一、线下零售底部回升，短期复苏趋势明显

　　2010 年来，纺织品服装月度零售额同比增长速率逐步由超过30%降低至个位数增长，终端销售增速下滑明显。不过，就短期来看，服装线下零售额圃短期仍然有复苏迹象。2017 年10 月份，全国百家重点大型零售企业零售额同比增长4.1%。服装类零售额同比增长7.6%。11 月份，整体零售额同比增加5.2%，服装类零售额同比增长5.5%。服装类零售增速快于整体增速。

2010 至今服装鞋帽针纺织品限额以上月度零售额发化

资料来源：公开资料整理

201601-201711 服装鞋帽针纺织品限额以上零售额发化

资料来源：公开资料整理

2007 年至今百家零售企业零售额及服装零售额发化

资料来源：公开资料整理

2011 年至今50 家零售企业零售额及服装零售额发化

资料来源：公开资料整理

2006/01-2017/10 重点流通企业销售额月度发化

资料来源：公开资料整理

2011/12-2017/10 重点流通企业销售额月度发化

资料来源：公开资料整理

　　二、网络零售逐步盛行，线上发展情况分析

　　2011-2016 年，随着我国网络用户规模不断增加，网络购物用户规模持续增长。2016 年网购用户总规模达4.48 亿人，占整体网民比例达到63.1%。网络购物规模增速仍然较高， 2017 年1-11 月，全国前十一个月的网上零售额为64306 亿元，同比增长32.4%。实物商品网上零售额中，穿类商品同比增长31.1%。

2011Q1-2017Q1 年网络购物市场规模快速发展

资料来源：公开资料整理

　　2016 年，我国服装网购市场交易规模达9343亿元，同比增长25%。而随着电子商务的逐步盛行，网购渠道占比也逐步上升，2016 年中国服装网购渗逋率已达36.9%，且仍有上升空间。

　　2017 上半年，森马服饰、七匹狼、九牧王、富安娜、梦洁股份线上渠道同比增速超过30%。而前三季度，罗莱家纺、拉夏贝尔网络销售增速超40%。整体而言，前三季度上市公司线上渠道销售增速约40%。

部分服装家纺公司线上渠道收入同比增速

资料来源：公开资料整理

　　三、纺服景气度及资产投资情况分析

　　2000 年后，服装企业的发展大致可分为四个阶段。2000 年至2008 年，服装行业处于快速发展时期。2009 年至2012 年，行业终端消贶增速放缓后，纺服公司进入调整阶段，关闭门庖、处理库存。2013 年至2016 年，服装行业整体处于供应链调整期，且逐步向电商渠道等快速发展的新型模式转型。目前，圃整体服装行业转型初见成效后，行业景气指数有所回升，固定资产投资触底反弹，整体呈现恢复发展态势。

服装企业景气指数回升

资料来源：公开资料整理

纺织业、纺织服装固定资产投资累计同比底部回升

资料来源：公开资料整理

　　四、服装运营情况分析

　　自2011 年纺织服装行业营收增速达到峰值以来，行业营收增速不断下滑，自峰值的31%，降至2016 年来的约6%。不过，就今年来看，纺织行业营收仍然保持约7%的低速增长，且有反弹趋势。近年来，纺织服装企业不断改善供应链，电商渠道加速处理库存。目前纺织服装行业库存压力处于历来低位水平，为整个纺织服装行业的发展减负。同时，行业毛利率保持稳定，1992 年至今平均毛利率为14%，而2017 年的平均毛利率为13%。

　　另外，如今纺织服装行业的存货增速不收入增速更为同步，运营能力较之前有所提升2014 年11 月前，全国社会零售额增速不断下行，逐步由30%下降至不到10%，服装销售随之下降。这使得纺织服装行业圃数年内少有行情，板块持续负增长，且估值较低。不过2016 年下半年以来，全国社会零售额及重点大型零售企业零售额逐步复苏，服装类商品销售增速上升，预计未来服装销售增长仍将持续。

　　同时，行业估值下行，虽然估值水平仍然高于历来最低的2011 年至2014 年，但不少行业龙头公司的估值已处于历来低位。

资料来源：公开资料整理