2017年中国运输行业市场深度研究分析

　　一、物流公司对比分析：景气趋势向上，盈利增速下滑

　　收入：周期类景气延续，消费类增长稳健

　　2017 年上半年我国宏观经济稳中向好，物流活动运行活跃。其中，第二季度物流业务总量指数环比回升，进入高景气区间，而新订单指数则环比小幅回落，表明二季度物流运行较一季度趋于稳健。从结构上看，受益于供给侧改革和环保限产，大宗商品仍处于自去年以来的涨价周期，且由于整体需求回暖，周期类物流需求继续保持高增长，行业高景气延续；消费类物流则延续稳健增长态势。

　　具体到公司层面，上市物流公司收入均为正增长。物流板块上半年整体收入增速同环比均有所提升，其中，大宗商品物流（供应链）公司收入增速居前，而制造业及消费品物流则表现稳健。

2017年上半年物流上市公司收入增速（%）

数据来源：公开资料整理

物流业景气度指数（业务总量指数，%）

数据来源：公开资料整理

物流业景气度指数（新订单指数，%）

数据来源：公开资料整理

全国货运量当月同比（%）

数据来源：公开资料整理

　　快递行业：行业增速放缓，公司表现分化。2017 年上半年，实物网上零售规模增速同比增长 28.6%，较去年同期上升 2.0 个百分点。整体来看，上半年全国快递业务量增速为 30.7%，低于 2016 年同期 56.7%的增速。价格方面，受成本上升、竞争格局趋稳等因素影响，快递单件收入降幅进一步收窄。

　　业务量方面，韵达股份增速表现出色，同比增长 44.24%，而顺丰控股、圆通速递、申通快递业务量增速低于行业平均增速，分别为 20.54%、19.14%和 18.36%。

　　单件收入方面，顺丰控股、圆通速递、韵达股份和申通快递单件收入分别同比变化+2.25%、-7.24%、-4.58%和+7.41%。

　　顺丰控股、圆通速递、韵达股份和申通快递的快递服务收入分别增长 23.25%、10.51%、37.63%和 27.13%。

　　顺丰控股、圆通速递、韵达股份和申通快递的扣非后归属母公司净利润分别增长5.65%、6.96%、42.34%和 25.80%。

2017 年上半年主要快递公司经营数据

数据来源：公开资料整理

　　二、航空公司对比分析：量价表现分化，汇兑收益助力

　　收入：国内线表现较强，南航量增、国航价升

　　2017 年上半年，海航控股营收增速和总周转量增速最高，主要因为收购天津航空，天津航空经营数据并表所致。春秋航空和吉祥航空收入增速和总周转量增速都超过 20%。三家高增速航空公司的单位收入表现略有不同，海航控股营收增速略高于总周转量增速，春秋航空营收增速基本同总周转增速持平，吉祥航空营收增速略低于总周转量增速。

　　三大航的表现部分因经营策略的不同，出现了一定的分化。南方航空增速最高，营收同比增长 11.5%，总周转量同比增长 13.6%；中国国航运力投放审慎、控量提价，营收同比增长 8.7%，总周转量同比增长 6.4%，单位收入显著提升；东方航空营收同比增长3.6%，总周转量同比增长 9.8%，营收增速较低主要因为今年 2 月完成东航物流的转让，货运及其他收入减少所致，客运收入同比增长 8.7%。

2017 年上半年航空上市公司收入及总周转量增速

数据来源：公开资料整理

　　（1）客运业务：国内表现强于国际，Q2 运力增速略有上行，投放结构继续向国内倾斜。2017 年上半年航空客运需求整体维持稳定增长，供给增速较 1 季度略有提升，投放结构上向国内倾斜的趋势进一步加深。2017 年上半年，国内线表现较好，大多数航司客座率和客公里收入保持双升；国际线继续承压，客公里收入同比下跌，大多航空公司客座率同比下跌，其中国航表现较好，客座率同比提升、客公里收入同比跌幅最小。

　　从运力增速来看，所有上市航司 2 季度运力增速微幅提升，最终上半年整体运力增速高于1季度。

　　客座率上，国内线表现强劲，国际线承压。2017 年上半年，除了春秋航空客座率因为国内线运力同比增速较高而下滑，其余航空公司国内线客座率都保持正增长，其中南方航空提升 2.66 pct，提升幅度最大。国际线上半年整体继续承压，相比 1 季度，南方航空客座率同比增速转负为正，海航控股客座率同比跌幅收窄，其余航空公司客座率较 1季度有所恶化。从最终结果来看，三大航客座率和价格的同比表现呈现反向关系，预计部分因为三大航经营重心出现一定程度的分化。

2017 年上半年航空上市公司可用座公里分布

数据来源：公开资料整理

2017 年上半年航空上市公司客运经营数据

数据来源：公开资料整理

　　（2）货运业务：货运需求复苏，国际线量价大幅提升。整体来看，2017 年上半年，航空货运需求呈现复苏态势。国内线需求增速较好，部分因为客运运力向国内倾斜带来的客机腹仓运力增长，货邮载运率呈现了一定的压力，但单位价格上呈现了同比跌幅收窄以及同比微增的情况。国际线货运复苏强劲，2017 年上半年运力增速较 1 季度增速上行的情况下，货邮载运率和单位价格都大幅上涨。南方航空、东方航空和中国国航，国际运力分别同比变化+15.5%、+7.5%和-3.5%，货邮载运率分别同比提升 6.43pct、4.16pct和 1.96pct。南方航空国际货运单位价格同比提升 20%，中国国航国际货运单位价格同比提升 17%，东方航空因为出售东航物流暂不可比。

　　从盈利角度看，油价的同比压力仍然是上半年以及 2 季度单季毛利率承压的主要原因。2017 年上半年，国际油价呈现前高后低的震荡行情，最终 WTI 均价同比上升 25.6%，国内航油出厂均价同比增长41.9%。边际上，2 季度行业价格同比进一步提升，油价同比压力逐季减轻，上半年上市航空公司虽然毛利率仍然同比下降，但同比跌幅整体呈现收窄趋势。4 月机场收费提价，对于大部分航空公司的成本压力相对有限。

　　三、机场公司对比分析：收入增长向好，盈利有所分化

　　收入：白云深圳放量，上海收入大增

　　2017 年上半年全国机场起降架次同比增长 10.4%，旅客吞吐量同比增长 13.5%，货邮吞吐量同比增长 8.9%，生产量增速稳步走高。机场收费标准调整方案 2017 年 4 月 1日起实施 1 ，机场收费标准普遍上调，内线占比较高的机场受益显著。具体到公司层面：

　　上海机场：由于客运加班、包机和新增航线航班受限，2017 年上半年机场生产量增速放缓，飞机起降架次、旅客吞吐量分别同比增长 3.88%和 6.54%，航空性收入同比增长 3.54%。但受益于旅客周转量提升以及公司继续对商业零售品牌管理、场地优化和调整等，公司非航空性收入同比增长 26.46%。最终，公司 2017 年上半年实现营收同比增长 14.71%。

　　白云机场：受益于时刻增加，公司 2017 年上半年生产量增速保持快速增长，飞机起降架次、旅客吞吐量分别同比增长 7.50%和 10.70%。其中，国际及地区旅客吞吐量同比增长 16.5%，高于国内吞吐量增速，航线结构持续优化。不过由于白云机场在 4 月实施的机场收费标准调整方案中，等级升至一类 I 级，收费标准有所下调，导致上半年收入增速仅为 6.44%，低于起降架次增速。

　　深圳机场：上半年国际（不含地区）旅客吞吐量占比为 6.3%，内线占比在上市机场中最高，内航内线收费改革收益程度大。此外，公司产能充裕，生产量维持较快增速，上半年飞机起降架次、旅客吞吐量分别同比增长 7.5%和 8.0%。公司航空主业量价齐升，收入同比增长 11.45%。非航业务方面，公司广告业务大幅增长29.86%。整体来看，公司 2017 年上半年营收同比增长 7.86%。

　　厦门空港：受限于跑道饱和，2017 年上半年公司起降架次同比增速在上市机场中最低，其中起降架次、旅客吞吐量分别同比增长 2.19%和 9.57%。但在非航业务快速增长的拉动下，公司上半年营收同比增长 8.98%。

2017 年上半年机场上市公司飞机起落架次、旅客及货邮吞吐量同比增速

数据来源：公开资料整理

2017 年上半年机场上市公司收入同比增速

数据来源：公开资料整理

　　从盈利情况来看，受益于内航内线收费改革与非航业务快速增长，机场板块整体盈利有所提升；且由于没有大型在建工程投产，上市机场 ROE 同比稳步提升。其中，上海机场、深圳机场盈利增速居前；而厦门空港由于机场饱和且去年收购 T4 站坪导致资本开支较大，盈利增速小幅提升。

　　上海机场：2017 年上半年非航业务同比大幅增长 26.46%，占比同比提升 4.99 个百分点至 53.73%，公司盈利能力大幅提升。上半年实现归属净利润同比增长20.6%，ROE 同比提升 0.64 个百分点，领跑机场板块。

　　深圳机场：受益于内航内线收费改革、广告业务快速增长以及物流业务剥离，公司上半年盈利能力大幅提升，归属净利润同比大幅增长 20.4%。

　　白云机场：尽管在机场收费改革实施后，公司收费标准有所降低，但是在航线结构持续优化以及费用管控得当作用下，公司上半年实现归属净利润同比增长11.7%，高于 6.44%的营收增速，而 ROE 同比基本持平。

　　厦门空港：由于 2016 年 10 月收购 T4 站坪资产，资本开支增加，ROE 同比下滑0.14 个百分点。上半年公司毛利率同比下降 1.34 个百分点，实现归属净利润同比增长 3.73%。

2017 年上半年机场上市公司盈利指标对比

数据来源：公开资料整理

　　四、港口公司对比分析：收入增长显著，盈利增速上修

　　收入：多数公司收入提升，贸易业务锦上添花

　　2017 年上半年，随着国内外经济复苏，港口作为海陆货物中转枢纽优先受益：全国港口货物吞吐量和集装箱吞吐量同比分别增长 7.5%和 8.8%，增速波动走高。 港口主要上市公司 收入增长明显，其中涨幅领先的主要有重庆港口（物流贸易业务增长）、南京港（龙集公司并表）、锦州港（港口贸易收入提升）、皖江物流（煤炭销售和电力业务增加）和秦港股份（受益煤炭需求回暖）等。

2017 年上半年港口上市公司收入增速

数据来源：公开资料整理

全国港口货物吞吐量

数据来源：公开资料整理

全国港口集装箱吞吐量

数据来源：公开资料整理

　　五、铁路公司对比分析：货运量价齐升，客运盈利承压

　　收入：货运增长显著，客运经营稳健

　　2017 年上半年，铁路板块上市公司营业收入呈现货运增长显著、客运经营稳健的特点：

　　铁路货运公司量价齐升，带动收入显著提升：2017 年上半年，大秦铁路和铁龙物流营业收入分别同比上涨 28.9%和 76.5%。其中，大秦铁路收入大幅增长主要由于：一方面，公司决定自 2017 年 3 月 24 日起将管内煤炭运价恢复性上调（涨幅大约 11%），另一方面，下游煤炭需求回暖带动公司总货运量同比增长 29.9%。

　　以铁路客运业务为主的广深铁路收入增长稳健，同比上涨 9.9%，主要受益于因动车组增开等因素带来客运收入提升。从客运量来看，公司客运发送量同比微降1.57%，其中，城际列车旅客发送量同比增长 2.2%，主要由于平湖站重新办理城际客运业务带来客流量增加；长途车受高铁分流和其他路局开行至管内列车数量减少的影响，旅客发送量同比下降 4.8%。

2017 年上半年铁路上市公司收入增速

数据来源：公开资料整理

大秦铁路总货运量及增速

数据来源：公开资料整理

广深铁路不同车型客运发送量及增速

数据来源：公开资料整理

　　从盈利情况来看，上半年铁路客运公司广深铁路盈利下滑明显（净利润同比下降25.4%），主要由于公司工资福利支出、设备租赁和服务费、固定资产折旧等多项成本增长所致。铁路货运公司盈利双双提升：铁龙物流净利润同比增长 45.5%，而毛利率受铁路客运和房地产业务拖累同比下降 1.9 个百分点；大秦铁路由于实现量价齐升，叠加较高的经营杠杆，净利润同比大幅增长 107.1%，大于高于营收增幅（28.9%）。

2017 年上半年铁路上市公司盈利指标对比

数据来源：公开资料整理

　　六、高速公路公司对比分析：货运持续回暖，多元化贡献弹性

　　收入：货运持续回暖，多元化推动收入高增

　　2017 年上半年，在上市的 19 家高速公路公司中，营业收入实现同比上涨的共有 14 家，龙江交通、福建高速、华北高速、赣粤高速和重庆路桥营业收入负增长。其中，湖南投资营收增速最大，同比增长约 861%，主要因为湖南投资大厦确认销售收入，约占比上半年收入的 88%。重庆路桥营收增速降幅最大，同比下降约 24%，主要因为石板坡长江大桥收费权到期。

2017 年上半年高速公路上市公司收入同比增速

数据来源：公开资料整理

　　车流量快速增长。从上市公司公布的车流量数据来看，2017 年上半年，现代投资车流量同比增速依然最高，为 16.6%。福建高速车流量同比增速仍为最低，同比下降 4.6%。粤高速、深高速和宁沪高速2017年上半年车流量同比增速分别为14.8%、7.5%和6.6%。5 家上市高速企业车流量增速排名相对稳定，维持 2017 年 1 季度的格局。

2017 年上半年部分高速上市公司主要路段车流量同比增速

数据来源：公开资料整理