为上市公司重要的融资工具，仍将是未来投行业务主要的收入来源之一。定向增发的速度虽有所放缓，但在目前较大基数的情况下，仍将给券商带来丰厚的利润。根据2016年券商担任增发主承销商统计，中信建投、广发证券、中信证券、国信证券和华泰联合在承销数量上居前，中信证券、广发证券、中信建投、国信证券和华泰联合在发行费用合计上名列前五。