2018年中国农业受益CPI 上涨趋势分析

　　一、农业受益CPI 上涨明显

　　农业板块是直接受益CPI 上升影响的板块，选取电万农业指数与CPI 变动进行分析后发现，农业板块与CPI 相关系数高达0.14，是直接受益CPI 上升的板块。细分子行业中，农产品加工业（相关系数：0.25）、种植业（相关系数：0.22）和畜禽养殖业（相关系数：0.19）是受益CPI回升最强的子行业。

农业板块有望直接受益CPI 回升

资料来源：公开资料整理

农产品加工业与CPI 相关性最强（0.25）

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　　二、CPI 与农产品涨价的内在情况分析

　　从CPI 分项来看，农产品价格提升正向拉动CPI。CPI 上升往往伴随着农产品价格上涨：CPI 当中主要农产品肉类、粮食、蔬菜、水果等项均占比较大，其中猪肉作为单一农产品占比超过2%，CPI 上升，往往意味着部分农产品明显的上涨或者超预期表现，就本轮而言，猪肉、黄羽肉鸡、玉米等农产品都将会对CPI 起到正向拉动作用。

猪肉价格变动为CPI 提供弹性

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鲜菜权重较大，对CPI 影响较大

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　　CPI 提升从需求端带动农产品价格提升。CPI 上升往往拉动农产品价格上涨：CPI 提升往往意味着农产品需求走强，包括货币供应增加，下游食品价格提升，替代品价格提升等，因此，往往会拉动本身供给面支撑较弱的部分农产品，受需求拉动同样表现为价格的上涨或者好于预期。就本轮周期而言，水稻、小麦等主粮，白羽肉鸡、四大家鱼等肉类，虽整体上供需格局供给对价格上涨支撑较弱，但超预期的需求增量有望带动价格表现整体好于预期。

　　三、 猪肉行业趋势：环保致供给恢复缓慢，消费增长有望超预期

　　1、环保压力致本轮周期下行缓慢，农村扶贫政策有望拉动猪肉消费需求

　　能繁存栏持续低位震荡，猪周期下行速度缓慢。10 月生猪存栏环比下降0.2%，同比下降6.6%，能繁母猪存栏环比下降0.3%，同比下降5.3%，能繁存栏自5 月份以来连续下滑，目前数量不足3500 万头。由于17 年是全国禁养区猪场完成关闭或搬迁的最后期限，草根调研发现近期多地禁养区内养殖场正加紧关闭或搬迁，8 月以来行业整体补栏缓慢，环保禁养压力正压制当前行业产能恢复，预计未来一段时间内，能繁母猪存栏量仍将低位运行。本轮环保压力导致低效率、高污染散养户的产能加速出清，预计18 年生猪供给难以大幅提升，本轮生猪养殖高景气周期仍将持续。

　　农村深度扶贫有望拉动猪肉需求，猪肉消费增速有望超预期。自1990年至2016 年，我国肉类总产量从2857 万吨增长至8540 万吨，年均复合增长率达到4.3%，其中，2016 年我国猪肉产量为5299 万吨，占肉类总产量比重达62.1%。从城镇化趋势看，预计到2020 年将有1 亿左右农村人口转换为城镇人口，而目前农村家庭每年人均猪肉消费量不足城镇水平的70%，未来消费量仍有较大提升空间。近期中办国办印发《关于支持深度贫困地区脱贫攻坚的实施意见》，对“三区三州”等深度贫困地区脱贫攻坚工作作出全面部署，加大力度改善贫困地区生产生活条件，预计在扶贫政策带动下，我国农村贫困地区的猪肉需求将被有效拉动，未来猪肉消费增长有望超预期。

能繁母猪存栏持续底部震荡

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当前生猪价格仍处于相对高位

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猪粮比和猪料比处于相对高位

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猪肉产量占肉类总产量比重达60%以上

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　　四、黄羽肉鸡行业高景气趋势分析

　　1、预计本轮黄鸡高景气有望至少延续至18 年上半年，全年均价维持高位产能逐步出清、H7N9 影响消退，17 年三季度黄鸡价格明显回升。

　　自16年四季度行业进入亏损期以来，经过半年多时间产能去化，黄鸡产能逐步出清，黄鸡供给实现有效收缩，17 年上半年在产父母代种鸡存栏量同比下降3.6%，黄鸡出栏量同比下降7.3%。随着H7N9 影响逐步消退，鸡肉消费逐渐恢复，市场供求持续改善，7 月下旬黄鸡价格快速上涨并突破盈亏平衡线，三季度黄鸡价格上涨幅度超过70%。

　　预计18 年黄鸡延续高景气，只鸡盈利有望达2-3 元。本轮黄鸡价格自7月下旬大幅上涨以来，目前仍处于景气高位，以中速鸡为例，7 月初价格为5 元/斤左右，11 月份价格稳定在9 元/斤以上高点，累计上涨幅度近100%。从生长周期看，黄羽肉鸡周期相对更长（父母代培育期25 周左右、商品代孵化期3 周、商品代培育期平均12 周左右，合计40 周左右，约9-10 月）。近期草根调研了解到，当前黄羽鸡行业养殖户生产相对理性，行业整体并未出现大规模补栏现象，预计后续供给增加不明显，参考行业14 年高景气周期，预计本轮黄羽鸡价格高景气时间有望延续至18 年上半年，且18 年下半年价格仍有望处于相对高位，预计18 年单羽价格仍可维持13 元/公斤左右的高景气

7 月下旬中速鸡价格突破盈亏平衡线

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7 月下旬快大鸡价格突破盈亏平衡线

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17 年7 月底黄鸡价格大涨，当前价格仍处高位

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　　五、 玉米行业价格趋势

　　1、国际玉米库存消费比下滑，价格触底回升

　　国际玉米产量减少，需求提速增长。国际玉米产量从种植面积和单产两方面下滑导致玉米产量下滑。受大豆玉米比价高于2.2 的影响，预测2017/18 销售年度全球玉米种植面积下滑92 万公顷，其中产量占比超过35%的美国在2017/18 销售年度的玉米种植面积下滑132 万公顷，同比大幅下滑3.76%。玉米单产方面，受去年厄尔尼诺天气的影响逐步逝去，降水相较厄尔尼诺时期有所减少，美国玉米单产也出现了2.74%小幅下滑，因此国际玉米产量同比出现了3.6%的下滑，达到10.44 亿

受种植面积和单产因素影响，国际玉米产量下滑

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　　需求端方面，受益美国生产燃料乙醇和非乙醇FSI 的预期增长，同时我国为促进国内玉米的消耗出台了一些补贴政策、生猪存栏回升带动整体饲料需求提升的影响，预计今年玉米需求增速相较往年有所加快，预计今年全球玉米需求有望达到10.84 亿吨。

全球玉米需求增速有望加快

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　　产需缺口助力玉米价格起底回升。从全球玉米供需来看，2017/18 销售年度玉米的产需缺口有望达到4000 万吨，玉米库存消费比也有望下滑至17.5%左右，达到2014 年的低位，随着库存消费比下行，国际玉米价格有望持续回升。

全球玉米库存消费比小幅下滑

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　　2、 国内临储玉米影响边际减小，产需缺口推升玉米价格

　　临储政策取消，国内玉米价格与国际价格接轨。随着玉米临储政策取消，国内玉米价格快速滑落到与进口到岸价基本持平，国内外价差是国际玉米价格影响国内玉米价格的主要途径，而基于前文论述，玉米价格触底属于大概率事件，国内玉米价格有望跟随国际玉米价格同步回升。

国内玉米现货平均价和进口玉米到岸价逐步接轨

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　　临储玉米影响边际减弱，库存消费比下滑推升国内玉米价格。国内不断出台相应政策刺激下游玉米消费，今年政策玉米拍卖累计成交5746.3 万吨，临储玉米大量减少，库存压力不断释放也加快了国内库存消费比的下滑。而2017/18 销售年度受益国内玉米种植面积调减的影响，国内玉米也进入了产不足需的状态，因此预计明年库存玉米消耗速度有望进一步加快，即使按照今年的拍卖速度，临储玉米有望在5 年之内消耗完毕，临储玉米国内玉米价格的压制作用不断减

玉米临储抛储量不断加快

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