1、猪料快速增长、水产料复苏

猪料快速增长。 。受益于近年来规模场养殖补栏提速和行业 PSY 的快速上升，17 年各月，猪料同比均有所增长，前三季度主要饲企猪料同比增长约为 13.52%。3 月受猪价高企带动，同比录得全年最高 42.88%的高增长，下半年以来猪料增长有所放缓，平均在 11%左右。

17 年各月猪料同比均有所增长（万吨）

数据来源：公开资料整理

鱼价回稳，水产料复苏。16年底至17年初，受存栏减少影响，鱼价全面回暖。鲫鱼、鲤鱼、草鱼价格同比上涨 10.8%、-2.58%、16.69%，鱼价高企推动水产料需求，17 年 1-9月，水产饲料产量实现 140.06 万吨，同比增长 2.46%。

鱼价 16 年底回升向上（元/千克）

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水产料产量及同比增速（万吨）

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2、下游亏损，禽料下降

17 年上半年，受父母代种鸡产能增加、老龄种鸡换羽等影响，行业供给过剩，大面积亏损，禽料销售同比大幅下滑。17 年 1-9 月，蛋禽料销售 238.52 万吨，同比下降 10.46%；肉禽料销售 341.34 万吨，同比下降 27.24%。7 月份，随着鸡价的回暖，蛋禽料、肉禽料环比均有改善。17 年 8-9 月，蛋禽料环比增长 3.87%、11.94%；肉禽料环比增长 2.45%、6.1%。

3 月开始，蛋禽料同比出现负增长（万吨）

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肉禽料 17 年全年均为负增长（万吨）

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3、行业集中度持续提升，龙头企业盈利

客户聚焦，同时行业门槛提升，中小企业加速退出，饲企行业集中度逐年提升。截止到 2015 年，规模厂占比从 2010 年 34%上升至 2015 年 60%，前十二大饲企产量占比从 2011年 23.08%上升至 2016 年 27.33%。

规模厂占比逐渐提升（万家）

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前十二大饲企市占率逐年上升（亿吨）

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随着养殖规模化的深度演进，下游客户的数量下降、质量提升。对于饲料企业而言，从过去的营销驱动型企业升级为产品、技术、服务等综合竞争能力企业至关重要。国外饲料动保巨头的成熟经验也表明，通过采购、产品、服务等逐步夯实综合竞争力，打造综合性养殖服务商是饲料动保企业转型升级，成为大市值公司的必选之路。我们预计，国内饲料龙头也将在成本优势、技术服务广度和深度上持续迈进，围绕养殖户需求，提供一体化解决方案，而在此过程中，饲料行业集中度提升的趋势将加速。

同时，这一轮猪周期以来，龙头饲企如海大、新希望、唐人神、金新农、天邦股份等均加大养殖领域的布局，出栏量增速快且远景规划庞大。我们认为，产业链一体化的布局一方面有利于把控住养殖规模化大潮的红利，另一方面可通过全方位服务争夺中小养殖户，从而进一步增强未来业绩弹性。