2017年中国铁路运输总利润及高铁服务收入年复合增速预测

自 2014 年以来铁总整体运输毛利始终处于亏损状态， 且亏损呈扩大趋势。2014 年至 2016 年前三季度，运输业务亏损 612 亿、886 亿和 663 亿。

铁总利润总额结

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随着投资任务加重，铁总的负债规模飞速增长，分析过去 15 年铁总的债务规模，发现有息负债的大量增加开始于 2008 年，每年以 3000~5000 亿不等的规模增长，2016 年三季度，铁总账面上有 3.7 万亿的有息负债规模 （其中铁路建设债券 1.2 万亿，占比 32%，银行借款占比 63%）。 2016 年三季度铁总资 产负债率 56%，净负债率达到 150%。

铁路总运输毛利与毛利率走势

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资金压力大，每年资金缺口 7500 亿：2016 前三季度铁总经营性现金流仅 680 亿，加上 铁路建设基金的 300 亿和 1000 亿其他资金流入，现金流入约 1980 亿，但铁总每年面临 巨额资本开支和还本付息压力，2016 前三季度总偿还本息合计 3550 亿（其中利息 450 亿，本金 3100 亿），基建投资 4000 亿，前三季度资金缺口 5700 亿，预计全年资金缺口 达 7500 亿，目前基本靠新增债务解决（包括铁路债券 2000 亿，银行借款 3800 亿）。根 据《铁路“十三五”发展规划征求意见稿》，铁路基建投资将达到约 3 万亿，平均每年 6000 亿，基本维持目前水平，未来铁路投资资金仍存在明显压力。

铁总每年有 7500亿资金缺口

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中国高铁密度是日本新干线 一半，但从可居住面积人口看，中国人口面积与日本接近，随着高铁利用率提高，运输 密度有较大上行空间。日本新干线均有良好的回报，我们认为京广线及其以东的高铁由 于人口密度大，均具备盈利可能性。例如，京沪高铁过去三年运量复合增速 23%，2015 年已经实现盈利 66 亿元，ROA 达到 3.6%，测算其经营现金流高达 154 亿。如果铁总将 优质的高铁资产进行证券化，将有利其降低杠杆，盘活资产，提升经营效率，改善业绩。

京沪高铁收入，净利润和净利润率

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京沪高铁 ROE/ROA

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铁路客运周转强度对比

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铁路运营服务受益高铁增长保持高增速：铁路运营服务占公司总收入的 24%，是过去几 年的主要收入驱动因素。向前看，高铁客运量和开行班次的增长将继续驱动该部分收入 的快速增长。据预测，2017~2019 年高铁服务收入年复合增速将达到 20%。