2017年中国轻工制造行业发展情况分析

1、造纸行业估值低，弹性大，业绩超预期

纸产品供需关系良性发展，原料价格有所上升，龙头企业优势凸显。供给端由于环保政策趋严，部分小企业及环保要求不达标企业遭到淘汰，新建产能尚未投产，行业去产能效果显著。 2016 年预计淘汰造纸产能1000 万吨，新增产能 560 万吨。同时，7 月 1 日落地的排污许可证政策，加速了对落后产能的淘汰，新增产能对价格形成的压力不大。

需求端，造纸行业过去几年复合增长率约为 1%，其中包装纸复合增长在 4%左右。一方面受夏季软饮料需求旺盛及纸制品行业传统因素影响，三、四季度是行业旺季；另一方面，几年来我国电商快递飞速发展，预计对包装纸的需求将持续增长。17 年月均软饮料产量均高于去年同期，5 月产量为 1,651.1 万吨，较去年同期增加210.1 万吨，同比增长 12.6%。随着夏季的来临以及 9、10 月份的传统旺季，软饮料产量即将进入三季度的高峰期，配合电商的高增速，为包装纸行业提供稳定需求。

快递件数及其增长率

数据来源：公开资料整理

快递行业营收及其增速

数据来源：公开资料整理

软饮料产量（万吨）

数据来源：公开资料整理

包装纸类中，白卡纸表现强势，价格一路温和走高，由于其高集中度，展现出弱周期性，二季度未出现明显回调；箱板纸、白板纸以及瓦楞纸经过二季度需求淡季的回调后依然徘徊在近几年均价上方，伴随着需求上升，预计价格仍存在抬高的可能性。文化纸类，双胶纸和铜版纸价格经过一番大幅上调之后，近期出现轻微跌幅，不过价格依然处于历史高位。

包装纸平均价走势（元/ 吨）

数据来源：公开资料整理

文化纸平均价走势（元/吨）

数据来源：公开资料整理

废纸是箱板纸的主要原料，占箱板纸生产成本的 70%以上，废纸进口价格自 16 年 6月以来呈现震荡上升的态势，目前处于较高的价格。结合混废限制进口政策，预计废纸价格将高位维持。

废纸外商报价（周均价，美元/ 吨）

数据来源：公开资料整理

CCFEI 溶解浆内盘价格（元/ 吨）

数据来源：公开资料整理

国内纸浆价格走势（元/ 吨）

数据来源：公开资料整理

由于我国缺乏林木资源，超过 50%的纸浆依赖于进口，国内纸浆价格受进口纸浆价格影响较大，国内浆价和国际浆价正相关。纸浆价格自从 16 年 11 月大幅上涨后，一直徘徊在高位。目前，全球木浆生产商库存天数从年初 39 天下降到目前的 33 天，目前库存天数处于历史低位。16-17 年全球预计新增产能 435 万吨，目前已投产 290 万吨，产能的持续投放对浆价继续上行形成压力。

国际纸浆价格（美元/ 吨）

数据来源：公开资料整理

全球木浆生产商库存天数（天）

数据来源：公开资料整理

纸浆需求疲软，供给端新产能持续投放。由于智能设备的普及使得人们阅读习惯的改变，办公无纸化在全球的逐步推行，书写纸及报纸的消费量持续下滑，且有继续下滑的趋势，加之造纸行业去产能的影响，环保政策趋严导致的各小企业工厂整改和关闭，致使业内对于纸浆的价格预期并不乐观，据统计，84%的业内人士预计国内纸浆价格将维稳，16%的人士预计有下行压力，无人看涨，行业内部保持观望的气息严重。纸浆价格的下行将有利于造纸行业的盈利。

美元兑人民币即期汇率（元）

数据来源：公开资料整理

生活用纸：纤维材料结构改变。随着消费者对于生活质量要求的提高，我国生活用纸原料纤维结构正在发生改变。生活用纸成本对于木浆的价格变动十分敏感。生活用纸中主流的木浆生活用纸均价 16 年下半年一度下跌至 6600 元/吨，随后逐步上涨至 7700 元/吨，截止二季度价格已趋近稳定，基本维持在 6800 元/吨。目前木浆全球供给依然充沛。短中期来看，价格大幅上涨的可能性不大，预期浆价将在三季度末下行，利好生活用纸企业。伴随着消费升级的大背景以及行业集中度提高，人们对于生活用纸质量的要求也在不断提高，龙头生活用纸企业具有更大的市场空间。

生活用纸消费量和产量（万吨）

数据来源：公开资料整理

生活用纸纤维原料占比

数据来源：公开资料整理