预计 2018 年生猪供给回升，同时行业继续分化，大型养殖场补栏快于均值， 全年生猪价格波动范围 12.0~15.0 元/千克，均价 13.5 元/千克，同比下跌 10.3%；猪肉价格波动范围 19.0~22.0 元/千克，均价 20.1 元/千克，同比下跌 11.1%。生猪供给正逐步回升： 能繁母猪存栏、生猪出栏当前分别为 34.66、 348.86 百万头，虽仍未见底，但考虑行业整体 PSY 及头均体重的上升，单纯通过存栏数据和真实供给或存在一些偏差。从侧面指标看， 我们判断生猪供给已经逐步回升： 1）猪料产量同比回升： 2017 年猪料总产量同比回升 10.5%， 因饲料短周转期的属性， 可认为猪料需求同步上行； 2） 屠宰量回升： 截止 11 月份，全国定点屠宰企业屠宰量 1.99 亿头，同比增加 6.8%； 因屠宰量数据以生猪的数量口径而非重量口径进行统计，故可对生猪出栏绝对数量上升提供解释力； 3） 母猪价格仍然较高： 母猪价格 1,770 元/头， 处于均衡水平以上。母猪价格更多作为情绪指标，较高的母猪价格表明当前养殖户仍然维持积极的补栏态势。向前看，当前 200~250 元/头的行业养殖平均盈利，对应行业约 15%的净利润水平，而低成本的大型养殖场净利率在 20%以上，盈利水平具有吸引力， 故2018 年仍将处于生猪补栏周期，供给量整体呈现继续回升的趋势。规模化提升，大型养殖场补栏加快： 环保政策在过去两年持续发酵，并成为行业规模化提升的推手。 中小散在采购、育种、养殖技术上不具备优势， 而环保边际成本的提升也将导致其完全成本的提高。 当前生猪养殖行业平均完全成本约在 13.0~14.0 元/千克，而牧原、温氏等大型养殖企业完全成本在 11.5~12.0 元/千克之间，处于行业完全成本下端。 短期看，行业正出现分化，环保限制导致中小散扩产困难及成本提高；大型企业则有更多成长性机会， 2017 年养殖企业出栏弹性已明显增强，且预计放量趋势在 2018 年保持。长期看，环保限制逐步抬高行业门槛，推动整体养殖行业规模化。相比下，美国 500 头以上规模化养殖比例可达 97%， 而我国规模化比例尚不足 50%，大型养殖企业的成长空间仍然广阔。猪价仍有下行压力： 预计 2018 年生猪供给量回升， 需求量弹性有限， 2018 年生猪价格仍处下行周期中。 环保政策对中小散户的限制，一方面对行业整体补栏的回升形成一定阻碍，拉长并熨平周期，使得猪价下跌周期变长；另一方面，加剧行业分化，大型企业持续受益。从价格变化的节奏来看， 预计 1H18 猪价整体下行， 3Q18 随补栏动能趋弱及中秋国庆等旺季启动，猪价下滑趋势放缓。

生猪存栏及能繁母猪存栏

数据来源：公开资料整理

猪饲料产量同比明显改善

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定点屠宰量数据同比上涨

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较高母猪价格表明乐观情绪

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大型养殖场正快速扩产

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生猪养殖规模化比例仍有提升空间

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