1. 磷肥未来几年供需改善，价格有望探底回升

　　磷肥主要细分产品是磷酸一铵和磷酸二铵，下游需求主要是农业领域，消费市场主要集中在中国、印度、美国、巴西、澳大利亚等农业大国，2014 年以上 5 个国家需求占比为 74%。2016 年国内磷肥出口依存度高达 30%，因此国内磷肥价格、行业景气度主要取决于全球范围内行业供需状况。

　　预测磷肥行业未来 5 年全球市场需求将维持低速增长，预计 2016 年全球磷肥需求6550 万吨，2020年将达7250万吨，平均每年增长2%，需求增长主要依赖印度和巴西市场。

2020年全球磷肥市场需求量预计为7250万吨

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2014年全球磷肥按地区销量分布情况

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　　截至 2015 年，全球磷肥产能为 8000 万吨，前 6 名依次为中国 34%、美国 15%、印度 8%、俄罗斯 7%、摩洛哥 4%、沙特 4%。2011 年至今，行业供大于需，开工率整体呈下降趋势，并维持在 58%-60%的区间。目前中国企业已停止产能扩张，2018 年后预计 200 万吨中小企业产能和低纯度产能有望永久性退出，中东和北非地区 2020 年前有 600 万吨新增产能投放，综合看 2020 年前全球磷肥产能有望增加 400 万吨，平均每年增长 1.5%。

2016年全球磷肥行业开工率为58.5%

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2015年全球磷肥产能分布情况

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　　目前磷肥价格处于周期底部，鉴于2020 年前全球磷肥增量需求 700 万吨/年，增量供给 400万吨/年，需求增速（年化2%）大于供给增速（年化1.5%），行业供求关系有望好转。磷肥成本以原材料为主，合成氨占 31%、磷矿石占 45%、硫磺占 24%，2016 年下半年以来，硫磺和合成氨价格结束一路走低的趋势，探底回升趋势明显。判断在供求关系改善和原材料成本上涨的推动下，磷肥价格长期看涨。

磷酸一铵、二铵价格有底部回暖迹象

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2016年下半年至今磷肥原材料价格上涨明显（元/吨）

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　　2.磷肥复苏带动磷矿石涨价，磷矿巨头护城河继续拓宽

　　磷矿石下游主要是磷肥，占 71%，其次是黄磷，占 7%。2016 年 1-11 月国内磷矿石总产量 1.3 亿吨，其中 99%用于国内消费。由于下游需求不景气，国内磷矿石价格目前跌至 2010 年以来较低水平。鉴于下游应用领域高度集中，未来一旦磷肥复苏，磷矿石价格将具备较大向上弹性。

国内磷矿石价格目前处在历史低位（元/吨）

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