1. 基本面：考验负债成本控制和资产定价

　　货币政策转向导致银行间利率水平上行，考验银行的负债成本控制能力，也考验银行将负债成本转嫁至资产端的能力。 我们结合 2016 年底的商业银行全行业资产负债表，可以大致判断利率上行对银行负债、资产利率的影响。

2016 年底的商业银行全行业资产负债表

资料来源：公开资料整理

　　具体的可以从四个角度分析：

　　（1）对央行负债的成本： MLF、 SLF、逆回购利率的上行，首先直接影响银行的“对央行负债”这一科目。根据 2016 年底的商业银行全行业资产负债表，该科目占“负债与股东权益”比例为 4%左右，如果其成本上行 10 个基点，直接影响非常轻微。

　　（2）其他市场负债的成本： 但银行间市场利率上行后，银行多种负债的利率与之相关，包括同业负债、债券发行等。这类负债占比 20%左右，会对负债成本有一定影响。

　　（3）存款成本： 理论上存款成本也会受到传导，但传导效果并不明显。因此，部分存款基础较好、存款占比较高（尤其是活期存款占比较高）的银行，受银行间利率上行影响较弱。

　　（4）资产定价： 银行还可以将负债成本转嫁至资产端， 从而维持净息差稳定。从近期信贷数据来看，信贷需求有所复苏，尤其是中长期对公贷款反弹，且债券市场融资受挫，有些融资人重新申请贷款， 这些因素均有助于信贷资产定价。 我们预计 2017 年平均贷款利率会小幅上升，抵消部分负债成本上升的因素。

　　综合各种因素后，我们认为银行间利率水平上行对银行基本面的影响非常轻微。况且，由于前期市场利率已经上行， 这些影响也已充分反映在此前的银行股下跌中。

　　2. 资金面：板块低风险特征仍具有吸引力

　　在货币政策稳健中性的背景下，流动性将持续偏紧。此外，还需考虑，央行为节假日阶段性投放的流动，将在性节后陆续回笼，因此流动性波动仍然会存在。 因此，我们认为市场资金的风险偏好仍将下降，与银行板块低风险特征更为吻合，银行股仍具有吸引力。

　　因此，我们认为央行货币政策明确为稳健偏紧，对银行基本面影响非常轻微，但会提高银行板块对低风险偏好资金的吸引力。

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