一、需求增速下滑，供改势在必行

我国钢铁供给侧改革的背景是近年来经济增速和需求下滑。近年我国工业化、城镇化日趋成熟，产业结构和经济增速均出现调整。2013 年起，我国第三产业对GDP的贡献超越了第二产业，工业增加值增速开始低于GDP增速，钢铁产业的人均粗钢消费也同步见顶，主要下游行业如房地产与基建、制造业投资增速不断下滑。从美日发展经验看，工业化、城镇化基本完成后，固定资产投资、单位 GDP 耗钢量将在较长时间内呈现趋势性下降。

房地产与基建、制造业固定资产投资完成额增速不断下滑

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我国单位GDP耗钢量处于下行期

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另外，2009 年的 4万亿投资也在一定程度上透支了未来需求 ，使消费峰值提前出现。假性需求的增长同步刺激了产能的无序扩张，进一步恶化了供需格局。在全球经济疲软和贸易摩擦频繁的环境下，出口也无法显著改善国内钢铁供需结构。钢铁行业产能过剩、企业债务高企等问题和风险逐渐暴露，供给侧改革势在必行。2016 年年初 提出“十三五”期间将化解炼钢能产能1-1.5亿吨。

我国粗钢表观消费量及同比增速

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我国粗钢出口量及同比增速

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我国黑色金属冶炼及压延加工业工业增加值同比情况

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二、产能去化、去杠杆和兼并重组是钢铁供改核心

1、隐性产能去化叠加需求回暖，钢价大幅回升

根据数据，去产能方面，2016 年钢铁去产能目标为 4500 万吨，实际去产能6500 万吨，2017 年的目标为压减 5000 万吨，上半年就已完成 85%的目标，即累计去产能已接近 1.1 亿吨。推测 1.5 亿吨产能去化目标有望在 2018 年完成。除此之外，发改委还明令要求今年 6 月底前，所有中频炉地条钢低端产能全部关停。目前这一部分产能已按计划关停，涉及 600 多家企业和 1.2 亿吨产能。相关部门目前也正在开展地条钢出清督查行动。

目前已去产能中多为无效产能，2016 年相较 15 年钢铁产量甚至有所增长，17 年各月钢产量也同比上升，但钢价仍随供改的进行而显著回升，2017 年 9 月下旬已比 15 年 12 月的最低点上升 116%。 我们认为 在这种供给格局下，钢价的回暖 有 两 点原因 ： 首先是需求的改善。今年上半年 GDP 增速从去年的 6.7%回升至 6.9%，出口增速从-7.7%升至 8.5%，地产投资增速从 6.9%升至 8.5%，基建投资增速从 15.7%升至 16.9%，制造业投资增速从4.2%升至 5.5%，消费增速稳定在 10.4%。以上数字直接证明了需求回暖。

第二是虽然显性供需改善不显著，但隐性产能被较大程度关停。难以统计数据的地条钢、中频炉产能并未包含在产能数字中，但其受去产能和环保的影响而停产，却实实在在改善了供需。此外，供改和环保限产向市场发出强烈信号，市场对钢价看涨预期强烈，也有助钢价上涨。未来若去产能影响到显性产能，进一步收紧供给，钢价有进一步上行空间。

我国粗钢产能、产量及产能利用率

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我国粗钢月产量及同比增幅

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我国钢材综合价格指数

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2、未来期待去杠杆和更大规模的钢企兼并重

2016 年下半年，2020-25 年，中国钢铁产业 60%-70%的产量将集中在 10 家左右的大集团内，包括 8000 万吨级的钢铁集团 3-4 家、4000 万吨级的钢铁集团 6-8 家和一些专业化钢铁集团，例如无缝钢管、不锈钢等钢铁集团。

近期的兼并重组主要依靠行政命令推动，典型案例即为宝钢集团与武钢集团合并。2016年9月，宝钢集团与武钢集团实施联合重组。宝钢集团更名为中国宝武钢铁集团有限公司，武钢集团整体无偿划入，成为其全资子公司。宝武集团组建后，按照 2015 年粗钢产量口径统计，CR10 将由 34%提高至 36%，提升效果有限，更多是体现供改的指导意义。根据制定的目标来看，认为后续还将有大规模的钢企兼并重组。

地方上的兼并重组也有提速迹象。根据中国联合钢铁网消息，唐山拟将 10 家钢企重组，涉及产能 800 万吨，项目投产后将实现净压减炼铁产能 355 万吨、炼钢产能 536 万吨。江苏省也拟将重组目标设定为全省 CR4 超过 80%，CR8 接近 100%，诞生 1 家年产 5000万吨以上钢铁的特大钢铁联合企业。目前，江苏省钢铁总产能 1.14 亿吨，最大的钢企沙钢集团拥有炼钢产能 2990 万吨。全省钢铁行业 CR4 为 53%，CR8 为 75%，行业整合空间较大。

去杠杆、去风险，提升钢企效益。2017 年 3 月，银监会和中国钢铁工业协会在南昌召开去杠杆工作会，标志着钢铁企业去杠杆工作的开始。根据国家统计局数据，2016 年，黑色金属冶炼及压延加工业的资产负债率为 66.6%，远高于全国规模以上工业企业 55.8%的平均水平；黑色金属冶炼及压延加工业财务费用支出达到 1013 亿元，同年行业利润总额仅为 1659 亿元。降低行业资产负债率对于降低钢铁行业风险、改善行业盈利能力意义重大。下一步的目标是争取经过 3-5 年，使钢铁行业的平均资产负债率降到 60%以下。

我国黑色金属冶炼及压延加工业财务费用和资产负债率

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我国钢铁行业集中度情况

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