2017年中国政策取向： 货币稳健，监管从严

　　1. 再次确认货币稳健中性

　　从政府高层的央行的前期一系列措施和表态中， 已经明确了货币政策的转向，由此前的稳中偏宽转为稳健中性。 此次公开市场操作和 SLF 的利率大致同步上行，再次确定了这一点。

　　因前期央行已经实施了半年左右的债市主动拆杠杆行动， 使银行间利率明显上行。 尤其是年末叠加季节性等因素， 回购利率明显上行，且波动较大。 此时，市场希望知道的是，央行拆杠杆基本完成后的利率趋势，比如利率是否会回落，以及会回落多少。

　　对于这一问题，我们此前报告中的预期是，随着拆杠杆完成，利率将从目前的极端高位有所回落，但不可能回落到 2016 年的低位，因为那意味着重现加杠杆的温床。因此， 2017 年利率中枢将高于 2016 年。

预计利率水平将较近期水平有所回落

资料来源：公开资料整理

　　此次，央行提高基准利率目标及其走廊上限，意味着央行政策并不是短期拆杠杆而已，而是有意抬升整体利率中枢，彻底铲除加杠杆温床。因此，市场利率有可能从高位回落（因为逆回购等政策利率仍然显著低于目前市场利率），但回落空间不会太大，中枢较 2016 年上行。 而目前经济复苏的一些积极信号，也使央行有采取此项政策的底气。因此，这是对前期货币政策稳健中性定调的再次确认。

　　2. 宏观审慎监管奖罚加码

　　尤其值得注意的一点是， 据财新报道， 此次 SLF 利率明确与银行的宏观审慎要求挂钩。 对于不符合宏观审慎要求的地方法人金融机构，发放的SLF 利率在上述利率基础上额外再加 100 个基点。这意味着，市场关注的宏观审慎考核，其奖罚已经加码。

　　原先 MPA 考核办法中奖罚内容并不有力，仅仅是调整存款准备金的利率水平。由于存款准备金占银行总资产并不高，仅 10%左右，且其利率也不高，因此这一奖罚对银行影响非常轻微。

　　此次将 SLF 利率与宏观审慎监管挂钩，意味着监管奖罚的加码， 还意味着央行未来还有可能继续增加其他奖罚内容，对银行的威慑力在加大。预计银行对 MPA 考核的重视程度会大幅上升，很多机构的经营会更趋审慎。