1、鸡价低迷拖累业绩

2017 年前三季度，白羽鸡养殖产业链的价格整体低迷，其中上半年持续下行、三季度出现环比改善，行业中游（父母代鸡场和毛鸡养殖）亏损较为严重。具体来看：

（1）祖代鸡场：2017 年前三季度，父母代种鸡售价由 16 年年底的 77 元/套一度跌至 7.16元/套，三季度缓慢恢复至 23 元/套。导致父母代种鸡价格大幅下滑的原因主要系：父母代种鸡的产能开始恢复，下游商品代鸡价低迷抑制父母代种鸡需求。

父母代种鸡的产能自 17 年 1 月开始恢复

数据来源：公开资料整理

父母代种鸡销量自 17 年 1 月开始上升

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（2）父母代鸡场：2017 年前三季度，商品代鸡苗销售均价约 1.18 元/羽，同比下降 62%，且低于 2-2.5 元/羽的养殖成本，父母代鸡场亏损严重。强制换羽老龄种鸡导致的供给过剩是商品代鸡苗价格持续低迷的原因。

（3）毛鸡养殖：2017年前三季度，商品代毛鸡销售均价约6.64元/公斤，同比下降15.8%；平均每羽毛鸡亏损约-0.29 元/公斤，不复去年同期 0.76 元/羽的盈利水平。毛鸡养殖环节亏损严重的原因同样源于供给过剩。

17 年前三季度父母代和商品代鸡苗价格走势

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全国父母代在产存栏

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4）毛鸡屠宰：2017 年上半年，鸡肉制品综合售价持续下降，但是 7 月和 8 月受旺季消费拉动和环保限产的催化下，鸡肉价格上涨。前三季度平均售价约 9140 元/吨，同比下降9%；每羽屠宰盈利水平高于去年同期。

17 年前三季度毛鸡和鸡肉价格走势

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17 年前三季度毛鸡养殖和屠宰盈利情况

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2、鸡价有望逐步爬升，18 年行业盈利好转可期

我们看好商品代鸡苗在四季度逐步爬升，主要依据是父母代在产存栏重归下滑。截至2017 年10月15日，全国父母代在产种鸡存栏约 2239 万套，周环比下滑 2.15%，较前期高点（9月17日）下滑 14.15%，接近 6 月底的最低水平。排除掉6月强制换羽的短期干扰后，父母代在产存栏自 4 月起已持续下滑近半年，与我们前期根据祖代引种量做出的商品代供给量测算走势一致。我们测算后预计商品代鸡苗供给将会继续下滑至明年一季度。考虑到12 月份通常是鸡价淡季，另外我们草根调研了解到目前鸡肉库存仍在正常水平之上，因此预计四季度鸡价上涨幅度有限，行业盈利好转或待明年一季度。

商品代鸡苗从17年6月已进入产量下滑通道，9月开启盈利模式

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3、引种量仍低，行业产能恢复尚需时

根据我们的调研，截至 9 月，我国 2017 年的祖代鸡更新量约 45 万套，其中国外引种约 37 万套，国内生产约 8 万套。受禽流感疫情导致的封关影响，目前仅有新西兰一国可对我国供应祖代鸡，但其极限产能仅 1.2 万套/周，预计四季度可供种量约 6-12 万套。而国内仅益生一家自 2016 年下半年起开始投建有曾祖代种鸡场，预计 2017 年可供种量约 15万套。综合来看，预计 2017 年全年祖代种鸡更新量约 58-64 万套，低于国内正常生产所需的 80-100 万套水平。考虑到我国的祖代鸡更新量在 2015 年和 2016 年均低于正常值，预计行业产能恢复最早要到 2019 年。

目前，三大引种国美国、法国和英国的疫情均未结束；引种小国中，波兰的疫情于 4 月底暂告结束，西班牙的疫情于 5 月底暂告结束，我们保守预计两国最早 18 年复关；新西兰暂时因引种程序的限制而技术性封关，预计最早下半年才能恢复供种，极限产能为 1.3 万套/周。截至 5 月，我国已完成引种约 18 万套。另外，益生自建的哈巴德曾祖代鸡场或在下半年供应祖代鸡 15 万套。预计 17 年全年祖代鸡供种量不超过 60 万套，较 16 年的 63.86 万套继续下降；行业的正常引种最早于 18 年年初开始恢复。而一般祖代引种恢复正常两年后，商品代的供给恢复正常。因此预计商品代的景气度将贯穿 18、19 年。

预计 17 年的商品代肉鸡产量同比增长约 9.5%、18 年商品代肉鸡产量下降约 13.3%

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